1 走进瞰瞻创始人
图片来源：瞰瞻资产
瞰瞻资产的创始人李勇2006年进入农行总行做债券投资，“研究创造价值、专业专注做投资”的投资理念牢记于心，也把理论和实操结合起来构建了适合自己风格的投研体系，并在《中国债券》《中国货币市场》等颇具影响力的杂志上发表了数十篇专题文章。
李勇在农行总行管理的资金，大概在6,000亿左右。
经过6年的历练与沉淀，获得了“大资金、集团军”的作战能力。
2012年选择去安信基金创业，他们也刚成立。从0资金0团队，李勇总一点点带团队做起来，三年的时间做到500亿的规模，并且在2015年获得第一支金牛奖。
成功的同时，李勇也在思考，是因为平台的原因，还是自己真的有能力做出这番成绩？
“因为在一个大时代中，很多人做的成功了，很有可能是时代的原因，而不是自己的原因”。
2016年，李勇总决定，创办瞰瞻资产，拂去银行、公募条框、会议的拘束，回归初心，专注做债，在平台之外证明自己的实力。
李勇在私募这一块做了7年半的时间，培养出来了优秀的基金经理，还有一些投资总监，在基金、银行券商、信托，在市场中散枝落叶。
前段时间证券时报统计了连续6年投资实现正收益的基金经理，包括股票债券等量化商品。
总共仅有92位，其中就包括李勇总和他的两位助理。
而实际上，李勇的产品从2006年在农行的时候便一直正收益，但是没有公开业绩，即便从2012年算起，也连续11年实现正收益。
2 持续正收益靠的是什么？
连续11年正收益，不能靠运气。
经历了2013年的钱荒，经历了2016、2017年的15个月大熊市。
也经历了后来的震荡市、小熊市，总共经历了6个牛熊的周期，6个熊市都挣了钱。
其因为何？
其一，牛熊拐点准确判断的能力积淀了17年，对货币政策有深刻理解和洞察。
在农行总行工作期间，负责公开市场业务，每周都和央行货币政策司有2次例行沟通，非常熟悉央行的政策思路。知行合一，掌管的6000亿资金，用于回购、央票和短期国债操作，积淀了流动性的精准预测和把控能力。
李勇个人的投资风格在于做出在全市场回撤小的产品，希望无论牛市还是熊市都盈利。
按李勇的观点：“从客户的角度出发，债券类的客户本身对收益没有很高的期望，如果希望自己的收益是10-20%甚至更高，肯定不会去投债券产品。”所以债券的收益本质上来讲，需要先控制回撤，再谈收益。
像2013年全市场暴跌，银行的利率到了20%年化。
公募基金更惨，赎回每日开放了，每天赎回不限量，导致产品从20亿赎回的只剩3,800万 。在这种被动的情况下，全市场的暴跌的环境中，李勇管理的产品依然实现了5个点的一个正收益，全市排名前三。
在历史的熊市中能实现正收益，这是需要功底而不能去靠运气，这也逐步形成了沉稳的风格。
其二，给整个团队定的目标净值是阶梯状的。
就是净值看上去像楼梯一样，不要爬太快。
回看产品净值数据，瞰瞻管理的产品业绩在债券熊市时会大幅跑赢市场，在牛市上半场小幅跑赢市场，在牛市下半场跑平市场，整体下来产品净值实现“阶梯状”，长期投资体验较好。
包括在牛市的时候，不要求要跑到第一，但是经常在熊市的时候，一不小心就跑到第一了，因为别人没有瞰瞻防守的好，那么自然就第一了。所以做到了连续40多个月实现月度正收益。
其三，是对信用风险的零容忍。
瞰瞻对产品的要求不是产品不出现大幅的回撤，是要具体的债券不能出现违约。
我们知道这些年各类机构，很多都遇到了债券违约的情况。
李勇做了17年为什么没有投资到违约债券，最重要的是选择，看不懂的事情，不能靠运气。
首先每只债都需要经过瞰瞻的信用五层过滤。
其次，分散持仓，降低风险。
最后，重点个券在配置前和配置后都会进行实地调研，持续深入跟踪企业经营情况和偿债能力变化。
3 三届金牛奖的背后
图片来源：瞰瞻资产
金牛奖李勇总共拿了3届，公募是一届，私募是两届。
为什么十七年间，每次的牛市熊市的拐点，都没有错过？
每次都抓住了，而且很蹊跷就每次提前一个月抓住。
获奖的背后离不开李勇总的研究爱好。
这是李勇部分的研究文章，写的专题达上百个，都是关于债券的研究。
拐点的把握并不难，但是需要从多个维度了解分析。
“每次市场的拐点来临之前，我都会从多个维度对货币政策、经济增长、通胀、机构的投资行为和心理等方面做深入的研判，以指导投资的方向。”李勇如是说。
