作者：任博宏觀論道

题图：任博宏觀論道微信公众号

【正文】

2023年10月31日至11月1日（美国时间），美联储召开年内第七次议息会议，如期连续两次暂停加息，继续将美国联邦基金目标利率维持在5.25-5.50%的水平上。

一、美联储连续两次按兵不动：将美国联邦基金目标利率维持在5.25-5.50%的区间内

（一）本次议息会议上，美联储继9月暂停加息后，再次选择按兵不动，将美国联邦基金目标利率维持在5.25-5.50%的区间内，并维持现有缩表计划不变（每月减持国债规模600亿美元、减持MBS规模350亿美元）。

（二）这意味着，美联储在本轮加息周期中，已累计加息11次，加息幅度累计达到525BP（5次25BP、2次50BP、4次75BP），均为历次加息周期之最。其中，暂停加息3次（今年6月、9月与10月），并于今年7月重启加息一次。

二、市场走在美联储前面

（一）美联储对未来再次加息持开放态度

现在各项数据及信息表明，美联储对未来再次加息仍持开放态度。具体看，

1、今年9月议息会议上的点阵图表明，未来美联储还将再加息一次。

2、今年9月与11月议息会议后的新闻发布会上，鲍威尔主席均表达了对未来再次加息持开放的态度，且明确并未讨论降息。

也即相较于9月议息会议，11月议息会议实际上并没有明显变化，无过多增量信息。

（二）市场已经形成不再加息的共识

虽然美联储态度并不十分明朗，且总体偏审慎，但市场目前已经形成不再加息的共识，即市场普遍认为后续再次加息的概率不到30%。市场做出这一判断的逻辑是，目前美国经济数据已有走弱迹象，且前期美债收益率大幅上升一定程度上起到了加息的效果，市场主动加息降低了美联储加息的必要性。

（三）今年10月10日前后以来，美联储“用嘴加息”，市场“自我加息”

虽然9月议息会议上美联储并未行动，但市场自今年10月以来却已经先后经历了一个“主动加息——主动降息”的小周期。也即，前期美债收益率大幅上行意味着市场主动进行了加息，随后收益率总体趋于上行意味着市场又主动进行了降息。从这个角度来看，市场无疑是走在了美联储前面，使得美联储目前不得不处于“用嘴加息”的通道中。

1、主动加息阶段（10月10日-19日前后）

今年10月10日前后-19日前后的期间，美债收益率大幅上行，可以被视为市场主动自我加息的阶段。这一时期，2年期、10年期与30年期美债收益率分别从4.93%、4.54%和4.68%升至5.27%、5.05%和5.18%，上升幅度分别为34BP、51BP和50BP。

2、主动降息阶段（10月20日前后至目前）

今年10月20日前后至目前，美债收益率大幅下行，可以被视为市场主动自我降息的阶段。这一时期，2年期、10年期与30年期美债收益率分别从5.27%、5.05%和5.18%降至4.94%、4.71%和4.90%，下行幅度分别为33BP、34BP和28BP。

3、总体看，2年、10年与30年期美债收益率分别上行1BP、17BP与22BP

显然，站在当前角度来看，自今年10月10日前后以来，2年期、10年期与30年期美债收益率累计分别上行1BP、17BP和22BP，虽然总体上行，但四季度以来变动幅度并不大。以2年期美债收益率来看，这个周期中基本没发生变化，真正发生变化的是10年期与30年期等长端（相当于一次25BP左右的加息幅度）。

（四）9月议息会议以来，短端在降息、长端在加息，且幅度均为25BP左右

从市场的角度来看，普遍将2年期美债收益率视为衡量是否真正加息的替代指标。基于此，我们可以将时间段拉得更长一些，即评估9月议息会议结束以来的市场变化情况。

1、9月议息会议后，受偏鹰信号影响，2年期美债收益率一度冲高至5.20%左右的高位水平，随后虽经历10月10-19日期间的大幅上行，但总是偏下行的。

2、从9月议息会议后的5.20%，到目前的4.94%，2年期美债收益率累计下行26BP，相当于一次25BP的降息幅度。这意味着，自9月议息会议以来，市场已经提前降息一次。

也即，经过上述分析，大致可以得出这样的结论，即今年9月议息会议以来，短端（2年期美债收益率为代表）总体在降息，长端（10年期、30年期美债收益率为代表）在加息，且幅度上均相当于一次25BP的降息或加息幅度。

三、结语：还会不会加息？

（一）关于还会不会加息，目前还不能给出确定的结论，但笔者认为再次加息仍有可能，并未完全排除，我们应该要尊重美联储和鲍威尔的看法，而不是盲目跟着市场一起走，甚至走在市场前面。因为历史已经多次证明，美联储向市场屈服并不会那么心甘情愿。

（二）参照过去的经验，美联储对短期形势及政策方向的判断具备较大参考价值，市场并不总是那么靠谱，常常过于自负，且已经吃过很多次亏。至少站在目前看，美联储还未考虑降息，且未明确表示将终止加息，这意味着市场仍将呈现波动状态。

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