作者：风云君的研究笔记
题图：风云君的研究笔记微信公众号
最近的市场走势越来越玄幻，节前好不容易盼来的一波反弹，又被随之而来的四连阴给拍到了地板上，各个投资群里怨声载道，大家情绪到了冰点，端午节后这么一跌，机构纷纷出来安抚，大喊后面不可能再低了，就连某知名媒体人胡老师都表示要入场了，种种信号好像是说现在就是底部了，但是市场什么时候能起来呢，无人知晓，但现在绝对不是该悲观的时候。
磨底阶段，越来越多人开始想要通过指增抄底，但是具体到“选500、1000还是量化选股”，“是买一个还是买多个”，“量化产品之间要如何搭配题”这些问题，投资者又心里发怵了，根本不知道该怎么选。这就好像我知道买了房子要装修，但是具体要地中海风格还是中式风格，亦或是工业风，还需要做一番工作。
为什么很多人选择通过指增来抄底呢？一方面当然还是业绩好。今年以来，主流私募策略里面除了cta是负收益，其他策略目前均有盈利，当然，毋庸置疑，指增是里面表现最突出的。目前指增策略平均收益10个点，而1000指增的收益要更高一些，达到了13个点，相比500指增和300指增的表现都更好一些，这里面一部分原因是今年中证1000指数的表现更好一些，beta层面贡献更多，另一部分得益于1000赛道的alpha空间。
更深层的逻辑是，当前时点，也就是市场低位的时候，不推荐大家选择一个特定的细分方向去赌，而通过指增进行布局，一方面alpha为市场进一步下跌提供向下的安全垫；另一方面，后续市场上涨，beta的部分也能收入囊中，所以在beta和alpha的双重作用下，指增是底部区间配置的较优选择。
再来看，具体要选什么。1000表现好，我是不是就要买1000？300、500、1000指增到底应该怎么选？其实，我们买指增产品更多买的是管理人的超额能力，拉长时间来看，收益里面几乎都是管理人的alpha了。alpha会让你投资的收益整体发生浮盈的概率显著提高。那么指数的beta就不重要了吗？当然也不是，如果你是阶段性看好某个风格，当然可以通过购买相应的指增来获得beta+alpha的双重收益。当下沪深300，PE不到12倍，在历史30.36%的位置；中证500，PE22倍左右，在历史21.56%的位置；中证1000，PE为36.18，在历史32.59%百分位。从估值的角度看，历史上比现在更低的时点不多了。所以说从beta的角度是比较可观的。
接下来就是完全看个人偏好，如果你看好300指数的发展，认为未来价值风格会大放光彩，可以考虑300指增产品，短期内也可能会获得比较高的beta收益，但是要注意在超额上不能有过高的期待，主流指增管理人年化超额做到10%以上已经算比较好的了；
相对而言，500指增产品是市场发展比较早，且相对成熟、稳定的策略，从过往来看，头部管理人过往能够做到15%-20%的超额收益。500指数基本汇集了各个行业头部企业，科技类成长型企业占比高，其他行业分布均衡，不会像300指数那么集中。但是近两年赛道相对拥挤，各家机构500产品的相关性也相对较高，alpha有一定的下滑，但是胜在稳定。从alpha角度看，近两年确实是不如1000和全市场赛道的，但如果后面资金扎堆小盘、微盘，500产品面临大幅赎回的话，或许超额又会变得好做。整体来说，500产品是具备配置价值的。
再来看1000指增，中证1000成分股整体市值偏小，以工业，信息技术，材料等专精特新类企业为主。相对来说，更偏小市值成长型企业。从alpha角度，行业更分散，错误定价机会更多，更高的波动和换手，同时赛道相对来说没有那么拥挤，近几年超额比较显著，头部管理人超额能够做到30%以上。但是也必须意识到，1000指数估值相比另外两个指数要高，另外就是当面临市场风险的时候，可能会有一些流动性风险，但选1000指增，更多是出于看中alpha的角度，从这个方面讲，风云君是长期看好的。
再来说说最近兴起的量化选股，其实从策略的角度来讲，是先有了量化选股，也就是股票alpha模型，然后才有了对标指数，在市值和行业上进行约束的指增产品，最后才有了加入股指期货进行对冲的中性策略，所以可以看出，量化选股和指增的底层逻辑是一样的，就是放开了所有的约束，充分发挥模型选股alpha能力的产品，体现出很好的灵活性，超额的弹性更大，但是同样的波动也会更大一些。
那么指增和量化选股应该怎么选？主要还是看个人的风险偏好和过去的投资经验，如果之前没有接触过量化，可以看看500指增，因为超额相对更加稳定；如果是投资经验比较丰富且风险偏好比较高的可以关注量化选股产品。同时，量化选股更适合较长的投资周期，想要获取绝对收益的投资者。
那么，最后一个问题，量化产品要如何搭配效果最好？这里提供以下思路供大家参考：
- 看个人目前的持仓情况
这里是要对自己的持仓进行诊断，主要看自己当前持仓是否均衡，在策略上是不是瘸腿，比如配置了比较多的主观多头。一般来说，我们认为，主观+量化的方式相对均衡，既能够发挥量化模型的高效率，又能够发挥人的主观能动性，组合的稳定性会更高。
- 看自己的收益预期和风险偏好
具体要配置几只量化产品，如何进行搭配，其实本质上要看个人的收益预期和风险偏好。量化指增的定位是攻守兼备偏进攻，而量化选股的进攻属性会更强，所以，如果你想获得相对均衡、稳定的收益，可以考虑500指增+1000指增或者量化选股产品的搭配，这样一方面在风格上能够进行比较广泛的覆盖，另一方面，超额稳定性也比较好，组合波动没那么大。当然，如果你个人就是偏好小市值赛道或者就是以高收益为目标，无惧大的波动，那么仅选择1000指增或者量化选股也没什么问题。
- 看管理人之间超额的相关性
最后，在选择具体策略产品的时候，管理人之间超额收益的相关性也比较值得关注，相关性越高，说明收益来源越相近，如果搭配起来配置的话，可能没有办法起到分散风险，丰富收益来源的效果。具体到策略而言，500指增和量化选股超额相关性会更高一些，目前1000指增管理人之间超额收益相关性更低。500指增里面衍复、仲阳、佳期、宽德等跟其他管理人的相关性较低，1000指增里面稳博、宽德、量锐等跟其他管理人的相关性较低。在选择的时候也可以注意。
此外，在搭配的时候尽量选择不同管理人的产品，这样在策略和风格上能够互补，比如500指增选择了擅长中低频的衍复或者量锐，那么1000指增或者量化选股就可以选择擅长高频的稳博和宽德。
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