悬崖边缘 - 经济和市场综述 20250407

作者：培风客

题图：培风客微信公众号

这显然不是扯闲谈的时候，所以我们直接进入正题

首先在这种时候，我觉得数据并不是最关键的问题，比方说你现在讨论铜的库存是多少，就像你的船在暴风雨里面，你觉得床单一周没洗了要做一下清洁一样。

其实很多读者都比我更有经验，下面很多讨论也许是我班门弄斧。但我觉得现在市场大概处在一个悬崖边上，还没跳下去，但也就是一步之遥了。而且这个悬崖下面，本应存在的一些保护网其实根本没有放置好，所以如果跳出去，就真的是跳出去了。

标普在我写这个文章的时候，已经是4800多了，已经算是击穿了20%的回撤幅度，而更令我想笑的是，贝森特前几天在采访里面说“10%的美国人持有了88%的美股，然后50%的美国人没有持有美股，只持有了债务”

我这里想说明一下，我想笑不是因为我觉得他说错了，我觉得他说的是对的，我想笑是因为我知道这个剧本之后会发生什么。我想所有中国投资者都知道。我本以为2021-2024年的经验我至少要再过很多年才能用得上，这谁能想到2025年就可以遇到。

弱小并不是生存的障碍，傲慢才是，问题多大都不是问题，觉得没有问题才是问题。

与此同时，Lutnick的说法是为什么其他国家不买美国的玉米，麦当劳的薯条和土豆。同时质疑欧洲人为什么不买美国的美丽牛肉

但在我们开始下面的讨论之前，我想多说一个故事。一个打火机从中国生产，五美元成本，一个洛杉矶商人15块钱把它卖出去。中国赚了5元，洛杉矶赚了10元。中西部地区人员一分钱没有。

现在如果这个打火机在中西部生产，由于低效的劳动力和糟糕的工厂，这个打火机价格变成了25美元全部给了这个中西部工人。非常不效率，不符合任何李嘉图以来的经济看法。

我的问题是，如果你是这个中西部工人，你是愿意投票给自己，让自己赚这25元，即便知道你的国家承受了损失，你的加州弟兄一分钱没有（你的加州弟兄嘲笑了你40年），还是你愿意大义灭亲，自己一分钱不赚，让美国赚到利润。

美国东西海岸的资产远比中西部高，有房阶级的资产是无房阶级的40倍。但投票的时候是一人一票。那如果你是Trump，你怎么选？

所以可怕的并不是一个鬼故事，而是一个有逻辑的鬼故事。

这也是我一直觉得，即便这些政策，你一看就知道有经济问题，用老旧的工厂，高于其他地区3倍的工资聘用根本不熟练的工人。但只要还是一人一票。你就不能低估美国做这个事情的积极性。尤其对于Trump来说，他没有任何退路。输掉选举的结果是众所周知的。那他能怎么办？去嘲笑他的政策不经济，去嘲笑他做很多知识分子看不懂的事情，没有意义。

回到市场上，这种不经济的政策，对于经济的冲击，同时出现在周期性也就是短期和结构性也就是长期上。

短期上，关税直接击穿了之前的软着陆叙事，经济通向滞胀市场走向萧条（这里面和OPEC也有点关系），我其实觉得美国此时也乐见油价走低，因为油价不走低这个事情只会更难看。

长期上，关税的不确定性的导致确实有一些机构开始讨论要不要从美国市场分散一些风险出去。这很合理，不确定性本来就是风险。

所以短期的问题需要短期的解决方案，长期的问题需要长期的解决方案。

而大洋另一边，中国一样，关税对于短期和长期的冲击都是不可小视的。那么最关键的问题之一，这个关税会不会有谈判变小的概率。

我觉得是有的，我觉得美国和中国都有兴趣谈判，美国一开始就想了谈判，中国对等关税加了也是为了谈判。但双方的ego和智慧到底能不能和在什么时候触发这个谈判就不好说。我相信这个谈判会发生，但我的确不知道是什么时候。

