投资的真相（连载一）

这半年，市场跌宕起伏，周期轮转，局势比以往任何时候都焦灼、难以捉摸。黄老湿一直不喜欢写废话，硬要写的话，写来写去无非都是量化如何如何艰难，从技术层面看到的东西，都是炒现饭。不如放慢脚步，闭关修炼，从更宏观的维度，把市场的本质、策略的本质想的清楚一些。

中国文化博大精深，法、道、术、势，业绩表现，技术能体现的只是术和势，但内核是市场之道、策略之法。

拘小节而轻大势，只能是被市场牵着鼻子走。

半年的修炼，小有心得，决定重开写作，不过本公众号之后的定位，一是会更重思考而非教育，因为目前这个阶段，写文章对黄老湿自身修炼的价值远大于流量传播。二是话题会不仅限于量化，专注投资本质，既可以更宏大，也可以更聚焦。

配置投资的三个角度，宏观、策略、管理人，黄老湿本文会总结一下过去，当然最重要是展望一下未来。篇幅有限，这个宏大的话题，会连载着来写。

从宏观角度来说，影响市场的因素非常多，经济表现、地缘政治、货币政策、利率环境、政府导向，甚至气候变化，诸多非线性因素，纷繁交织。

如果是要做研究，那么诸多变量都需面面俱到。但如果是做投资，其实没那么复杂，化繁为简，划重点抓核心，无非是把货币、利率、国家意志的问题想清楚。

当然，不是说其他因素不重要，在某些特定阶段，非核心变量也会成为关键力量，比如经济表现，在经济周期的两个极端：经济从过热转向衰退，从萧条转向复苏，都会带来股市的大波动，比如2010年下半年至2012年底，2012年底至2013年的涨跌逻辑。

不抓主线，结果就是难以理解市场表现，比如2019年、2020年，股市欣欣向荣，但吹毛求疵，不把核心变量想清楚，过于关注整体经济表现或者传统结构的人，如黄老湿这两年遇到的企业家，看空者远多于看多者。

“为什么经济不好，股市却能大涨？”一路固执一路打脸多了，大多数人只好用“股市被操纵、股市是赌场”等观点来求内心安慰了。

货币、利率、国家意志。

货币，就是钱的问题，钱又分为两块，一个是通过央妈收放的国家的钱，一个是居民财富的钱（理财资金、资管机构背后都是这类钱）。国家的钱主要影响中短期，居民财富的钱影响长期。

短期和长期哪个更重要，黄老湿认为除非你是巨富，只需要或者说船大难掉头只能关注长期，对于绝大多数人来说，从人性的角度，以年度为单位的中短期的意义更为重要。

即使是做投资的人，能真正做到知行合一、反人性的都是极少数。作为一个资管机构，或者财富管理机构，放在中国资本市场这个特殊环境中，却天天苦口婆心让个人客户反人性的关注长期收益，忽视短期风险，这与其说是不负责任，不如说是不成熟的体现。

另外，凭经验来讲，当你发现资管机构把居民财富的钱，作为市场短期要继续上涨的主要逻辑的时候，说明不管是从央妈身上，还是估值角度，已经找不到合理支撑了。

事实上，中国改革开放以来这么几十年，居民财富入市的钱都是在持续增长的，但没有哪一年，股市是真的由这股力量来主导的。

PPT里浓墨重彩写这点，大肆宣扬这个逻辑的机构，要么你不成熟，要么你不坦诚，黄老湿向来是反感的。

央妈一哆嗦，市场抖三抖。为什么央妈的钱对中短期市场影响巨大。

第一，因为央妈的钱有乘数效应，一堆高杠杆经营的金融机构等着喂奶，国家层面的货币松紧对自身的经营战略影响是非常重大的。比如2018年初，很多稳健的金融机构感受到金融去杠杆的决心，提前收紧股票质押贷款、民营企业贷款，带来的结果就是融资环境恶化，民营企业资金极度紧张，成为股市暴跌的主要因素。

第二，从基本面来说，央妈的钱通过金融机构的传导，钱松利率低，钱紧利率高，也会影响实体企业的利率环境，大部分企业都需要融资，利率上升下降个千几，企业利润增速变化会非常剧烈。

今年春节前后的冰火两重天，如果从钱的角度，早有征兆，是长期、中短期资金逻辑共振的结果，黄老湿也在春节前不断提示朋友减仓蓝筹股，做空浮躁的市场。

首先，今年1、2月份私募公募的路演，绝大部分都会着重讲居民财富入市的长期逻辑，这个现象说明，大家实在真的找不到支撑股市高估值的中短期逻辑了。

其次，每逢开年，各家金融机构都会搞开门红，大力销售公募私募，在2019年、2020年产品有极高赚钱效应的环境下，2021年渠道开门红更是猛烈，特别是财富管理落后的机构，星夜兼程推动客户跑步入场。