所以李勇的公司名字叫瞰瞻，意为多视角的研判。
4 持续正收益让复利的力量真正实现
巴菲特经常讲复利，大家都很喜欢复利。
但是没有人跟你讲这样一个bug。
有资格讲复利，就必须是每年都是正收益，或者即便某一年你亏了，一定要亏的很少。
在时涨时跌的市场中，这是鲜有人做到的。
复利是一种伟大的力量，长期累积下来收益惊人，比如，每年1倍，10年下来就是1024倍。
但是，要注意核心的秘诀是每年都能实现盈利。李勇从2012年到2023年跨越12个年度，保持了每年正收益。
从历史数据分析，李勇管理的公募基金年复利*%，私募基金年复利*%，累计下来，每年单利收益*%，投资*年翻一倍。尽管股票2015年大牛市，2019年小牛市，但是其间指数出现4年的下跌，将股市的年收益归于平庸的*%。飞的多高不重要，飞的平稳才是投资的真谛。瞰瞻资产的目标是给投资者带来稳稳的幸福。
不妨做一个对比。
从2012年9月份开始管理第一支公开的产品以来，到现在算头算尾12年。
那么上证指数12年有8年的正收益，股市牛短熊长，这算很好的了，算下来每年的单利是4.53%。
中国债券指数12年连续10年是正收益，那么单利算下来4.61%。
李勇总的单利算下来是*%，因为连续12年正收益，那么每一年的复利*%
但是累计下来，从2012年以来累计的收益*%，如果在每年实现正收益率的情况下，总的收益水平是比较可观的。
（由于合规原因，具体收益就不展示了，具体信息合格投资者可移步火富牛平台查看）
5 瞰瞻的投资策略和思想体系
Part 1 瞰瞻的投资策略
拐点能判断出来，这个是战术层面。
在战术层面，不仅要知道常规的做法，而且必须要有自己的方法。
瞰瞻的投资策略包括如下8种：
1）票息策略
属于债券投资基本策略，在择券上会更关注债券配置价值，在严控信用风险的前提下，以中高等级央企、国企债为主要投资对象，通过精心择券，配置票息通常高于市场平均水平。
2）杠杆息差策略
属于债券投资基本策略，结合市场走势和产品底仓情况，择机进行加杠杆配置，并通过融资期限的合理摆布，降低融资成本，增加息差收益。
3）波段交易策略
结合对市场走势的判断和对市场情绪热度的把握，在市场利率低位卖出，逢高买进，积极进行波段交易增厚产品收益。
4）骑乘策略
主要在国企发债主体中发掘部分主体收益率曲线在某些位置过于陡峭，买入陡峭区域对应期限的债券，持有后随着期限缩短，收益率快速下行并卖出，获得相应票息和资本利得。
5）含权转售债券条款博弈策略
部分含回售权的债券，因为种种原因票面调整后的利率会高于市场利率，通过主承销商和broker等多渠道寻找此类债券，买入并持有至回售期过后，可获得一定资本利得。
6）市场定价偏差债券挖掘策略
市场会因卖盘急抛、首次发债、股权变更等因素出现一些定价有偏差的债券，在严控信用风险的前提下，积极把握，增厚产品收益。
7）跨市场跨交易平台套利策略
企业债属于跨市场品种，交易所债券有大宗固收和交易所竞价两种交易平台，跨市场和跨平台均存在一些套利机会，可以积极挖掘。策略容量随机，但风险小，积极挖掘可增厚产品收益。
8）AAA国企债套利策略
部分流动性较好的AAA国企债券一二级存在一定利差，通过一级买入二级卖出获取资本利得。
前面4个其实都是常规打法，知易行难，瞰瞻能够做到知行合一，经过实践的磨练，常规打法要比别人打得好。后面这四个是瞰瞻自己独特的秘技。
Part 2 瞰瞻的思想体系
在这些年，瞰瞻也提炼出思想层面的东西，即战略层面。
要想在长期取胜，需要有一定高度的思想来指导，正确的投资思想要和训练有素的行动相配套。到今年，李勇在债券领域已经从业17年了，还是会坚持复盘，把在银行、公募、私募的大资金管理经验和投资思想，放到交易中反复去验证和打磨。
譬如，逆向思考是一种知易行难甚至逆人性的思维方式，因为从众心理是人与生俱来的，每当市场暴涨，人们欢欣鼓舞之时，我们就不断地提醒自己风险可能要来了，应该时刻保持警惕。通过反复的训练自己，养成了一种“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”的思维惯性，在投资生涯中受益匪浅。
具体总结了这6种思维方式：
6 瞰瞻投研的特点
其一，公募的打法做私募，兼具公募的严格标准和私募的灵活性。
