作者：风云君的研究笔记
题图：风云君的研究笔记微信公众号
最近市场磨底磨得实在让人没脾气，今天3000点保卫战又㕛叒打响了。千言万语道不尽，只能说，除了钱包和账户，一切稳中向好。不过，依然有一些朋友，尚余子弹，准备找些弹性高的方向投，其中就包括微盘量化。当然，存在的担忧也诸如：微盘涨了这么久了，还能不能买？微盘最近又有点回撤，买了会接盘吗？老话说的好，只有知道自己赚的是什么钱，亏钱的时候才能明明白白（不是鲁迅说的也不是巴菲特说的，而是风云君我说的）。
所以今天这篇，就以干货为主，系统性地再来聊聊微盘。
其实，这一两年，小票风格的量化表现都还不错，微盘股可以说是小票代表里的极致了，市值更下沉，弹性更突出。放在20年大白马盛行之际，核心资产如众星捧月，小盘股是摆到跟前都得被唾弃般的存在，如今却风水轮流转。以万得微盘股来看，今年年内涨幅已超30%，堪比东方版纳指。
后视镜讲，今年年初如果你配了美股+中债，你就是人上人；要是配了美股+中债+微盘量化，那你就是人上人上人。
微盘风格强势都有哪些驱动因素？
唠起小盘股，还是得先回头看看历史，以史为鉴出发，挖掘真相。其实，大a历史上有着比较明显的大小盘风格轮动周期。像2013-2016年、2021年到现在，市场的小盘风格是相当鲜明的。不过这两轮小票行情的起势因素却不尽相同。
2013年-2016年这个阶段，正是借壳上市风生水起之时。IPO暂停，并购重组政策推动了一波借壳上市的浪潮。壳价值的凸显推动了微盘的一轮行情。而后，并购重组收紧，壳价值下降，“壳”和微盘股之间的相关度脱敏，伴随着对注册制预期的充分交易，微盘股回归平淡。走势基本与万得全A一致。
22年初至今，是离咱们最近的这轮微盘行情。分析驱动因素，还是有挺多有意思的地方，重点来看下，主要可以总结为3点：
1、回顾22年以来，疫情和通胀带来了全球经济下行、流动性收紧，同时生产与消费需求下滑，引致大宗商品周期下行，而国内则为宽松货币环境。在这种弱经济、宽货币，且大宗商品下行，微盘股的走势具有相对较强的支撑力。从下图也可以很明显发现此类现象，在12年-16年，17年-20年，22年到现在，这三轮经济下行周期里，微盘股表现都呈现出了一定的逆周期属性。
2、估值方面，大部分的微盘股都是在成长的初期，盈利能力和对应的估值都并未稳定，还有很多空间可以挖掘其中的非合理估值。业绩方面，微盘股业绩弹性较高，相对优势明显，以今年上半年为例，万得微盘指数的盈利增速为15%，大幅高于高于沪深300的-0.098%。
3、此外，微盘今年表现突出还有一个很重要的原因在于，外资在里面的持股比例很低，以今年9月底的数据来看，北向在微盘指数里的市值占比基本可以忽略不计。相比于大盘股，微盘股受到美债利率高位、海外流动性紧俏等影响较小。从图中也可以看出，微盘股走势和10Y美债利率基本没有什么相关性。
注册制对于量化微盘有哪些影响？
再者，谈及微盘，就不得不聊聊注册制。自2016年开始实施注册制改革以来，A股市场尤其是小盘股板块发生了许多变化。
首先，公司数量上的变化。根据证券交易所数据，2016年初，开始实施注册制改革，上市公司数量2808家。到2023年6月底，全市场的股票数量增加到了5018只。100亿以上的股票数量从1203增加到了1572只，100亿以下的股票数量从1605增加到了3446只，也就是说这个市场的大部分股票都是小盘股，这点是必须要重视的。
其次，市值规模的变化。以中证800和中证1000为代表的中大盘股，在剔除对应指数涨跌影响之后，随着上市公司的增多，市值规模实其实是在不断地膨胀的。百亿以下的小盘股和市值最小1000只的小微盘股，在剔除对应相应指数涨跌影响后，从2016年开始下跌，直到2021年初才基本上止跌，然后呈现缓慢上升的趋势。从这个角度看，小盘股在和微盘股在2021年初之后，对市值的影响暂时达到了一个相对平衡的状态。
最后，大小盘的流动性变化。我们用“每亿单位市值成交额”来观察大小盘的资金偏好，流动性变化。从大小盘的每亿单位市值成交额来看，A股的投资者对中小盘股的偏好要远高于大盘股。尤其是在最近一年多，小盘股的成交活跃程度更为明显。
随着A股上市公司的增多，小盘股的占比大幅提高，行业分布相较以前也更为均衡，这种多元均衡的分布是非常适合去做量化的。目前小盘板块的拥挤度相对比较低，更容易做出超额收益，小市值本身也是长期表现不错的因子，从这个角度看是非常有竞争力的。
微盘股目前处于高位吗？
部分比较关注微盘指数的朋友，可能感觉当前微盘指数的位置比较高。但可能大家没注意到的是，微盘股指数本身的编制规则：即，通过日度将成分股调整为等权。这就相当于进行了买跌卖涨的反转交易，并且忽略交易成本。所以，指数收益存在虚高的情况。
以通达信微盘指数为例，过去1年的涨幅为39.35%，而其成分股中的400只股票，过去1年的涨幅为11.44%，这个差值就是微盘指数本身产生的反转交易收益和未扣除的综合交易成本。
我们从微盘指数上看似乎处在高位，但从成分个股来看，微盘股的整体涨幅并不大，远远称不上是高位。
著名的Fama-French三因子模型也表明：从长期来看，小盘股表现比大盘股好，低估值的比高估值的好。
以市净率作为估值标准来看，把100亿市值以上归为中大盘股风格，100亿市值以下归为小盘风格，在2019年12月之前，中大盘股票的估值是低于小盘股的，在2019年12月之后，小盘股的估值低于中大盘股票的。
如果仔细观察小盘股的走势，我们可以发现小盘股板块在2016年至2018年底经历暴跌之后，估值长期处在低位调整状态。这次下跌的幅度足够大，磨底的过程也足够漫长，投资者对基本面预期很低，导致估值在底部长期徘徊，未来出现边际向好趋势，便会具备数种长期走强的基本条件。
看向未来，在流动性宽松的环境中，具备小市值和低估值两大优势的微盘股，依旧很有希望延续今年的风光。不过，A股市场上没有永恒的赛道，只有投资范式的更迭。单押某类资产或者风格，那就意味着需要承受相应的波动。还是那句老话，资产配置多元化才是投资的唯一免费午餐。
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