从迎合人性追涨杀跌的角度，渠道开门红为了销量，都会重点推短期涨幅高，收益吸引眼球的产品，客户本身也会追逐这类产品，没有还会和你急，这类产品的持仓就集中在2020年底持续上涨的白酒、新能源、光伏板块。

于是，2020年春节前，我们看到一个好的“正反馈”循环：赚钱越快的基金，渠道卖的越好，基金又得到源源不断的新增子弹，推动持仓个股加速上涨。

这个最后的疯狂，理论上可以把个股和板块向天际进推一步，但正反馈被两件事情打破了，最终演变成了负反馈循环。

第一件事，就是监管出手，窗口指导公募基金谨慎发行爆款基金，于是乎，网红坤坤们春节前限购，春节后封盘，这个当时广见于新闻和路边社消息，不再赘述。

第二件事，就是逻辑推演了，渠道开门红引流下，居民财富加速入市。渠道开门红是三个月，理论上正反馈可以最多维持到3月底，但在职场混的人都知道，任务任务，是不可能放在后半程完成的，寄希望于后半程那结果就是完成不了，渠道开门红的任务都会在前半程，也就是春节前大部分完成，春节后基本上处于放羊状态。

此外，算是很多渠道的责任心吧，年初已经形成的一致预期是：上半年风险远小于下半年，一季度春节躁动机会明确。更快让客户入场，客户赚钱概率越高，即使后面市场调整，也有足够的安全垫去承受。

这两件事，带来的结果就是，脱离估值基本面的抱团板块，春节前是资金正反馈加速上涨，春节后资金流入减弱，成了加速市场下跌的负反馈循环。

居民财富资金，成了股市暴涨暴跌的助推器。

而彻底压垮抱团信心的，还是严厉的央妈。

纵观2019年以来央妈的货币政策，黄老湿觉得近几年体制内应该是引入了高人的，以前那个市场一哭闹，只会被动降息降准的，手无缚鸡之力的柔弱书生，成为了微操技术一流，不为利益集团所动，淡定、神秘的、厌恶市场妄自揣度的绝世高手。

央妈的成长领先于机构，2018年、2019年还有很多卖方首席预测央妈什么时候降息降准，讲的头头是道，不降要天下大乱似的（当然很多首席是地产集团的喉舌）。这两年，已经很少看到这么无聊的low文了。

实际上，2020年因为疫情，央妈收货币的节奏被打乱了后，2020年6月开始，央妈就不断在各种媒体或论坛发表匿名或者实名观点，引导货币正常化的预期。

我党办事向来是先造舆论，再真刀实弹的干。舆论造了大半年，适逢市场火热，加之机构过度揣测央妈意图，春节前，央妈开始动手了。

首先是春节前倒数第三周，当时有9000亿的天量逆回购到期，市场觉得历史经验来看，节前必维稳，央妈必然会续做，不成想，当周央妈基本没续做，特别是周一，几百亿央妈只续做了20亿，明摆着羞辱大家。当周指数立马暴跌。

在市场恐慌央妈严厉程度超过预期，流动性环境进一步恶化的时候，春节前倒数第二周和最后一周，给完一棒子，央妈又和蔼可亲的站了出来，给大家糖吃，市场迎来最后的狂欢。

春节后第一天，昨天还是小甜甜的央妈，转眼又变成了面目狰狞的牛夫人。当日净回笼2600亿资金，大超市场预期。

于是乎，渠道开门红的负反馈，央妈的严厉，加之对美联储货币政策的担心，春节前一番用力过猛的激情过后，空虚、无助、恐惧，三期叠加，造成了股市的暴跌。

这次暴跌发生的时间点，提前于基本所有机构的预期。

当然，虽然抱团板块调整幅度大，但持续时间并不长，而且除了抱团板块，春节后依然有不错的赚钱效应，抱团瓦解，迎来了行业和个股的进一步分化。

央妈在守住不发生系统性风险底线，不断微操引导市场预期，一步步走向货币正常化的归途。央妈一流的操作水平，带来的结果就是市场已经price in了很多货币正常化的风险，最典型的就是4月份，M2增速和社融规模大幅萎缩，但股市并未受影响反而触底反弹，就是因为4月份数据差，3月份各大机构早有预期，风险被price in了。

长期来看，资本市场是优秀企业的赛马场。短期来看，资本市场是欲望和人性的名利场。看长做短，是人性使然，无可厚非，无需站在道义高度贸然评价。

太阳底下没有新鲜事，金钱永不眠，人性永不灭。

未完待续。

全文完。