这个事情为什么重要在于，我觉得关税带来的结构性影响是很难通过货币政策和财政政策完全去对冲的。美国供应链里面有很多无法短期从中国替代出去的东西，中国的周期性需求刺激也无法在短期应对这么大的冲击。所以理论上我觉得这多加的34%关税，里面应该有一些是可以谈判的。

我只是比较担心这个谈判是不是还有一点距离，例如Trump每天说Tiktok的问题，我就有点怀疑是不是他还没有和中国进行深层次的谈判，北京如果要进行关税谈判，Tiktok肯定是一个牌，但这绝对不是北京最想打的牌。实话说Tiktok卖了多少钱和北京基本没关系，他不一定会特别在乎这问题。

这个结构性的不确定性是现在市场最大的不确定性，如果过几天就有关税的谈判消息，和如果要到6月才有消息，我觉得对市场的差别影响是巨大的。但这个事情没法交易，只能看到了之后再说。

之所以这样说，一方面是长期的结构性担忧凌驾于短期的周期性风险之上。另一方面，更关键是，我觉得现在市场短期是得不到财政和货币的救助的。等于说，如果关税能好一点，市场还能好一点，如果关税没有好，或者继续变坏，市场是暂时得不到财政和货币太多帮助的。

财政方面，债务上限依然存在

财政部在花自己的余粮

民主党在组织抗议，这个时候，真的有什么问题，可能要问题足够大，才能让共和党这么一个不喜欢财政的政府去做财政救济

而另一方面联储。联储我觉得没有太多理由在目前很快降息。除非市场真的出现那种让大家都绝望的风险，或者高收益债明显走扩。

有很多方法可以说这个事情，例如滞胀是联储最不喜欢的事情。例如这事情发生才5天，就算联储博士再多，也需要一点时间去算数。

但我最喜欢的说法有两个

- 联储过去四年Behind the curve，现在面对这么一个超级大的不确定性，你能指望它突然ahead of the curve?

- 现在不管是滞胀还是萧条，都是关税滞胀，关税萧条；联储降息后的二次通胀，就是鲍威尔二次通胀

所以除非市场继续恐慌下去，我觉得在目前这个位置联储只是说他开始研究，他不会急于行动。如果这周继续恐慌，会不会有一天联储出来拯救市场，我觉得有可能，但这事情也不是你可以提前赌的

总结一下，我觉得市场此时就站在悬崖边缘

- 如果关税可以缓和，我相信市场可以有反弹和涨回来。但lutnick周末反复说，总统不会退让，那就比较艰难。贝森特一问三不知然后说最有钱的10%拥有了88%的股票，最穷的50%只有债务，潜台词是要降低利率。

这里我想再多说一句，Druckenmiller说他也可以理解关税，昨天有朋友问我这和1929年的那个关税法案有什么不同，我觉得关税是一个需求遏制措施（虽然显然不是最优的需求遏制措施），1929年美国是产能过剩，然后遏制需求所以直接大萧条了，而2025年美国是产能不足的，储蓄不足，产能不足，或者就用Jamie Dimon说的，关税肯定不是你的最优解，但关税属于你多少可以从外国人薅点羊毛的税了。

当一个国家的支柱行业发展了太久之后，它多少会带来社会的不公平，所以改革的呼声总是存在，我并不想诟病这个改革，就像当年地产一样，我只是和之前说得那样，我觉得Trump的做法有逻辑，但他不知道这个东西最后走向哪里。

- 如果关税加剧，我不知道市场会怎么想，但我知道下面的风险保护是不太多的。所以我完全理解为什么市场参与者会希望Trump能退缩一些

上面这个是对于美股的，中国市场我觉得只有一点比美国市场好一点，就是美国的财政和货币被债务上限和通胀掣肘，而中国市场的政策put是更容易生效的，只是可能要看看这个put的价格在哪里，但这其实对于股票投资来说，只要有这个put就会好很多。

在市场波动特别高的时候，其实没有可以管用太久的逻辑，甚至几天后再看很多东西都是错的，也许运气好明天就能看到Trump的新Twitter呢？但你也要做好准备在情况不对的时候，中美的会谈到五月甚至六月发生。但我希望这篇文章能够让大家在今天开盘之前获得一些灵感。