作者：风云君的研究笔记
题图：风云君的研究笔记微信公众号
这一两个月私募圈的新闻一个比一个劲爆，近期可能投资人最关心的问题就是投资私募基金的安全性了。这个大瓜本身，风云君不用过多评论，相信知道这个新闻的投资人已经看了足够多的相关信息了，没准比风云君还清楚。总结的话，这次事件涉及的职业道德问题可能是二级市场最严重的之一。
最近也有很多投资人找到风云君来咨询买私募资金安全有没有保证，如何避免买到这样的产品。其实风云君来看，相信对于绝大多数投资人及二级市场从业者来讲，这个事情确实是出乎意料。
1、私募基金的钱是怎么运作的
从两个维度来看。
一个是资金流向。现在的产品一般来讲，管理人是负责交易的操作及资金流转的指令，而实际账户划款的权限在托管人，整个过程中管理人是没有直接跨账户调拨资金的权限的。而所有的账户，划款权限都是由托管人进行监督把控。资金自投资人打款后，先后经历募集户-托管户-交易户，形成一个闭环。如果是下投其他私募产品，则经过托管人审核底层投资合同后，由托管户划拨到下层基金的募集户，而后会重复经历底层基金的闭环。其中只有一点有区别的是，直销募集账户由托管把控，代销募集账户由银行进行监督，但无论怎么样，管理人或者代销机构在这种正常情况下都无法接触到资金。而所有的划款指令，都会经历托管内部多个审核流程，包括投资监督、划款、复核等岗位，才会最终划款完毕。
另外对于投资上，托管人也会每日终根据合同及法规约定进行审核。如出现不符合，会向管理人发送警示函，规定时间不调整完毕的话，会上报监管。因此正常产品所有的流程，都会确保有第三方进行监督，去搞一些“花活”的难度，是非常非常大的，所以历史上，二级市场管理人携款跑路的事情实属极端罕见。
但是这里面就是有一个不确定性，就是早期的个别私募基金是没有托管的，一般来讲有些托管人出于谨慎考虑，如果产品下投私募基金，都会要求产品只能下投至有托管人的产品中，还有些会限制私募基金的多层嵌套（多层嵌套目前并不是私募基金法规要求，而且从逻辑上来讲，多层嵌套影响的是透明度、资金效率及收益，但如果每一层都是有托管的产品，很难打到管理人账户上，每一层都是闭环的话，最终仍然可以确保资金回来。）
2、私募基金以后还能买吗？
首先风云君觉得，这次事件，也许会更快的促进行业整体强监管，比如半年前的征求意见稿对于私募基金的多层嵌套及集中度已经做了约束，也包括一系列更详细的监管条例，但目前还没有正式发布。未来，可能对于私募基金的监管法规会越来越完善。
同时，对于此类极端罕见的事情，就像不能因为小概率的飞机失事而抹杀掉飞机这样的交通工具。私募基金作为一个现在越发主流的投资选择，过往也受到了很多投资者的认可，私募策略的丰富度能够满足更多投资人的需求，相信行业也会经历优胜劣汰后越来越成熟。
3、如何避免选择到有瑕疵的管理人
有些极端情况去应做普遍性的归因很难，因为确实太特殊了。刨去极端情况下，我们正常选择一个产品，还是要看人格认知、业绩归因、长期净值，前两者就不赘述了，风云君这次重点强调长期净值。比如很多投资人的要求是收益高的，回撤小的。长期收益7%-10%，回撤只能有1-2%；长期收益20%+，回撤30%就无法忍受。结合市场的特征，这类需求是不能被正常产品所满足的，这类产品摆出来建议大家一定要谨慎又谨慎。
我们看到非常棒的净值曲线的时候，一定要多问一问这类产品为什么我能买到，这个是非常非常重要的一个核心问题。过于优秀的曲线，需要关注一是是否自营额度非常稀缺做不了资管；二是是否用其他产品抬轿子了，管理人业绩一致性如何；三是是否在净值上动了手脚（例如债券用成本法估值，可能直到最终兑付不了的那一刻，才会在净值上体现出巨大损失）等等。其中一个可能有帮助的经验是，如果特别好的产品，规模又很小，还能给出很好的条款甚至违规承诺保本什么的，这类产品一定要更加谨慎一些。
另外，在购买产品时，可以看一下代销机构的相关资质、管理人的基协公示信息（是否有处罚），产品的备案情况（当然初始募集的产品还没有备案，但一般情况下募集结束后一周到两周的时间就可以查到了）。另外对于可能涉及多层产品的，尽调信息多做一做，看看合同是否有对底层的一些约束，规避一些有瑕疵的管理人，至少最大程度上能保证购买到的是一个正常产品。
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