作者：躺平阿尔法
题图：百度图片
牌照下来还没到一年的磐松资产，说是今年私募市场的一匹黑马应该没人反对吧，最新规模也突破20亿了，同时今年的超额业绩也是可以排在市场第一梯队，叠加极其优惠的费率，发展是非常迅速。
这家策略的基本的情况，躺平君在今年一月份的时候就已经写过了，不了解这家的可以回看之前的文章（卷起来啦——这家新秀私募不收后端业绩报酬啦啦啦）。那个时候这家新牌照下的产品都还在刚跑不久。
今天主要想分享一下他们家的特色策略，市场上其他管理人做的还不多——股票多空策略（理想状态下多空双向都有阿尔法），以及他们家最近新发的产品线—DMA（市场中性进取，和其他家做法也是有一定区别）
一，股票多空策略
传统的股票中性策略大家应该都比较了解，以500指数中性为例，选出一揽子有超额的股票多头，然后用股指IC去对冲。但是这几年由于股票超额的不稳定，以及承担另外的对冲端成本，让一些客户觉得股票中性产品很是鸡肋。
那磐松的股票多空策略是怎么做的呢？
首先多空都是在信用账户做，资金使用率是可以接近200%的（传统的股票中性资金使用率在80%左右）。
成本在于空头端融个股做空，当然不同个股对应的成本不同，目前平均成本在5%-6%左右，同时可以减去2%左右的货币基金收益，对应整体空头端成本就是在3%-4%左右。
多空对冲组合由投资组合优化器整体优化得到，而不是配对式地根据空头组合生成与之对应的多头组合：是全市场选多和空的股票，同时基于当前的券池施加个股在空头端的持仓限制，如果这个股票不在两融标的或是券池里没有，那持仓的最小值不能为负（即不能做空），只能为0。基于现有券池做最优解，全市场分布比较均衡。
而可以做空的券，是根据券商提供的实时券（可以立刻获得借券结果，即借即用）来去做，每天开盘前就会选出今天要做空的股票。这里做实时券是有门槛的，比方说对多空组合的优化速度提出了考验，因为优化的时间越长，那么你想借的券可能就被别人借走了。磐松目前的优化速度是每10-15分钟提交优化结果，统计下来超过90%融券成功概率。
整个组合的多空在市值行业风格等相对来说比较匹配，在barra的基础上，还刻画了额外的风险因子，用来约束组合的风险，另外会额外对风格进行惩罚，像大小盘，动量等。
目前多空策略，多头持仓大概600只票，空头大概400多只（空头可以融的券也就在1200只-1500只左右），有集中持仓的惩罚，产品越大持仓会越分散。
一天交易2次，早盘一次和午盘一次。多空策略的跟踪误差预期是（即净值波动率）6%左右，给的预期收益是13%左右。
风险点：多头和空头阿尔法都是负数。券商券池的大幅波动（但他们用实时券的风险相对小很多）。
产品：
这个产品是母子结构，底层是融合了几家券商的券池，券息也可以选最优惠的，但是后面他们母子结构这种产品绝版了。会发平层产品，平层产品是为了服务资管计划等不能够投母子结构产品的机构客户。和母子结构比起来，单一券商的多空产品长期看可能差异不大，但是短期的波动估计要大一些。
多空产品的容量限制在于融券卖出端。按照目前150多亿的实时券池，如果占比10%左右的券池规模，那么容量在15亿左右。目前磐松的多空已经有10亿左右了。
如果做多空的私募多了，估计实时券的规模也会更大，可以融的券池更大，池子够大，对他们来说可能是利好。
二，DMA产品：市场中性进取
他们家DMA和市场其他家还是有区别的，多头是全市场选股，空头由优化器决策做空IF，IM，IC的期货，投资组合整体是市场中性。需要说明的是，这里多头虽然是全市场选股，但是多头做的不是空气指增这种，结合的是空头对冲一起考虑的，从而达到整体市场中性。
DMA整体还是全市场预测，对标的基准是现金，同时严格控制跟踪误差。
你可能会问，那在300，500和1000的占比是如何确定的。这是根据优化器自主决定的。而优化目标是最大化效用函数，效用函数包含了多个组成部分，可被简要概括为：
目前DMA实盘是从今年3月份跑的，年化收益挺高。产品波动率定在12%左右。
但是今年超额收益还可以，叠加股指对冲的低成本，这个年化收益仅作为参考。
注意：DMA杠杆成本在4%左右，对冲成本简单约算在3%左右，按照4倍杠杆，简单约算整体成本在25%左右。如果进来的时点超额表现不好，同时对冲成本又高，那么要面临的回撤风险也是不小的。
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