作者：FOF观察家 好投学堂专栏作家
题图：FOF观察家微信公众号
距离上次写真的好久了，我觉得核心原因是很难面对自己因为知识体系的不完备导致的一些判断错误（beta）。市场专治各种不服，在保护好自己头寸的同时，多去学习多去认知，过去几个月还是成长了不少。今天稍微喝了一些，想到哪儿写到哪儿。湾区的冬天的风，舒适宜人。
量化选股的世界进入了卷的深水区，波动放大，越来越吃宏观及市场水温的判断，这点在过去的文章中一直有在逼逼，而今年在dma普及后，快速加减仓的工具成为了老板们新一套熨平曲线的策略点。今天要讨论的，则是在此基础之上的最近讨论较多的大小盘差异。
首先，对于size的描述我在朋友圈/公众号这个层面上，我暂时没见过一个比较统一的定义。大家讨论微盘的时候，我的认知是wind微盘指数的微盘，但很搞笑的是，这东西每天换手100多亿，是市值最后400个票的一个组合，市值在10-30亿之间，且“每日更新成份”，等权。从正统的，你平常能买到的alpha策略中，这东西理论上很难作为重要的投资标的，作为指数也很难追踪。
第二，关于小市值。Wind小市值的定义是市值小于100亿以下，等权。乍一听感觉很小，其实如果你扒开看，zz1000这个指数只有一半的票市值在100亿以上。简单来说，在5000多个票里面，100亿市值以上的只有1300个票，剩下3700个票都是100亿以下。简单来首，hs300+zz500+zz1000的一半的票，组成了“非小市值”组合。更搞笑的是，wind小市值里面是包含北交所的，这也是为什么前几天这个指数大幅跑赢wind微盘，波动巨大。
一般我的公众号非常的意识流，但鉴于这次讨论的问题确实需要数字，我就多列几个。市值在50亿以下的a股一共2400支左右，50-100亿的有1300支左右
在明确定义后，会让普通人有些反直觉认知。但如果不讲清楚，普通人会很容易错误的认知“小盘股”的概念，使得公众号和朋友圈一知半解的叨逼叨会让人有奇怪的恐慌。我的工作是私募组合基金投资和相关的业务服务，我们天然有着很大的数据样本并具有较高的差异性。所以在朋友圈开始讨论微盘，公募限购微盘，甚至有些私募开始公开认为自己在代表wind微盘指数的时候，我们尤为关注，并想办法理解。
2021年统治市场的爆款是zz500，经过了深度行业内卷，大家发现zz1000和国政2000上更容易做出alpha，2023年的1000/2000指增、中性和dma产品呈现了爆发式增长，天然了在我们在一些数据层面上看到端倪。跟一些友商讨论，在一个比较大且随机的量化产品组合样本上看（一揽子产品），0-50亿市值的票超过50%的规模，0-100亿甚至超过了70%。即使结合上面对市值概念的解释后，这个数据乍一看还是有点令人慌张的。然后从时间序列上看，这个比例今年是一个持续增长的状态，然后在最近两个月开始趋于稳定。
就像好为人师的颜昱老师跟我们说的，今年股息率高的很多也是小盘股，所以即使是基本面的选手也天然的容易选中小盘。我们也理解随着小盘的活跃度提升，交易量和波动放大，beta整体走强，各种因子选中小盘股是一个结果，不是一个原因。这个趋势逐渐在形成，大家也开始畏高。
我跟樱桃老师认真聊了下这个问题，他跟我表达出林园一样的感觉，畏高是苦命人，这行情才哪儿跟哪儿，要相信量化聪明人的选择。我思考了一段时间，确实要把这个问题分开从中短期和中长期看。从2010年看到现在，我们可以看出大小盘股经历了几轮周期交替，钟摆的时间一般在3-5年，而彻底的大小盘翻转发生在羊群的巨量涌入或者行情的极致发挥。确实从数据上看，A股萎靡如此，还不具备上述条件。今年业绩数据优秀如rl的王老师也跟我讲，大小盘的交替就是产业的交替，也是时代的交替。每一个时代的hs300都有自己桀骜不驯的领头羊，从00年到现在，在不同时期各领风骚。而新老交替的间隙，也是需要从小盘股成长起来的兄弟去接棒不符合时代需要的先辈。
后来想想也对，记得13年前后几年，那时候的创业板还是小票风骚的年代。我记得那时候确实没人看得起大票，大家炒小超新，甚至初代目天朝量化也就仅仅暴露大小盘就够了。而随着公募和外资的逐步进入，16年以后拉开了大票28行情，并一直保持到了21年初的核心资产。“茅”的时代持续了好几年。从21年开始出现调转至今，我们看到了风格涌入的癫狂么？貌似没有。
从某种角度来说，我们是不是进入了周期的下一个阶段？如果小票开始彻底好起来，chatgpt指数开始扛起大旗，先进生产力也需要从农村包围城市。卢飞飞今天开会的时候讲他们开始逼不得已半路出家看宏观寻找风格指导指标，我觉得可能这东西是我们FOF必须有的吧。假设我们认为大小盘的切换是实打实的出现，那确实“这才哪儿跟哪儿”？
我没有说，我只是问。
那如果长期我们认为小票行情持续，不可否认中期在巨量资金涌入的时候会出现韭菜镰刀短暂错配问题。镰刀长期看会高抛低吸降低波动率，但在某些极端情况下，同质化策略面对流动性的突然枯竭（比如突然A股在一段时间内找到了强势主线），可能会出现一种闪崩的crash，5%-8%或以上的相对瞬间回撤。这个时候，可能是我们作为fof低吸的好时候。而现在，我们尽可能通过调整底层的方法论和降低暴露，来为接下来低吸的时候最好准备。这个情况，明年可能会多次发生，或将成为FOF同行们主动alpha的来源。
最后发现还是写的很意识流，虽然知道其实清醒的时候对这东西是有更加强的数据和论据佐证的，但从结论上来说，还是给出了一些意见。
换句话说，年底了，多一事不如少一事，这么大的基差下，不如等过完年再折腾。
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