作者：估值逻辑
题图：估值逻辑微信公众号
复合收益很高的投资策略是小市值股票，包含了题材股和科技股。万德全 A 和中小盘这两个指数可以代表这个类型的股票。
图：wind全A指数（2005年-2019年4月）
图：中小盘指数（2005年-2019年4月）
从 2005 年繁荣的起点开始算起到 2015 年的高点，这两个指数的复合收益是相当于房地产市场价格的幅度，复合收益能达到 17% 到 22%，和房地产不同的是他们能随时的买卖，所以无数的股民做了一件事情——亏钱，“高买低卖”。同时给大家一个错觉，时间熬得久就能涨回去，至少能解套。但是未来时代变了，也许熬得越久输的越惨。
未来中小市值策略极大概率面临失效，甚至要开始考虑仙股的出现。
1、中小市值股票在失去炒作的基础——资金流入：
就如同我们短周期股市上涨一样，当资金流入股市最开始上涨的一批都是中小市值的公司，因为他们盘子最轻。过去 15 年中国居民资产不断流入股市，股票资产占居民财富比例的不断提升，也就有了中小市值股票炒作的基础，类似水涨船高一样。也就有了 A 股市场各种奇葩的投资逻辑，“奥巴马当选澳柯玛涨停”，其收益来源的本质还是“人傻钱多速来”的割韭菜式上涨，那些常看到的逻辑无非都是在利用人性贪婪在制造波动的筹码游戏，一个炒作解释了这个精髓。但是经过 2015 年到 2018 年的三年半熊市，个人投资者边界流入股市的能力受到了压制，未来流入股票市场的主力资金将是机构为代表的资金，其所代表的风格和投资方向会和过去 15 年呈现出不一样的偏向。
2、工业化成熟阶段小公司生存艰难：
在过去十五年我们也确实看到了很多小公司发展壮大成为市场龙头，例如万华化学从 40 亿涨到目前 1600 亿市值。工业化起飞阶段也是小企业发展壮大的阶段，这个时期是中小企业的历史性时间窗口，进入到工业化成熟阶段中小企业再继续发展壮大的难度越来越大，从概率的角度也许就变得很低。
3、科技创新进入静默期带来的真正高科技只能在大企业诞生：
科技创新进入到静默期，也就是康波周期的萧条期。我们已经很难寄希望于具有技术的小企业发展壮大，互联网行业是以技术和商业模式创新著称的行业都已经被腾讯和阿里做成了荒漠化行业，当我们看到腾讯 2018 年 2100 亿的控股联营公司这项数据的时候，我们应该清楚的明白这个行业已经彻底的“荒漠化”，任何一个互联网公司如果没有腾讯和阿里的参股基本上活不过 3 年。而海外的创新经验也告诉我们在康波周期萧条期创新只会出现在大企业中，下一代提升生产效率的技术只会在大企业中酝酿，因为只有大企业具有这样的研发经验和研发实力。
小市值策略也许到了失效的时间点，那么意味着4个事情有可能要出现：
1）题材炒作的生存空间越来越小；
2）牛市过程的同涨同跌的事情也许在这一轮不会出现，一些股票有可能会和牛市无缘；
3）最多 3 年，仙股将在 A 股大范围出现；
4）持股不动能解套也许就成了一种梦想。
我对创业板和科技股是持怀疑态度的，很早的时候我就阐述这一轮的主角是传统+周期，创业板和小股票只有筹码炒作的意义，而没有真正投资的价值。
不管在哪个场合，我还是强调 TMT 板块未来 5 年我有可能都不会关注（ 除了极少数的个股 ），即使涨到天上去，我也不会过多关注，因为在创新时代的静默期，这个行业很难再出现当年的盛世。在这个行业整体进入衰退期的时候，行业和公司的估值如何去估量我心里没有谱，这一点我们也许就能理解为什么美股市场的苹果公司扣除现金后只有 7 倍但是估值就是不涨，市场的伟大和聪明的地方就是如同有一只无形的手在设定着某些运行。
我大体估算过，2018 年 12 月份创业板扣除大股东持有的流通股的换手率是 1.5 月换一次，而最近的大涨，这个换手率已经达到 2 周到 3 周换一次，这是一个什么样的市场？都在拼命的买卖，这是一个大赌场，这是博傻（ 什么叫博傻？当没有人去接棒的时候，我就是那个傻子）。上一次这么高换手率的时候我记得好像是熔断前和第二次股灾前。
在这个情况下，跟我说“创业板为代表的小股票有多好的价值投资价值”，“5G是多好的投资品种”，不是你把我当傻子，就是自己是傻子。就是在炒作，按照炒票的形式在做，就不要再用价值投资分析股权的思路去思考问题，容易神经分裂，亏钱一般都是这么来的，炒股炒成了股东。
要分清楚炒作和真正价值投资的区别。
A 股饶过谁？是一个简单的规律，任何一轮牛市的主角都不是上一次的主角，上一轮疯炒的行业绝对不会成为下一轮牛市的主角。我在给两个卖方研究所的研究员培训的时候就说过：当年 TMT 如何把周期研究员拉下神坛，把他们清洗出这个市场，如何把消费类（ 白酒、医药、家电 ）研究员逼的躲到厕所里面哭，未来市场就会如何的修理 TMT 这个行业，都是周期轮回，大势不可逆。
大部分的创业板、科技股炒无所谓，每个投资者都有各自的盈利方式，反正最终是在市场上做差价的投机分子，但是我反感的是还拿价值投资来解释炒，要讲就讲炒的框架，别说这些是价值投资，坑人坑己，这是欺骗。
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