商品市场及CTA策略近期回顾
数据来源：wind，数据截止2023/2/16
农历新年后，商品市场核心板块与逻辑和1月初第一周具有相似的行情演化节奏，以南华商品指数为例，1月底几乎所有板块指数与春节前一周、前两周、前一月相比，均呈现反转局面。其中美国原油库存大幅超预期叠加西方主要央行准备继续加息，加剧市场对全球经济衰退的担忧，带动整个能化板块下行。黑色板块市场担心强预期向弱现实的转变，叠加成材端库存增加，低产量节后逐步恢复，因此出现行情反转。贵金属方面也受西方主要央行准备继续加息影响，金价上涨走势受阻。
2月初第一周，也就是上周，商品市场受非农数据影响及加息前景恶化，持续打压风险偏好，整体表现持续偏弱，但能源板块则反转强烈，2月1日欧佩克会议决定延续减产政策，美欧经济表现高于预期影响，原油反转上行。
本周，商品则再次反转，呈现上涨行情，其中农副产品、煤焦钢矿、油脂油料涨幅居前，有色金属则继续延续下跌走势。市场继续对美联储操作进行预期修正，在美元指数走强的打压下，贵金属、有色金属偏弱势。
而国家统计局数据最新公布数据显示1月份房地产的销售数据边际变好，虽然日均铁水产量仍处于复产周期下，但近期热卷厂库明显下行，且成材整体累库速度放缓，黑色整体在房地产政策放松的强预期下，本周走出明显的上涨行情，但行情的连续性需要数据进行持续验证。
数据来源：紫金天风期货，数据截止2023/2/17从短期节奏上来看，新的边际变化来源于对美联储操作的预期修正及国内需求数据的跟踪，强预期也较充分地被计价，因此商品比较容易受到海外数据影响而调整，喵酱看到一些CTA管理人今年已经用掉了或许全年的回撤额度，但算算时间，春节后居然才过了三周而已。
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在预期与现实的博弈视角下，商品各品种间反转频次较高，且品种间强弱关系不延续，商品类的策略整体表现一般。但具体来看私募表现，主观期货选手相对来说更好一些，不少选手在去年沉寂了一段时间后开始交易，盈利能力凸显，也有部分管理人选择用较低的仓位来应对不确定性，所以亏损有限。简单来说，就是空仓跑赢99%选手的即视感。
目前行情变化速度较快，对主观类选手是一个挑战，低仓位是目前应对不确定行情的一个手段，但主观类选手之间的分歧也较大，有乐观派做多需求复苏的选手，也有不看好经济强复苏认为商品有回调压力的选手。如若在此期间节奏掌握不好，很容易被预期和现实的来回转换造成策略磨损。
从量化CTA策略维度上来看，最近2个月的行情可谓是干啥啥不好，做的策略越多可能亏损来源越多。
南华商品指数波动率也是持续走低，近20日和近60滚动波动率本周持续下行，目前仍位于相对低点。
南华商品指数滚动5日波动率
南华商品指数滚动20日波动率
南华商品指数滚动60日波动率
数据来源：wind，数据截止2023/2/17
而自去年10月之后各板块之间的相关系数走低态势，使得在组合中纳入波动率、相关性等考量的CTA策略管理人极容易提高隐性风险仓位，叠加市场1月开始的多次巨幅反转，极易使得这类型管理人亏损严重。
整体来看，CTA平均表现较弱但收尾相差极大。因子方面，动量类因子时序规则和时序动量类均亏损明显，其中中周期不论是时序还是截面均表现最弱，更长或更短都相对较优。而基本面类策略，随着涌入的CTA管理人资金愈发的多，传统的期限、库存、持仓等做法均没有往年容易赚钱，但基本面整体表现目前看还是比动量类好不少。
前段时间喵酱有看到市场上关于CTA策略的一些观察，确实也是尽调中切实感受到的现象（引用自公众号“也谈FOF”）：
1、管理人策略向复合化趋势发展：持仓周期、策略逻辑
2、机器学习方法论在CTA策略中应用越来越广泛
3、管理人在因子组合管理层面的重视度在提升
4、管理人在品种筛选层面投入加大
5、管理人的持仓周期在被动拉长
6、管理人层面的“主观能动性”在增强
在喵酱看来，换种解读方式或许是：
1、老的赚钱的东西不行了
2、人工拟合似乎无能为力了
3、策略数量多到已经不好管理了
4、没有普适的逻辑了
5、市场越来越拥挤了
6、想做的更好只能赌一赌了
但现在或许也不需要太悲观，喵酱观察发现整个CTA市场的赎回量在增加，一些建仓在高位的产品逐渐止损清盘，去年表现相对市场靠前的头部稀缺CTA策略居然还被赎回了十几个小目标，确实还是不少投资者在贯彻止盈不止损的逻辑，这些迹象或许代表着市场的拥挤程度会逐步改善，主观选手们的交易愈发活跃也或许可以为商品市场资金结构带来些许改善。市场需要新的驱动展开新一轮行情，CTA需要一些时间的玫瑰。
理智选择 ，一以贯之；
坚定享受 ，收获喜悦。
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