当下核心资产是否依旧值得布局？

富国中证100ETF投资价值分析

近年来，随着白马蓝筹股崛起和结构性牛市不断演绎，核心资产的概念日益深入人心。不论从历史表现或基本面来看，以消费、医药、科技、高端制造等为代表的核心资产当下依旧具备较高景气度和广阔的长期成长空间，配置价值较高。近期中证100指数编制方案大修，修订后能够更好代表中国优质核心资产，富国中证100ETF（基金代码：561183，发行日期：2022年8月17日至2022年10月28日）紧密跟踪中证100指数，助力投资者一键布局中国优质核心资产。

• 不论从历史表现或基本面来看，核心资产具备较高的景气度和广阔的成长空间，长期配置价值较高。核心资产近10年以来收益表现远远跑赢市场指数；从成长性来看，四大核心赛道归母净利增速较高。以核心资产为主的大盘宽基指数长期回报优异，当下具备较好的估值性价比。2014年以来，上证50、中证100、沪深300大幅跑赢中证500、中证1000。从估值性价比角度来看，当前大盘宽基指数估值相对较低。
• 中证100近期迎来编制方案重大修订，修订后核心资产比例提升，指数更能代表中国核心资产，符合可持续投资理念，外资可投资性更强。从行业分布来看，修订后中证100行业分布更加均衡，电新、TMT、医药等核心资产占比显著提升，电新权重大幅提高并位居第一，电子、医药、基础化工、有色金属、计算机、建材等行业权重也有所提升，食品饮料、银行、非银等行业权重显著下降。与上证50和沪深300相比，修订后中证100在电新、TMT、基础化工、家电等高景气赛道或核心资产上的权重更高，可见中证100代表中国未来高增速的朝阳产业和核心资产。其次，修订后成分股集中度略有提高，权重股基本面优异。修订后前十大成分股合计权重略有提升，新进或权重提高的股票如贵州茅台、宁德时代、比亚迪、东方财富、中国中免等代表中国优质核心资产，具有长期投资价值。
• 兼具高盈利和高成长特征，且修订后基本面更显优异。从盈利能力看，历史中证100平均ROE高于上证50和沪深300；从盈利预测来看，未来3年中证100的ROE水平均显著高于同类指数。从成长能力看，中证100的一致预测净利同比增速高于上证50和沪深300。另外，基于2022年中报，修订后中证100指数盈利能力和成长能力均大幅增强。
• 长期业绩表现优异，收益性价比较高。中证100近10年涨幅领先于上证50、沪深300，长期业绩表现优异。
• 富国基金指数产品线布局完备，股票指数型产品规模较大。富国基金指数产品线涵盖股票被动指数型、股票增强指数型以及债券被动指数型基金，其中股票被动指数型产品共60只，合计规模近700亿元。ETF/LOF产品布局全面，覆盖主流行业和宽基指数。从上市基金来看，富国基金在主流宽基指数上均有布局，行业主题赛道布局也较全面，既覆盖了新兴成长行业，也布局传统行业，另外公司也布局了一些特色赛道的主题基金。基金经理王乐乐，具有12年从业经历和7年投资管理经验，投资经验丰富，是指数投资领域的一员老将。

*风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险；本报告所提及个股或基金仅表示与相关主题有一定关联性，不构成任何投资建议；历史业绩不代表未来。

I  拥抱核心资产，大盘宽基指数长期配置价值凸显

近几年来，随着白马蓝筹股崛起和结构性牛市不断演绎，核心资产概念日益深入人心。所谓核心资产，是经济向好周期中能够跑赢通胀和经济增速，且经济向下周期中防御性较强的资产，长期业绩能够穿越牛熊。核心资产主要分为两大类：一类是刚需性的大消费，如食品饮料、医药等，这些资产品种不会随着经济变差或收入下降而导致需求显著下降，具备一定的防御属性；另一类是当下经济转型期内处于加速或高速增长的行业，如新能源、半导体等，这些行业的业绩增速和确定性非常高，经济周期的影响相对较小。拉长时间来看，核心资产具备较好的长期配置价值。2012年以来，截至2022年10月11日，食品饮料涨幅达372.40%，医药、新能源、半导体涨幅均超150%，而同期中证全指涨幅仅约77.27%，核心资产近10年以来收益表现远远跑赢市场指数。另外，从盈利和成长性来看，四大核心资产近5年平均归母净利同比增速基本均在20%以上，其中半导体平均增速达40.69%，远高于中证全指平均增速8.70%；食品饮料、医药、新能源的ROE水平也高于中证全指。总之，不论从历史表现或基本面表现来看，核心资产具备较高的景气度和广阔的成长空间，长期配置价值较高。

