作者：Sharpe3 alliance
题图：Sharpe3 alliance微信公众号
接上一篇文章“衍生品策略就只有cta么”继续续作，相信经过了本周的波动，大家可能又要开始宣扬CTA回归论了，但实际上可能并没有那么乐观，从各种矛盾的博弈来说，商品市场目前很难从上下空间都有限的困境中走出来，而且大部分策略的收益来源其实比较依赖从多头中获利（原因以后有机会线下细聊），所以除非是整体跌出来一个较大的空间，CTA的盛宴其实很难出现。
回归正题，衍生品市场其实能找到的低相关策略还是不少的，即使同样都是截面cta，目前也有两两之间相关性不高的子基金了，所以我们内部是按市场适应环境给衍生品市场的子基金贴了五个标签域：
五个标签域下，有三年实盘业绩的市场白马管理人拟合成的标签域指数表现如下：
熟悉我们的朋友都知道，我们高波FOF的风格是常规30%指增+50%广义CTA+20%另类资产的配置比例，通过N种不相关的组合，获取一个相对稳定的alpha+beta风险收益回报。但去年受到权益市场和CTA市场两头打脸的冲击下在追求完成年化收益预期的道路上犯了很多错，比如说为了丰富不相关beta来源选择了很多股指，股票交易型的择时类子基金，追涨杀跌了些另类资产比如游资打板等导致回撤超出预期。
所以考虑再三，我们决定摆烂了，因为某些不可说的原因以及方便客户对标（排排网期货及衍生品策略指数）及理解，计划剥离掉所有的权益性多头敞口及另类资产，把权益beta的配置择时交给客户及上层募集层，专心挖掘衍生品细分赛道alpha，打造一个纯衍生品的FOF交易层。
我们用波动率平价的思路将五个标签域的子基金做了均配，最后得出来一条拟合衍生品FOF曲线，排除掉去年择时及权益敞口导致的大量负alpha外，实盘效果与拟合曲线还是比较接近的，如下图：
对应逐月收益数据如下表：
回测和实盘相印证后发现，从历史跑的结果来看，过往三年及近一年平均年化的预期还是可以在8%～25%这个区间内的，一般情况下，最大回撤在5%以内，极端市场的情况下，可能波动率不会有预期差，但最大回撤有可能会突破预期的两倍。
长期在期货市场的人会发现一条没法统计证明的经验性规律，一般而言，商品市场每年还是会有一波大的吃饭行情的，每三年会有一波非常恶心的亏钱行情，但恶心完后又会迎来一波cta的盛宴。（可能对应着基钦周期？）
那么，如果按完整持有衍生品fof三年的一个资金久期来看，衍生品FOF还是非常香的一个绝对收益选择。
相较于在权益市场获得绝对收益你需要对于宏观和周期有准确的判断，且在大beta向下时空仓，衍生品FOF因为基于的是博弈型市场，所以做到如下几点就大概率可以获取一个相对OK的绝对收益：
1.投资团队能持续选到市场前30%的交易团队。
2.整体市场的资金水位支持除了高频及交易所以外的部分交易人员赚到钱。
当然，上述两点条件也并不容易，但整体的FOF风格可以让客户更好的对标比较（排排网期货及衍生品策略指数），同时因为在提供挖掘alpha的价值，收费上可能也更易让客户接受。FOF相对底层私募的优势我们一直觉得在于能将足够分散化的beta转化成带些波动的alpha上，在管理过程中再根据我们平常观察到的一些现象，定期及不定期行情大波动时做些五个标签间及标签内标的的再平衡调整及更新替换，整体衍生品FOF可以作为一个大的绝对收益来源来进行配置。
目前衍生品市场的交易纬度，品种以及成熟度都在提升，更多低相关的产品也在设计出来，我们自身还有一些优化思路也许可以让曲线变得更加平滑和偏alpha特性，新的转变以及对应的效果就等实盘测试一年后再给大家写文章来回顾效用了，今天作为自身FOF风格的迭代及大调整，仅此作为记录。
