Alpha类策略
摘要
超额回顾：8月，我们的库存-利润因子组合跑输基准0.9%。
因子读数：8月库存因子中枢下移，平均读数约37%，低于30%的占比为40%，高于70%的占比仅15%。从库存的视角来看，我们短期内仍然对商品资产持乐观态度。
组合调仓：根据库存-利润因子模型，我们9月下调基本金属权重14.3%，其中铜贡献7.2%；下调能化权重8.2%，其中燃油贡献8.4%；上调农产品权重17.3%，其中棕榈油贡献7.4%。
超额分布：上周库存-利润因子超额收益为0.2%。库存因子上周整体表现较好，除了贵金属板块：美元没有盖过贵金属的宏观避险属性，如果9月结束，白银库存仍不能进入安全区间，我们的贵金属头寸恐持续承压。
风险提示：数据可用性，数据噪音，交易成本，敞口等。
关键词：库存因子，金银比，美元，流动性
资料来源：Wind，紫金天风期货研究所
资料来源：Wind，紫金天风期货研究所，截至2022年8月31日
策略简介
我们构建库存和利润因子以对商品资产的重要基本面因素进行抽象，同时赋予它们一定的预测能力，把握不同商品的短期波动以获取组合超额。
我们在策略中设置了三种商品基准组合：等权、风险平价与最小风险，并对它们每月初进行再平衡以区别于被动投资。
截至上周，我们的库存-利润两因子等权组合年初至今超额收益为0.45%，绝对收益则为9.37%。
资料来源：Wind，紫金天风期货研究所，截至2022年9月23日
报告模型以等权组合为基准进行展示，模型样本外起始时间为2022年1月1日。
库存因子
因子读数
我们的库存因子8月读数如下。
资料来源：Wind，紫金天风期货研究所，2022年8月
相较7月，黄金、燃油走出库存风险区间，螺纹钢库存则进入风险区间。
8月库存因子中枢下移，平均读数约37%，低于30%的占比为40%，高于70%的占比仅15%。从库存的视角来看，我们短期内仍然对商品资产持乐观态度。
组合调仓
我们9月初依据库存因子的组合调仓情况如下。
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资料来源：Wind，紫金天风期货研究所
其中，我们上调黑色权重2.0%，其中螺纹钢贡献2.1%；下调能化权重2.8%，其中燃油贡献2.4%；贵金属上调权重2.2%，其中黄金贡献2.2%。
超额分布
上周，我们的库存因子超额分布如下。
资料来源：Wind，紫金天风期货研究所
库存因子上周整体表现较好，除了贵金属板块。换句话说，在近一个多月的颓势之后，库存因子有复苏的迹象，尤其是在有色和黑色板块，这验证了我们在[1]中引用的观点。但是，结合后文利润因子的讨论，我们认为宏观（尤其是海外）的不确定性仍然会拉扯投资者对于相关品种的基本面判断。
贵金属跑输基准0.16%，其中白银贡献0.15%。有两点需要注意：1）白银的交易所库存自9月初开始持续下降，而8月白银库存本身并不极端，2）9月初金银比已处在了过去10年的第二高位，第一高位则出现在疫情伊始。
最后，美元没有盖过贵金属的宏观避险属性，如果9月结束，白银库存仍不能进入安全区间，我们的贵金属头寸恐持续承压。
资料来源：Wind，紫金天风期货研究所
上周库存因子组合超额为0.25%，今年以来累计超额1.74%，超额显著性为0.46。
资料来源：Wind，紫金天风期货研究所，截至2022年9月23日
利润因子
因子读数
我们的利润因子8月读数如下。
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资料来源：Wind，紫金天风期货研究所，2022年8月
相比整体稳定的库存因子，我们有10个品种在利润因子上进行了翻转，整体偏空。
组合调仓
我们9月初依据利润因子的组合调仓情况如下。
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资料来源：Wind，紫金天风期货研究所
其中，我们上调农产品权重11.8%，其中白糖贡献5.6%；下调基本金属权重10.5%，其中铜贡献5.3%；下调能化权重4.8%，其中燃油贡献5.3%。
超额分布
上周，我们的利润因子超额分布如下。
资料来源：Wind，紫金天风期货研究所
基本金属（镍）在利润因子上仍没有出现方向性的好转，对于铜，上周仍处在反弹的余波之中，不管是从铜精矿的供应还是从铜的进口等维度看，我们都不看好铜能持续反弹。而我们认为宏观层面的不确定性会让铜等风险资产短期内缺乏趋势：1）美元指数的位置，2）美联储的加息预期，3）国内经济复苏的阶段等。
宏观层面不利因素居多：当前大宗商品流动性仍处在趋势性的下降之中，8月份流动性到达了最低点，并且仍然没有达到一个“理想”的位置[2]，例如0。
另一边，能化板块整体贡献0.12%的超额收益，其中原油和PTA各贡献0.06%，两者上周平均跌超2%。当前宏观环境对原油几乎没有利好，而其利润因子也走在了同一个轨道上：油品需求季节性减弱，非常弱（EIA）。
资料来源：Wind，紫金天风期货研究所
上周利润因子组合超额为0.09%，今年以来累计超额-0.34%，超额显著性为-0.09。
资料来源：Wind，紫金天风期货研究所，截至2022年9月23日
库存-利润
库存-利润
库存和利润因子设计并不复杂，我们预计这会利于多因子的混合，从而进一步提升组合表现。另外，多个证据表明库存和利润不高度相关。
组合调仓
我们8月初依据库存-利润两因子的组合调仓情况如下。
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资料来源：Wind，紫金天风期货研究所
我们下调基本金属权重14.3%，其中铜贡献7.2%；下调能化权重8.2%，其中燃油贡献8.4%；上调农产品权重17.3%，其中棕榈油贡献7.4%。
超额分布
上周，我们的库存-利润因子超额分布如下。
资料来源：Wind，紫金天风期货研究所
结合我们的单因子论述，我的库存-利润两因子模型在有色和贵金属板块上做到了基本面敞口的对冲。板块亏损收窄的同时，黑色和能化板块的超额收益得到进一步增强。
上周是我们的库存-利润因子9月以来表现最好的一周，出现了超额反弹的迹象。相对而言，我们更看好库存因子，近一个月以来其仍能维持约0.5的夏普比。
资料来源：Wind，紫金天风期货研究所
上周库存-利润因子组合超额为0.2%，今年以来累计超额0.45%，超额显著性为0.1。
资料来源：Wind，紫金天风期货研究所，截至2022年9月23日
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