大盘宽基指数长期回报优异，当下具备较好的估值性价比。核心资产的特点之一是公司处于行业龙头地位，市值相对较大，以上证50、中证100、沪深300为代表的大盘宽基指数囊括了众多代表核心资产的公司。长期来看，大盘宽基指数收益表现优异，2014年以来，上证50、中证100、沪深300涨幅均超60%，其中中证100涨幅达69.53%，而同期中证500、中证1000涨幅分别约47.73%、32.56%。从估值性价比角度来看，当前大盘宽基指数的估值相对较低，上证50、中证100、沪深300的市盈率均低于15，而中证500、中证1000分别为20.35、26.77。此外，短期来看，2022年4月27日以来的一波反弹行情中，成长、小盘风格占优，中证500、中证1000的涨幅分别达8.61%、14.26%，而以中证100等为代表的大盘宽基指数均为负收益。因而，从估值性价比、风格轮动及稳增长政策逐步落地的角度看，未来大盘指数或存在一定配置价值。

II  中证100投资价值分析

1、指数编制方案大修，核心资产占比提高

中证100编制方案大修，纳入了更多优质的核心资产，且样本权重分布更加均衡。2022年5月18日，中证指数公司发布了《关于修订中证100指数编制方案的公告》，对中证100指数的编制方法进行了修订，最新的编制方法和修订变化如下表所示。从编制方案修订来看，主要有以下几点变动：1）样本空间由沪深300成分股修订为中证全指样本空间。选样范围扩大，有可能纳入更多不在沪深300成分股范围内的核心资产。2）增加了流动性筛选条件，剔除了部分不活跃的股票，提升了整体指数的可投资性。3）选样方法中增加ESG筛选步骤，契合当下ESG、绿色投资趋势。4）单个样本权重不超过10%。降低部分超大市值股票的影响，指数成分股权重分布更加均衡。5）每次调整的样本比例不超过20%。增加样本的定期调整幅度，成分股调整更加灵活。6）取消快速进入规则，增加样本因不满足互联互通资格而临时调整的规则。

编制方案修订后，2022年6月13日指数成分股发生变更，共45只成分股发生调入调出，纳入股票中权重较大的有TCL中环、盐湖股份、华友钴业、赣锋锂业、特变电工等，均为新能源产业链相关股票，而剔除股票中权重较大的有五粮液、兴业银行、伊利股份、中信证券、泸州老窖、平安银行等，可以看出主要为食品饮料和金融板块。从45只纳入和剔除股票的行业分布来看，纳入股票主要来自电子、有色金属、基础化工、电新、计算机等行业，合计权重和数量占比均超过一半；而剔除的股票大部分来自于银行、食品饮料、非银金融，合计权重和数量占比基本均达四分之三。

2、纳入ESG考察因素，契合可持续发展趋势

中证100最新编制方法增加ESG筛选步骤，剔除ESG评级结果偏低的股票，契合当下绿色投资发展趋势。ESG是可持续发展理念在企业微观层面的反映，主要从环境、社会责任、公司治理等维度对企业进行综合评价。中证指数公司于2021年12月首次发布ESG评价方法，并于2022年3月进行了修订，中证ESG评价体系包括环境（E）、社会（S）和公司治理（G）三个维度，由13个主题、22个单元和近200个指标构成。其中，环境维度反映企业生产经营过程对环境的影响，揭示企业面临的环境风险和机遇；社会维度反映企业对利益相关方的管理能力及社会责任方面的管理绩效，揭示企业可能面临的社会风险和机遇；公司治理维度考察企业是否具有良好公司治理能力或存在潜在治理风险。中证ESG评价结果由高到低分为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C和D共十档，反映受评对象相对所在行业内其他企业的ESG表现，而中证100指数选样时剔除的是ESG评级结果为C和D两档的股票。

全球可持续投资方兴未艾，投资规模、占比持续提升。根据全球可持续投资联盟（GSIA）发布的报告，2020年全球主要5个市场（欧洲、美国、加拿大、大洋洲、日本）可持续投资总额超35万亿美元，较2018年增长15%，其中增速和规模最大的为美国。从可持续投资规模占比（可持续投资资产规模占总资产管理规模比例）来看，美国、加拿大、日本持续提升，其中加拿大2020年可持续投资资产规模比例最高，达61.8%。中证100指数纳入ESG可持续评价筛选步骤，不仅能够契合当下绿色、可持续发展趋势，也有助于平滑组合波动，提高指数长期表现。

3、互联互通规则增强外资可投资性

最新编制方案将中证100指数样本空间扩充至中证全指样本空间，增加样本因不满足互联互通资格而临时调整的规则，增加了成分股的流动性，指数可投资性增强，跟踪指数的ETF有望获外资增持。2014年底沪港通开市，2016年底深港通开市，此后沪深港通的成交金额不断提升，沪/深股通2021年全年的买卖总额达12万亿人民币，港股通2021年合计买卖总额达9.34万亿港元，2017-2021年复合年均增长率（CAGR）分别达86.88%、42.60%。增加互联互通临时调整规则后，借助于内地与香港之间不断提升的资金流动，指数流动性和外资可投资性进一步增强，有助于增强指数的国际影响力，吸引外资不断流入。