主要参与中高等级国企信用债，不投民企债，不参与高收益债，策略市场容量足够大，同时个券占比参考公募标准不高于10%，单只产品持券数量在30只至50只，严格控制单一资产集中度；
底层资产包括利率债、信用债，信用债精选具有性价比的钢铁、煤炭、电力、港口、国企地产等产业债和城投债，不集中投资某一行业，城投债规避尾部风险、不投网红区域。
投资收益来源中70%是配置收益，30%左右由波段交易和挖掘的各类有效套利策略贡献。波段交易主要把握骑乘、市场定价偏差和重要利率拐点研判交易机会，同时，在对市场交易规律日积月累的观测总结中，不断挖掘和丰富我们各种套利策略打法，主要有含权债券条款博弈、跨市场、跨交易平台套利等，不断增厚产品收益。
非常重视信用债准确定价的能力，每日晨会市场分析交流和收盘撰写日志，洞察信用市场的趋势演变、bid-offer的情绪热度等，最终目的就是对债券的定价建立很强的画面感，做到庖丁解牛一样的熟悉程度。一般来说，瞰瞻要求在一二级市场预判的利率和实际情况偏差最大不能超过10bp，否则都会非常的关注，立即去研究和拆解偏差的原因。
其二，严格防范信用风险，使用自建五层信用的过滤机制。
公司成立至今，基金组合资产个券无一违约，依靠的是完善的信用风险防控体系：
对信用风险零容忍，建立了有效、实用的五层“信用过滤机制”，公司信用评价采取中金评分、中债资信级别、瞰瞻信用系统评分、信用研究人员评价和投委会决策判断五层过滤体系，其中定量要求中金评分为4及以上，中债资信级别A+及以上，瞰瞻信用系统评分5.5以内，按照上述三层定量指标可剔除大部分高信用风险主体；定性过滤是由信用研究人员针对每个发行主体和债券逐一把关，再由投委会结合市场认可度及定价情况对相关债券进行评价，剔除存在风险的个券。
信用研究负责人之前任职中债资信多年，具有丰富实地调研和研究经验，熟悉城投、电力、港口、高速、煤炭、钢铁等多个行业，其他研究人员均为名校硕士，精心挑选后经公司栽培、打磨，均已具备扎实的研究实践能力；
重点个券在配置前和配置后都会进行实地调研，持续深入跟踪企业经营情况和偿债能力变化。
其三，团队专注于投研，公司成立7年多了没有一个销售。
公司自成立以来闷头做研究、做业绩，苦练内功，整体风格低调务实。产品结构设计简单，所有的产品都是平层、净值型产品，产品数量较少，不参与综收返费个券交易，没有结构化、保本保收益产品，客户短投尝试后大部分都发展为公司产品的长期投资者，大部分产品都托管在最大私募产品托管机构招商证券，各个产品的运营、交易界面保持基本统一，这样团队资源可以更多从复杂的产品设计、运营、市场营销等事务中抽离出来，集中精力在研究、投资和交易方面不断精进。
瞰瞻的想法比较简单，能力有限精力有限，要所有能投入的都投入到投资中。
基金经理是一个很现实的一个行业，业绩好，大家都会把你捧上天；业绩不好，天天在一块吃饭做销售也不行。
所以瞰瞻就闷头做业绩，长期的业绩只要好不会缺资金。
7 债券市场展望
最后，关于后市，李勇认为债券进入了一个以10年为周期的一个超长期慢牛。
经济基本面，当前市场对经济的预期恢复的预期偏弱，需求不足仍是核心制约，房地产市场高增长阶段一去不返，地产投资和销售难见起色，并对上下游产生连带影响，而部分城市房价下跌和对房价的悲观预期也一定程度损伤居民家庭资产负债表，并对居民消费产生负面影响，再叠加外需不足，经济整体修复动能较弱，修复进程也偏慢。在此背景下，债券牛市有望继续维持。
政策方面，货币政策一马当先，降息后短暂进入政策观察期，但依然继续保持对经济修复的支撑，而财政政策及其他增量政策出台尚不及预期。同时从近期习主席苏州考察和李总理组织召开经济形势专家座谈会来看，高层更强调注重高质量发展的长远方案，短期内出台大规模超预期刺激政策的可能性在降低，即使出台相关政策，货币政策也会适度放松辅助财政政策发力，因此债券市场风险较小。
综合来看在经济有显著复苏之前，货币政策将继续维持宽松，债券牛市有望维持。但考虑到目前市场收益率处于历史低位，加上止盈盘力量在增强，产品组合久期可适当谨慎，依然优选短久期的高性价比债券进行配置交易，如果市场出现回调则可以积极把握交易机会。
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