作者：Refinitiv路孚特
题图：Refinitiv路孚特微信公众号
这是一个主要从美国每周的CFTC数据公布基金（Managed Positions）在当地期货市场的各种部署，继而反映现时市场对贵金属的情绪和对短/中期的一个价格判断。美国每周五收市后公布的CFTC数据，记录日为刚过去的周二（如果过去一周原本工作日是假日的话数据出炉会延期）。
概要
至上周二为止，在美期市场上贵金属基金净多出现全线回升，唯独美铜是例外。因为美国公布房地产市场数据差于预期，导致基金做空期铜的合约上升。
今年汽车对铂金需求强劲，需求创了自2017年以来的最高水平。WPIC预计今年全球铂金的需求较矿山及回收供应高出100万盎司。不过国际铂价继续维持震荡再次证明了现时全球金融市场不用做功课、不看基本面，投资大户只看重交易趋势和故事。
虽然沪金价持续在高位徘徊，但基于现时国内金价已较国际价高出每盎司100美元（约每克23元人民币），现时买入的风险不低，特别是到明年春节过后，国内需求可能会因季节性需求萎缩而导致溢价大跌。笔者认为沪金溢价跌至每盎司30美元（约每克7元人民币）下方才比较合理。
上周美元金价/北美金矿股指数与金银比均出现相反方向，有可能代表贵金属国际价或持续在现水平震荡。
Eikon用户可以搜寻CFTC寻找最新数据：
数据来源：CFTC/Eikon
*为了方便比较，COMEX黄金的金属相当量除以10、COMEX白银的金属当量除以100。
**目前Nymex钯金的参考性很低。
至上周二为止，在美期市场上贵金属基金净多出现全线回升（除了美铜）。
美期黄金基金多头结束连续两周下跌，上周环比回升4%；基金空头则环比急跌14%，结果基金持仓从净多184吨回调至207吨净多，同时为连续第45周基金净多。至9月19日为止美元金价今年累积上升6%（前一周上升5%），基金多头同期内累积上升11%（前一周+6%）。
跟金价相关性较高的白银其波动一向强于其富表哥，美期白银多头上周环比升4%；基金空头环比持平，基金持仓从净多184吨回升至366吨，为连续第五周净多（此前连续20周净多）。今年至9月19日为止，白银基金多头累积跌27%（前一周-30%）、空头累积上升101%（前一周上升100%）。
美铂基金多头环比回升4%；空头环比回跌15%，结果上周由净空8吨转回至净多2吨，基金净空仅维持了一周。历史上美铂基金净空最长时间连续维持30周（2018年4月至2018年10月）。
美钯基金净空轻微下跌至29吨水平，是接近自2009年有史以来净空最大水平。美钯基金持仓已经是连续40周处于净空水平处于历史最长净空当中。
基金于美国期货黄金净多年初至今跌1%（2022年累积跌32%）
数据来源：CFTC/Eikon
基金于美国期货白银净多年初至今下跌92%（2022年累积升71%）
数据来源：CFTC/Eikon
基金于美国期货铂金净多年初至今下跌94%（2022年空转多）
数据来源：CFTC/Eikon
基金于美国期货铜净多年初至今跌139%（2022年累积跌27%）
数据来源：CFTC/Eikon
美铜的CFTC每周报告从2007年开始，由于铜于2008年至2016年为熊市，因此美期铜历史上大部份处于净空水平其实并不值得奇怪。只不过从2020年开始，因为全球疫情爆发影响供应端及矿山运作，加上市场预期电车对铜的需求强劲，因此带领铜价走高，更曾创下新的历史高位。但现时全球的投资理念是央行会加息消灭通胀，但代价是会连累全球进入经济衰退，对商品需求减少。
上周美国公布房地产市场数据差于预期，导致基金做空期铜的合约上升。
纵使现时全球问题多多，但金、银、铂、钯、铜最新的美期基金净多水平不但跟历史最高值相差甚远。
基本上从上图就可以清楚，纵使过去两年全球通胀升温，但各类金属价格均出現不同程度的下跌，主要原因就是期货市场欠缺了基金来做多带动杠杆效应。如果有人手上有水晶球一年前知道现时今年全球的通胀急升、战乱和各种不明朗而在期货市场做多贵金属，那结果他很有可能会输钱。最讽刺的是从2020年疫情在全球扩散以来，贵金属的美期净多不断下跌，反映基金是有目的性不让贵金属走高。
