作者：嘟嘟的投研CheatSheet，好投学堂专栏作家
题图：嘟嘟的投研CheatSheet微信公众号
《基研CheatSheet》旨在帮助大家快速把握某类基金产品的挑选重点。本系列将陆续完成对CTA、权益、套利、债券等策略的全覆盖，敬请关注。
产业趋势是成长股投资的第一要义
区别于价值类与质量类主观多头，成长类基金经理是很辛苦的，他们的护城河来自于谁能更快地消化吸收最新的产业趋势，而不像前者那般可以把更多的精力放在对竞争格局和商业模式的思考上，这也导致业内几乎很难有长青的成长股基金经理。
根据笔者长时间的观察，一代成长股明星基金经理，最终多败于规模，或败于年龄，归根结底则是败于换手。正是因为产业趋势对成长股投资的重要性，每位优秀的成长股基金经理必需将大量时间精力花费在调研上，进而选择短期景气度最高的子赛道进行调仓。
由此可以看到，这类基金经理的高光，往往是规模尚且较少以支撑其高换手的时刻，比如华商的高兵，2019年四季度开始接管华商智能生活，2020年及2021年均获得了出色的成绩，使用《基研CheatSheet · 主观多头怎么选》中提到的工具，可以清晰看到2020年及2021年换手率分别达到了9.5倍及6.4倍。
除规模外，年龄往往也会是成长类基金经理的天敌。毕竟没法指望基金经理在40岁“上有老、下有小”的时候还能保持30岁的调研和学习强度，而且随着时代的变迁，成长股的内涵往往也不断地在产业间更迭，比如从2013-2015年的TMT，到2019-2021年的新能源/半导体，以及2020-2021年的军工，再如2023年开始的AIGC/苹果Vision Pro。
对于年龄日益增长的基金经理来说，能把握住其中一个时期并“尽善尽美”便已是最佳结局，很难做到在不同的产业浪潮间“收放自如”。因此，大部分成长类基金经理的结局，要么是躺在上一个成长世代的大票里，要么是盲目拓宽自己的研究边界到质量类风格或价值类风格，最后大多都是归于平庸。
不可忽视的产业趋势研究
考虑到成长类基金经理很难具备持续迭代的能力，从组合投资的角度来讲，或许把产业趋势研究掌握在自己手里会更靠谱些，尔后才是将具体子赛道的调研和配置交给30岁出头“年富力壮”的基金经理。唯有自己能把握大的产业趋势，方不会在smartbeta上亏大钱。在此举几个具体案例：
比如新能源，为何去年还是“小甜甜”，今年就已成“牛夫人”？但凡我们对产业链的产能利用率和供给格局有所了解，都会对产业利润的持续性多几分质疑。以硅料龙头通威为例，公司净利润从2020年的36亿跃升至2022年的257亿，拆分看，量和价几乎分别贡献了50%的驱动力。其中，硅料销量从2020年的8.6万吨增长至2022年的25.6万吨，单价则从7.5万元/吨增长至24万元/吨。
不过价的因素在2023年开始转为负面驱动，不可避免地影响公司成长性，而这其实也是大部分新能源企业正在面临的通缩困境。在《行研CheatSheet · 是时候捡一把新能源了》曾对中期新能源产业链的通缩进行过分析，有兴趣的朋友可跳转阅读。
再如军工，很多人不理解为何在国际形势日趋严峻的2023年，军工板块今年的表现会跟新能源一样拉跨？年初至今大部分军工基金都亏损了10%+。实际上军工板块的驱动，自2019年列装行情开启，便从纯主题（即每逢区域摩擦炒一波）切换至基本面，2019-2021年的军工行情背后有很强的基本面支持，可以看到国内十大军工集团的合同负债科目正是从2019年四季度开始跳升。
而本轮军工的回调，对应的也是军工行业合同负债+预付款在高位的下滑趋势，意味着行业正处于消化“十四五”首批大订单的尾声。与此同时，新一批订单迟迟不见落地，间接导致2023年成为了军工业绩的小年。订单的推迟落地可能是二十大之后的人事调整延缓了前期订单谈判的启动，也可能是基于新的战争形势，原先制定的十四五规划面临中期调整；不管如何，上述因素导致市场对新批次订单的型号、数量、价格不明朗，进而引发回调。
如果站在当前节点来看，AIGC（详见《行研CheatSheet · AIGC总舵主开始兑现业绩》以及苹果刚刚发布的Vision Pro，可能才是未来1-2年成长股投资的胜负手，后续我们也将花更多的精力进行这方面的研究。
成长类主观多头怎么选？
前面花了大量篇幅解决成长类主观多头挑选之道，简而言之便是要选对赛道，不要与产业趋势作对。最后再简单聊聊挑选之术。
比方说经过我们研究，我们已经确定在AIGC的浪潮下，半导体是值得重点投资的领域，那么接下来的步骤就简单了：
a）找准筛选的茅，比如在此选择半导体（中信）CI005834.WI作为基准
b）设置跟基准CI005834.WI的相关系数不低于0.7
c）对全市场公募基金进行遍历，并按近半年/近一年Sharpe进行排序
最终以下三位代表脱颖而出，分别是诺安的蔡嵩松（诺安积极回报优于诺安成长）、招商的翟相栋、东吴的刘元海，它们都显著跑赢了半导体ETF。当然，剩下还有简单跑数据、看持仓以及调研的工作，之前的文章也说了不少，在此便不再赘述。
版权声明：文章版权归原作者所有，部分文章由作者授权本平台发布，若有其他不妥之处的可与小编联系。
