作者：上海证券报
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“固定收益市场的溃败正在引发‘有史以来最严重的债券熊市’，美国30年期国债收益率从峰值至谷底的跌幅已经达到50%。”在近日公布的一份报告中，美国银行全球研究部这样写道。
“债券熊市”预警的背后，是美债收益率的一路飙升。美东时间10月6日，10年期美债收益率盘中升破4.8%，30年期美债收益率一度突破5%，均创2007年以来新高。作为“全球资产定价之锚”，美债收益率何时迎来拐点？这一话题正备受市场关注。
美债收益率再冲新高
9月初以来，尤其是进入10月后的国庆假期期间，美国长端国债利率快速上行。其中，10年期美债收益率于美东时间6日盘中最高触及4.89%，创下2007年以来新高。同一时间，30年期美债收益率也于盘中突破5%。
与长期限美债收益率的“狂飙”相比，短期限美债收益率上行幅度较小。截至6日收盘，2年期美债收益率上行6.5个基点至5.071%，3年期美债收益率上行8.5个基点报4.896%，5年期美债收益率上行5.4个基点报4.737%。
在此背景下，美债收益率曲线倒挂幅度有所收敛。目前，2年期和10年期美债收益率曲线倒挂幅度收窄至30个基点左右，为自去年10月以来的最小倒挂幅度。
随着美债市场的高波动率逐渐外溢，全球金融市场受到波及。日本10年期国债收益率涨至0.8%，创10年来的新高；德国10年期国债收益率也于日前升至3%，为2011年以来首次。大类资产价格则普遍下跌，黄金、布油和伦铜价格显著回调。
系多因素共同驱动结果
分析人士认为，美债收益率近期快速攀升的背后，是多重因素共同作用的结果。
一方面，市场对美国经济增长预期和“长期高息”的重新定价，推动长期国债收益率上行。在9月的议息会议中，美联储点阵图暗示年内仍有一次加息的可能，2024年降息的次数由4次缩减为2次，并上调经济数据相关预测。
“长端利率对于未来远期利率变动、经济走势更为敏感，因此未来降息预期调整及经济韧性预期调整对长端利率影响更大。”中信证券首席经济学家明明表示，“十一”假期期间披露的经济数据显示美国经济短期具有韧性，叠加部分美联储官员鹰派发言，导致市场对于美国货币政策的紧缩预期有所提升，降息押注减弱。
另一方面，供需关系的逆转也是美债收益率创新高的原因之一。在6月暂停债务上限后的4个月内，美国国债总规模持续扩大，如今已突破33万亿美元的历史新高。
根据嘉盛集团资深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）的预计，未来12个月内将有约7.6万亿美元的低利率债务到期，届时美国财政部将不可避免继续发行天量债券。这不仅将产生巨额利息支出加重财政赤字，还可能冲击债券市场流动性。
中金公司在研报中表示，降息路径延后的不确定性，以及美国财政部发债激增可能使得持有长久期国债所需要的风险补偿增加，期限溢价驱动本轮美债利率上行。该机构称，相比降息路径延后导致对长端国债利率的一次性重新定价，财政发债供给的增多可能会在未来一段时间持续成为约束期限溢价的压力。
此外，政府停摆危机也对美债市场形成一定的扰动。当地时间9月30日晚，美国总统拜登签署了一项为期45天的短期支出法案，短暂缓解了美国政府的“关门危机”。但需要强调的是，短期支出法案的推出并未真正解决问题，只是将美国政府停摆压力延期至11月中旬。
“虽然政府停摆危机暂时解除，但由于众议院议长被罢免，两党能否尽快协商出正式的预算案还是未知数。”陈杰瑞表示，在此背景下，美国当前的财政管理能力和政府现状令投资者对美债望而却步。
美债收益率何时见顶？
随着美债收益率的持续攀升，相关风险隐现。
日前，有着“新美联储通讯社”之称的记者尼克·蒂米拉奥斯（Nick Timiraos）发文警告称，美国长债收益率飙升正在摧毁经济软着陆的希望，借贷成本猛增可能大幅放缓经济增长，并增加金融市场崩溃的风险，进而可能削弱美联储今年再度加息的理由。
展望后市，美债收益率狂飙何时休？业内人士认为，短期来看，美债收益率仍将保持高位运行，不排除进一步冲高的可能性；但着眼长期，美债收益率见顶回落是大趋势。
明明表示，虽然美国经济仍保持一定强劲，但近期部分数据也出现了边际回落迹象，叠加美债利率持续高企，预计将滞后性地对美国经济构成压力，美联储进一步加息概率偏低。由于预计美国货币紧缩将持续较长一段时间，美债利率料将持续高位运行，短期难言见顶。
浙商证券宏观研究团队认为，短期来看，10年期美债利率仍有进一步冲高的可能性；中期来看，未来驱动美债利率拐头的制约因素为财政支出力度和金融稳定风险，短期财政支出对美债利率的制约力度可能更强，未来需高度关注下一轮财政预算谈判进展。
百亿私募半夏投资创始人李蓓在其最新发文《美元黄昏》中写道：“当前美债利率和美元的强势，都是强弩之末，如同日落前的黄昏，最后的绚烂。”
李蓓称，美国的强财政刺激已经透支太多，难以为继，即便明年预算赤字维持目前计划的6.8%高位，因为利息支出占比大幅提升，甚至占据大部分的赤字空间，美国明年也将转向实质上的财政收缩，经济大概率会发生超市场预期的衰退，美债利率也将显著下行，美元也将进入一段可能持续若干年的贬值周期。
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