作者：风云君的研究笔记
题图：风云君的研究笔记微信公众号
近三个月，走的最强势的指数当属南华商品指数，一路不回头，上涨近20个点。跌了一年的cta策略也终于迎来了一波流畅的反弹，不少量化cta管理人也抓住此轮反弹机会年内净值回正。Cta似乎又有了alpha，与股、债走出了背离行情。近期俱乐部咨询风云君cta产品包括当下行情到底该怎么做配置的朋友也多了起来，今天同大家聊点干货，风险可控的行情下，但短期牛市似乎又看不到，我该如何应对？
首先我们看到的毫无疑问的是，商品已经先行于股市反弹了。
这个内在的逻辑其实是宏观政策和经济环境主导。一个原因是全球大的环境发生了变化：之前是全球经济衰退，商品承压，但当下是美国8月失业率跳升，就业市场降温，预计9月暂停加息甚至还有可能降息，我们看黄金、原油这根美元走势强相关的品种一直涨，也体现了这个预期。
其次，包括国内，全球的商品库存都很低。之前美联储包括海外央行加息，全球经济衰退导致了大家不愿意扩产能，库存很低，当前美联储加息落地甚至有降息可能，而就咱们自己来看，近期监管对地产的180度政策转弯，除了利好地产之外，对地产、基建强相关的商品产业链也会有很大的需求改善，供需错配可能会带来商品价格的进一步上涨。
很有意思的是我们看，6月以来中长周期量化cta反弹明显更好，除了趋势跟踪策略，基本面量化和期限结构策略也同步反弹，这也就验证了本轮反弹主要是宏观因素主导的趋势性行情。放图
风云君近期也交流了博孚利、雪球资管等不少对商品、对cta有深度研究的管理人，大家整体偏多，比较一致的观点是看好商品较长周期的表现，雪球资管长雪全天候基金经理杨鑫斌更表示，认为商品会有牛市，且当前是牛市初期。
商品之外，当前权益资产也看到了更多积极乐观的信号。市场底部较低的估值（当前A股风险溢价在29%，低于历史均值），四大政策组合拳的出台，地产政策的反转，美联储加息落地、中美关系缓和等因素，无疑有利于A股的企稳。而上面提到的经济政策，如降房贷利率、减税等政策有利于实打实的改善企业盈利，而在盈利底之前，有望提前看到市场底。
当然，政策传导到实体带来的经济复苏情况是不确定的变量，但我们已经看到了一些积极的变化，如8月PMI有了更大幅度的回升，而地产销售也有转暖迹象。
因此，整体来看，虽然还有一些不确定的东西需要边走边看，但商品和权益后面无疑都会有一些不错的机会。
讨论完了大的逻辑，我们来聊聊当下的私募配置策略，怎么才能更好地赚到钱。最近俱乐部关注CTA策略的朋友明显多了起来。我们先来回顾下近三个月主流量化cta的表现。
南华商品指数已经创了去年6月以来的新高，量化cta策略整体有很大修复，少部分管理人已经创了新高，但各家也有着肉眼可见的分化，反弹优异的cta产品三个月涨幅在10个点甚至15个点之上，但也有“纹丝不动”，甚至亏损的cta产品。
究其原因，近三个月涨幅较大的主要是上游，而下游上涨幅度较弱。板块之间和板块内品种的分化差异较大，强弱走势明显，因此近三个反弹行情中截面策略表现很好，远优于时序策略。
那么问题来了，当下是否又到了可以上车CTA产品的时候了？风云君认为大家要核心考虑如下几个关键问题：
首先，如上文所说，商品所面临的大的宏观环境改善，近期多个品种同时出现了趋势性行情，确实利好CTA策略获利。当前商品供给侧不足，而需求改善，当然需求改善的程度要看经济恢复的情况，能否出现大的趋势行情难说，但还是可以期待cta策略的盈利机会的。
另一方面，CTA经过一年的大洗礼，行业规模整体收缩，与之伴随的是商品市场的成交量增长，赛道的整体拥挤度下降，体现在策略上就是交易成本下降，策略会相对好做一些。
但种种利好并不意味着CTA产品容易赚到钱，更不是你随随便便选一个CTA就能乘上商品行情的列车。CTA策略难以择时，想要真正能拿到不错的收益要求起码要做到：不能追高，长期持有，尽量左侧布局，还要选到真正优质的CTA策略管理人。
对于上车时点的选择问题风云君今天暂且不聊，因为本身cta的择时就是难于“上青天”的事儿，而选对cta管理人，似乎也不容易。核心是由于cta策略本身容量低，以量化cta为例，知名管理人的纯cta产品基本已封盘，虽然并非能买到的纯cta产品都不靠谱，但基本上规模较小的管理人，研究和跟踪的成本是非常高的。
那有没有什么解决的思路和办法？
风云君认为，在当前这个时点，cta+产品，特别是cta+指增（量化选股）这类产品比单一的 cta更值得关注。
之所以这么说，当然不是因为纯cta买不到，不好买就推荐大家买cta+，往下看——
其一，最简单的逻辑，当前权益和商品较长时间共振下跌的概率很低，而二者后面有希望走出集体上涨的行情。上周商品和权益、债券集体下挫，这种情况往往也预示着宏观拐点的到来，当前是个高胜率的配置时点。
其二，cta+选股这种产品大大提升了资金利用率。你用100万买了一个纯cta产品，可能70万都被管理人用作现金管理。但同样的100万，你买了一个假设100%cta+100%股票的产品，相当于实际买了100万的cta和100万的股票，资金利用率提高了一倍。
最后，股票和商品天然有较低的相关性，cta的危机alpha是真实存在的。
当然，此类产品的最大风险点就在于资金利用率提高的同时波动也相应放大了，因此最怕的行情也就是cta和股票集体下跌回撤，我们看从2022年一季度之后持续到今年的上半年，多策略产品表现持续低迷。当然，近三个月随着cta净值的反弹修复叠加股票端的alpha，优异的多策略产品同样在今年有不错的表现，比如均成、量派、黑翼等。
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