来源：中信证券研究部
作者：唐栋国、赵文荣、何旺岚、王亦琛
编辑：好投学堂
核心观点：2023Q3 股票市场走弱，我们测算私募证券基金行业规模下降至5.76万亿元左右。管理人头部格局保持稳定；量化管理人规模与市占率继续提升。受A股影响，多数高贝塔策略产品三季度收益为负，其中股票策略产品跌幅最大，与股市相关性较低的策略产品整体小幅上涨，CTA 策略继续保持上升态势。在主题快速轮动的市场中，投资者可以关注在板块内有长期积累的管理人，以追求Alpha 收益，同时，随着国内外宏观环境的改善，商品指数有望走出趋势性增长行情，助力 CTA 策略产品取得较高收益。
行业规模：受新规影响，新产品发行数量维持在较低水平，规模预期降为5.76万亿元。2023Q3 新备案产品月均数量为981只，处于低水平状态，月均募集规模为236亿元，对比二季度略有下降。据我们测算，2023Q3私募证券基金规模减少1037亿至5.76万亿元；其中业绩低迷是规模下降的主要原因，约带来1267亿元的规模流失。
管理人：头部管理人数量平稳，量化类份额有所提升。截至2023Q3末，管理规模在50亿元以上的私募管理人约204家，对比季度初期增长6家；我们测算三季度末头部管理人合计规模约为3.49万亿元，规模占比维持在60%附近。产品发行数量前20的管理人中，量化类有14家，对比主观类管理人有较大的领先，单家平均发行数量为20只。外资私募管理人数量变化不大，头部格局未出现明显变化。
业绩回顾：股票市场走弱，低贝塔策略占优。2023年三季度，A 股整体下行调整，中小盘优势延续，债券指数小幅上涨，商品指数回弹较为明显。行业主题方面，周期板块各季度实现涨幅领先，金融板块在7月取得较高收益，但后期行情有所分化，科技和制造板块三季度回落较大。2023年第三季度 A 股市场走弱，股票策略产品当季收益平均降幅3.14%；多策略、FOF、宏观策略产品收益分别回落1.34%、1.04%、2.85%。与股市相关性较低的低贝塔产品多数有所斩获：债券策略产品收益平均提升0.31%；套利策略、市场中性策略收益分别收涨0.13%、0.33%；管理期货策略继续上行，当季收益平均上涨1.51%。量化指增方面，中小盘指增产品超额收益继续稳定增长
策略展望：经济景气度有所回暖，稳增长政策逐渐发力，全球流动性有所改善，商品需求有望加大。（1）当前市场主线没有充分显现，投资者可以关注板块内有长期积累的管理人，以追Alpha 收益，同时持续关注后续政策导向与市场情形，及时调整资产布局。（2）在主题快速轮动的市场中，中小盘量化指数增强具备选股灵活、因子拥挤度低的优势，具有较高的投资价值。（3）管理期货类产品方面，随着国内外宏观环境改善，商品指数有望走出趋势性增长行情，建议关注有业绩支撑的量化类 CTA 产品。
风险因素：部分产品无净值、净值不完整或分类失当导致业绩统计不准确；部分产品净值未扣除业绩报酬可能导致统计业绩高估；未能区分主从基金可能导致产品业绩或规模的重复统计；部分测算数据可能与实际情况存在差异；行业趋势或者策略展望判断可能与实际发展不符。