4、 行业分布更加均衡，重点布局核心资产

修订后行业分布更加均衡，电新、TMT、医药等核心资产占比显著提升。从行业分布来看，编制方案修订后，整体行业分布更加均衡，电新权重大幅提高并位居第一，另外，电子、医药、基础化工、有色金属、计算机、建材等行业的权重也有所提升，食品饮料、银行、非银等行业的权重显著下降。与上证50和沪深300相比，修订后的中证100在电新、TMT、基础化工、家电等高景气赛道或核心资产上的权重更高，可见中证100能够更好代表中国未来高增速的朝阳产业和核心资产。

5、修订后指数整体市值略有下降

修订后中证100整体市值有所下降。从成分股数量来看，编制方案修订后，中证100成分股中总市值在2,000亿元以上的大市值股票减少，2,000亿元以下市值的股票增多；与上证50相比，中证100成分股中2,000亿元以下市值股票数量占比更大。从成分股权重来看，修订后中证100成分股市值在2,000-5,000亿元的股票合计权重下降，市值在5,000亿元以上或在2,000亿元以下的股票权重比例上升；与上证50相比，2,000亿元以上的大市值成分股权重较小，整体市值偏小。

6、修订后集中度略有提高，权重股基本面优异

修订后中证100成分股集中度略有提高，前十大成分股合计权重从修订前的36.4%上升至修订后的39.4%。从前十大权重股来看，东方财富和中国中免新进前十大成分股，五粮液和兴业银行调出。此外，除长江电力权重下降外，其余前十大股票的权重均有所上升。

7、兼具高盈利和高成长特征，修订后成长性显著提升

中证100兼具高盈利和高成长特征。从盈利能力角度看，历史8年（2014-2021年）中证100平均ROE为12.48%，高于上证50（12.43%）和沪深300（12.11%）；另外，从盈利预测来看，未来3年中证100的ROE水平均显著高于同类指数。从成长能力角度看，中证100一致预测净利润同比增速为16.60%，高于上证50（12.48%）和沪深300（14.24%），成长性更强。

编制方案修订后中证100的盈利性和成长性均显著增强。基于2022年中报，统计编制方案修订前后中证100成分股的加权平均财务指标，选取ROE、ROA、ROIC作为盈利能力代表指标，选取净利同比增速、扣非归母净利同比增速以及研发费用同比增速作为成长能力代表指标，可以发现：修订后中证100指数盈利能力显著改善，ROIC从6.22%提高至7.63%，成长能力大幅增强，扣非归母净利同比增速从33.16%提升至59.96%，研发费用增速从39.75%提升至61.85%。

8、长期业绩优异，投资性价比高

中证100长期业绩表现优异，收益性价比较高。中证100近10年涨幅领先于上证50、沪深300，长期业绩表现优异，近10年最大回撤、收益回撤比、夏普比率也较领先。

III  富国中证100ETF产品优势

1、指数产品规模领先，产品线布局完备

富国基金成立于1999年，是经中国证监会批准设立的首批十家基金管理公司之一。公司不仅在中国资本市场的演进中积累了丰富的投资管理经验，而且不断将外方股东的先进理念和管理技术融入到公司经营管理的各项实践中，为投资者提供专业化的基金投资理财服务。公司主要业务包括共同基金(含QDII)、企业年金基金、全国社保基金、特定客户资产管理等。截至2022年10月11日，公司共管理279只公募基金，合计管理规模9,693.88亿元，其中非货管理规模6,835.86亿元，全市场排名第4；指数型基金 管理规模达1,155.82亿元，全市场排名第9，其中股票被动指数型基金规模近700亿元。

指数产品线布局完备，股票指数型产品规模较大。从指数型产品结构来看，富国基金指数产品线涵盖股票被动指数型、股票增强指数型以及债券被动指数型基金，其中股票被动指数型产品共60只，合计规模近700亿元，占比约60%，债券被动指数型产品也有布局，规模近200亿元。

ETF/LOF产品布局全面，覆盖主流行业和宽基指数。从上市基金来看，富国基金在主流宽基指数上均有布局，如上证指数、中证1000、创业板指、沪港深500等；行业主题赛道布局较为全面，既覆盖了新兴成长行业如新能源车、高端制造、芯片、互联网、创新药等，也覆盖了传统行业如银行、机械、农业、煤炭等；另外，公司也布局了一些特色赛道的ETF，如国货ETF、价值100ETF、政金债ETF等。

2、资深基金经理护航，投资管理经验丰富

基金经理王乐乐，曾于上海证券任研究员，华泰联合证券任研究员，华泰证券任研究员、创新规划团队负责人，2015年5月加入富国基金，在量化与海外投资部工作，2015年8月开始任基金经理。王乐乐具有12年从业经历和7年投资管理经验，投资经验丰富，是指数投资领域的一员老将。截至2022年10月11日，在管10只产品（不包括联接基金），均为指数型产品，涵盖宽基、行业主题及商品型指数基金，合计管理规模129.18亿元（包括联接基金）。

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