笔者更新了对短期金价有重要启示短期方向的金价对金矿股指标。整体来说，比率在一月底见顶后出现持续回调的现象，但由于近期市场恐慌情绪明显上升，导致比率回升。上周，美元金价/北美金矿股比率出现回升：
数据来源：Eikon
至周五（22号）的金价/北美金矿股比率为16.81，较15号的16.21X（今年新高）回升3.7%，从1月25日的13.99底部已经累积升幅回升至20.2%，并且跟今年最高位16.96仅低0.9%。比率去年最低位是于5月的11.24X，2022全年累积上升了6.4%。
金银比
金银比是其中一个量度市场情绪的指标。历史上金银比在大概16-125倍水平运行：
数据来源：Eikon
一般市场越恐慌，金银比率会越高，比如2020年因为新冠于全球传播开去，令到金银比率曾一度升穿120倍的历史新高。
上周五金银比指数为81.7环比下跌2.2%，目前今年累计升7.4%，较今年最高位91.08低10.3%。2022年下跌3.1%。
上周美元金价/北美金矿股指数与金银比均出现相反方向，有可能代表贵金属国际价或持续在现水平震荡。
市场对美联储年底加息机率接近五五分
联储局于9月份按兵不动不后，根据期货市场显联储局示，在将于11月1号的议息里，执笔时市场认为那时候联储会将息率维持于5.25%-5.50%的机会率为73.7%，远高于一个月前的50.6%：
图片来源：CME Group
这是执笔时期货市场预测美国2023年年底时的息率机率分布图：
图片来源：CME Group
自上周五为止，市场预计联储局今年年底时息率的机会为稍稍低于50%，并且明年3月份减息的机率为稍低于10%、5月份减息机率更超27%。
笔者重申一次，经过长时间验证市场对美国息率走势的预测，特别是远期的预期，一般都是错误的。
23年全球铂金供不应求
根据世界铂金投资协会（WPIC），今年汽车对铂金需求强劲，需求创了自2017年以来最高水平，并且较2022年同比增长13%。早前因为半导体短缺及疫情影响全球汽车的生产量这些问题，现在已经得到一定程度的缓解；加上汽车生产商开始实行以铂取代（部份）钯金属，令到汽车行业对铂金属需求大升。今年第二季度，北美、欧洲及中国的汽车行业对铂的需求量，同比分别增加15%、11%及60%。过去5年，汽车行业占整个铂金需求约31-46%不等。
WPIC预计今年全球铂金的需求较矿山及回收供应高出100万盎司。
不过国际铂价继续维持震荡再次证明了现时全球金融市场不用做功课、不看基本面，投资大户只看重交易趋势和故事。
现价国内高追黄金风险大
上周美元金价急跌，源于鲍威尔再次展现鹰派立场，令市场从原本认为明年美国会减4次利息的预测，减至明年2次。笔者已说过多次，在美国经济数据上尚未出现严重衰退（比如失业率升至6%）、及油价继续上升的大环境情况下，相信美联储是会继续其加息的大趋势的。
最近美元偏强，原因除了包括市场认为欧洲加息步伐应该快到尾声（较美国衰退的征状更明显）。事实上现在放眼全球，美元不单息率回报高，而且（最少暂时）经济数据不俗，全球资金流入美国实乃合理的经济决定。
未来需要继续注意的，包括联储局会否今年继续加息（油价已经升至90美元），以及10-11月会否出现股灾等，都是能左右金价未来数个月走势的关键。
虽然沪金价持续在高位徘徊，但基于现时国内金价已较国际价高出每盎司100美元（约每克23元人民币），现时买入的风险不低，特别是到明年春节过后，国内需求可能会因季节性需求萎缩而导致溢价大跌。笔者认为沪金溢价跌至每盎司30美元（约每克7元人民币）下方才比较合理。
联储局总是在（因经济危机所引起的）股市出现大跌的情况下才会减息。换言之历届的联储局都是等出了事后才出药方，甚少出现先知先觉。即使伯南克自己估计，美国通胀明年初纵使回落也尚有3%，跟联储局制定的2%仍有距离。因此笔者坚持联储局会继续加息，直到美国经济吃不消出现衰退及股市出现下跌后，才会开始减息。
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