每周雪球产品报价（2025/02/28）

作者：瓯畔财富笔记 好投学堂专栏作家

温馨提醒，周报内容中提到的雪球结构产品，均为自动赎回型期权结构，与雪球论坛无关联。

雪球结构产品属于高风险的金融衍生品，请在阅读内容时明确您已经是合格/专业投资人，且风险偏好适配。

一、中证500&1000指数环境

——市盈率/市净率（PE/PB）历史分位图

中证500，数据来自iFinD，近5年PE-TTM剔除负值（上）PB-MRQ（下）;±1标准差

中证1000，数据来自iFinD，近5年PE-TTM剔除负值（上）PB-MRQ（下）;±1标准差

——历史波动率（MA20；MA60）/波动率分位数（MA60：5年）；

数据来自：火富牛

——贴水

数据来自火富牛

——成交额

数据来自同花顺ifind

二、雪球期权结构环境

重要更新告知：因合规性要求，未来将不再公众号文章及其他公开文章中披露、展示相关雪球结构等场外期权结构要素清单。

对近期市场场外衍生品结构感兴趣的读者，可以关注下一部分《瓯畔闲谈》，会对近期场外衍生品主流和创新结构、市场环境及热度等进行个人观点分享。

·标准结构票息（近1年）：

（票息数据为模型测算，不代表金融机构实际报价票息情况；数据来自同余终端）

三、瓯畔闲谈

本周调整：无

1、基差&波动：

基差、波动、场外行情等数据来源于同余终端。欢迎感兴趣的机构投资者开通同余终端试用账号（后台留言）

• 隐含波动率方面：受到近半个月热烈的中小市值板块上涨行情，中证500、1000指数隐波略微有提升；
• 从标准票息情况来看：标准票息短期有所提高；
• 贴水方面：本周负基差进一步走扩，今日指数大跌后尾盘呈现收敛；但仍在比较极值的基差区间；

2、自动赎回型期权-市场情况速评：

-标的：

仍然以中证500、中证1000为主。考虑到贴水差异对票息影响，中证1000仍是主流。

本周挂钩中证500标的的数量有所增加。可能原因有二：

--存续的中证500雪球期权敲出或到期；

--短期贴水大幅变深，中证500在票息报价上也有优势；

-结构：

经典雪球、凤凰结构，降敲、欧式，仍是主流。当前市场更倾向接受低敲入水平（ki），以及欧式结构。这也和过去2年市场经历较大波动对资金偏好影响有关。

另外，目前发行的雪球期权结构产品敲入水平集中在60-70%，主要是受过去2年市场持续下跌影响。

投资人倾向于选择更稳健的低敲入结构。

-数量：

通过观察基差的异常情况可以观察到，过去两周大部分存续雪球提前敲出或到期。在过去两周和交易台部门同业交流中也得到同样的结论。

大规模、短期快速到期，导致各金融机构OTC部门剩余头寸可能出现敞口，同时平仓多头期指仓位也让负基差快速走阔。

两个原因叠加，推动交易台有更强的接单（主要是雪球期权或类似的卖出看跌结构）需求。本周机构发行和意向征求的场外结构化产品数量大幅增加。

3、情绪数据：

-成交额

本周延续了上周的高成交额情绪。表明市场情绪在乐观区间。但上周的周报中，我曾提到：周五的涨跌家数，已经出现了一些滞涨信号。

回顾一下，我们在过去几周的表现，当市场出现一定滞涨时，均有一些场外因素推动市场进一步上涨。如万科的小作文、ds/宇数科技的进一步发酵等等。

但涨跌家数的打平，在一定程度上表达了市场出现了滞涨情况。

这不一定代表后市肯定会下跌，但是一个值得持续关注的信号，若后续连续几天市场的上涨家数都在萎缩，需要警惕短期高点。

-图形

过去两周，提到了关于歇脚点的判断（详见：热门概念发散，权重板块抬升，春燥行情前段歇脚点在哪里？（2025/02/14））。

当时上证指数为3346点。今日收盘点位是3388点。

歇脚点的观点目前来看没啥毛病。

-PCR

认股认购比（成交额-上、持仓量-下）可以表明市场情绪的区间。

过去两周的周报，连续出现PCR指向超买情绪强烈。适度的止盈是合理的。

今日持仓量PCR数据仍在相对高位，成交额也有进一步上行的空间。

表明市场资金认为下跌或弱势可能会持续。

4、密集敲出后头寸告急，票息短期提高：

贴水的变动原因，在前几日的文章中写到过：今日雪球期权结构敲出较多，基差背离明显。

通过观察基差的异常情况可以观察到，过去两周大部分存续雪球提前敲出或到期。在过去两周和交易台部门同业交流中也得到同样的结论。

大规模、短期快速到期，导致各金融机构OTC部门剩余头寸可能出现敞口，同时平仓多头期指仓位也让负基差快速走阔。

两个原因叠加，推动交易台有更强的接单（主要是雪球期权或类似的卖出看跌结构）需求。本周机构发行和意向征求的场外结构化产品数量大幅增加。

波动率略有提升，但影响并不会很大。交易台定价中一般会用过去三个月的历史波动率来预测未来波动率。

5、今日下跌，后续市场可能这么走：

今日下跌后，大部分市场参与者并未反应过来。毕竟从农历新年以来的上涨已经持续了近20天。而后续的走势可能并不会出现过去三周的快速反包走势。

一、融资规模再创近10年新高，表明市场增量资金是有杠杆带动的原因；

二、三月会议的预期已经延续到会前一周；资金有获利了结、提前撤退的需要（买预期，卖现实）；

三、过去两个月DS、AI、机器人带动的计算机、机械设备等板块拥挤度过高，快速大跌后，上方筹码压力较大；需要足够的空间或时间来化解；

四、近期特朗普政府的动作，如昨日的加税政策出台，意图推升美元升值。若后续是强美元环境或当前美元指数反弹较多，则对资金流入国内股票市场造成压力；

但，过去三周的周报，我也都提到牛市行情仍在，即使后续回调，仍不需要过分担心。

原因如下：

①、3140的点位发生在1月份，底部筹码比较坚固；目前距离该点位较远；

②、农历新年后的上涨行情，权重板块并未参与，之前提到过，权重搭台，科技唱戏的风格。权重并不具备大幅下跌的理由，特别是当前经济数据有所回暖的情况下；权重托底能力会在未来2-3周得以验证；

③、技术分析来看，过去有效突破60日均线，后面即使有回踩下方箱体(3140-3268)，也可以耐心多观察几日，是否会收回在该支撑区间上方；

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总结个人观点，“歇脚点”的论点会在后续两周进一步强化。但短期期待进一步大涨反包的可能性很小，更多是用时间来化解过去三周上涨的动能和筹码压力。