作者：衍生品实战派
题图：衍生品实战派微信公众号
4月28日，证券基金业协会发布“私募运作指引”意见稿，瞬间引爆私募资管、债券、衍生品等几十万从业者，影响之大，堪比2013年私募阳光化、2018年资管新规。
广大雪球投资者也有点懵：这对我有什么影响呢？
发酵几日，解读众多，角度各异，有“私募监管公募化论”“小私募消亡论”“监管标准拉齐，打击监管套利论”“衍生品业务严格约束论”等等。
不过，到现在尚未看到有站在场外衍生品投资者角度的解读，这也是本文重点讲的内容：新规会对雪球投资者产生哪些影响？私募衍生品新规背后的逻辑是什么？以后的雪球投资趋势和替代方案有哪些？
一、新规会对雪球投资者可能产生哪些影响？
作为风险等级最高的R5级场外期权投资品种，雪球的投资者主要分为三类：财富端零售代销雪球投资者，私募直销雪球投资者，券商资管计划雪球投资者。
本次新规对第一类投资者的影响可能最大，以往的100%投向雪球的财富端零售雪球可能会受很大影响，取而代之的可能是嵌入了25%雪球结构、叠加复合策略的主动管理型私募产品。
对第二类投资者的影响也很大，可投产品的形态、预期年化收益、起投门槛都会带来很大变化。
第三类投资者基本不会受到影响。
二、本次私募新规背后的潜在逻辑是什么？
总的来说，这次私募新规意见稿，不同人群有不同的看法，这就更要解读本次新规起草的背景。
从雪球投资者的角度来说，买的好好的财富端零售雪球忽然受影响了，会不理解背后的原因。如果了解以往信托、券商资管的雪球监管要求，就会知道这个变化是迟到的拉平监管标准，也是一种对投资者的保护。
背景解读：雪球作为场外期权产品，是有着尾部风险的R5级产品，规范自然人的投资，既是统一场外期权业务客户适当性要求，也是为了保护把雪球当成“固收”的自然人投资者。券商资管发行的雪球自从资管新规以后一直是都是这个监管尺度，而面向个人的雪球类信托计划在2022年1月之后直接被叫停。很多自然人投资者从2022年初通过财富端买的100w起投的私募雪球其实是钻了两边监管尺度不统一的漏洞。现在两边的监管规则统一，这个漏洞就被堵上了。
从从业方来说，有人觉得新规对私募的要求太苛刻了，会使私募丧失灵活性，并认为这会导致一批实力弱的小私募在优胜劣汰中出清，强者恒强。
背景解读：自从2013年，私募基金纳入透明监管之后，私募行业得到快速发展，至2022年末，协会已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。但是，也有一些乱象发生，比如小规模重仓搏收益、“提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务”，违背了私募基金靠专业投资能力为投资者赚取超额收益的初衷，本次新规也是正本清源，回归本质。只不过，“双25%”等限制是否会扼杀私募的灵活性，私募监管公募化是否公平，见仁见智，有待商榷。
从衍生品业务方来说，严格的衍生品投资比例限制和保证金比例限制会对雪球、香草、DMA等衍生品策略带来巨大影响。
背景解读：协会在新规的《起草说明》里对此做出解释“私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易”。为了防止它异化成加杠杆工具，因此设置了投资比例、交易对手集中度、杠杆等要求，引导管理人通过专业投资能力来组合投资、分散风险。但是，这种一刀切也会使很多专业衍生品投资策略同样被一棒子打死，难免产生误伤，失去了衍生品非线性收益、促进创新的优势和初衷。
三、以后的雪球投资趋势和替代方案有哪些？
这是一个比较开放的讨论，抛砖引玉，欢迎探讨。
延续老路的话：
1、继续购买财富端代销产品，取而代之的产品，可能是25%投向雪球，另外75%靠私募的主动管理能力，收益净值化，和买的其他策略私募产品差不多，确定性收益大打折扣；财富端零售雪球存量可能有1000多亿，还能留下多少不好说；
2、向私募购买直销产品，相当于购买一个复合25%雪球+主动管理策略的产品，最高杠杆2倍。对于私募管理人而言，衍生品策略+套利策略+现金管理策略的复合型创新策略也在蓬勃发展，未来可期，这也监管想看到的；
3、券商资管计划发行的雪球产品吸引力可能会回升，一碗水端平后，性价比会上来；
探索创新替代品的话：
1、一些复制雪球策略的所谓“净值化雪球产品”也是一个选择，但是，作为一个完全净值化的产品，它失去了“雪球”收益确定性的优势，并不适合每个人。
2、还有一些通过跨境交易继续投资雪球的思路，仅作参考。
总的来说，以雪球为代表的衍生品投资，正在成为成熟的主流投资工具。从长远来看，当前更透明、精细的监管要求，对其健康成长、持续发展是好事，发挥其风险管理、增厚收益的优势，发展出更多资产配置创新策略才是取胜之道，你我共勉。
版权声明：文章版权归原作者所有，部分文章由作者授权本平台发布，若有其他不妥之处的可与小编联系。
