落袋怕踏空，追高怕站岗，分享几种适合当下的期权策略

作者：发鹏期权说

题图：发鹏期权说微信公众号

还有10天左右，一年一度的两会就要召开。每次会议都会被高度关注，这次大家的期待点在2025年赤字率、GDP目标。去年9.24政策大转向后，政策进入一段显著的空窗期，机构和市场的预期定价也相对克制。A股主要指数的行情一度低迷，直到春节后DeepSeek事件激活外资情绪，随后传导到内资。

市场乐观的声音多了起来，两会时间亦切实临近。但是AH股指数这一轮明显走高，不少已经临近或超过10月8日天量行情高点。对于习惯了熊市“涨卖跌买”的短期博弈规律的投资者来说，目前面临“落袋怕踏空，追高怕站岗”的难题。如下图所示，上证50指数涨势相对克制，题材方向诸如中证2000指数则进入必然的人性犹豫区。

落袋怕踏空，追高怕站岗，何解？我们不多废话，今天分析几种或适合当下的期权策略组合选择，朋友们可以根据自身情况参考调整。

a.底部布局的多头，局部落袋，用落袋的部分或全部利润购买认购期权。

目前几个指数期权的隐含波动率较之前明显下行，以中证1000指数期权为例，近日已经下行到2024年1月量化踩踏事件以来的低位。源于熊牛生态已经发生改变，且雪球、量化压制短期波动率的力量已经大幅衰减，个人不建议过分继续看空波动率，2023年那种长期15%上下中证1000指数波动率较长时间内难以再现。

偏低的波动率意味着期权不算贵，恰巧在标的濒临压力冲破与否的关口，买购是“落袋怕踏空，追高怕站岗”问题的好答案之一。投资者需要取舍的是，放多少利润买购？买虚值购还是平值购？总之，对后期期待越高，买购可以越多，布局亦可以偏向杠杆更高的虚值。

b.底部布局的多头，局部落袋，用落袋的部分或全部利润购买认购期权，害怕时间消耗，可以少卖近月购+多买远月购控制Theta。

以1000指数期权为例，下图为上周五收盘3月与4月期权的T形报价。行权价6400的认购期权中，3月合约的Delta为0.514，Theta为-4.1209，4月合约的Delta为0.4936，Theta为-2.9932。对时间消耗比较敏感的朋友，可以考虑卖1手3月合约，买2手4月合约的方式进行后续多头的布局。在限定了最高亏损的同时，也控制了横盘的时间消耗，亦保留了逼空行情继续赚钱的希望。

c.落袋高位指数多头，布局低位指数多头，高位指数剩余多头用买购表达，低位指数多头卖沽表达。

因为这一轮上证50指数明显跑输中证1000方向指数，且两会的政策属于更宏观的驱动事件，所以如果超预期，50指数这个蓝筹方向会有补涨机会。即便不如人意，因为这一轮绝对涨幅明显落后，后续整体调整的空间也大概率更小。

投资者一方面有高切低的行情预期，但也担心DeepSeek所代表的新经济力量继续让题材指数加速，所以在买购方向上依然选择布局在中证1000方向指数，而卖沽则放在防守能力更强的上证50方向。

不仅如此，两个指数方向一买一卖的结合，亦控制了期权组合的Theta消耗。投资者相当于用一个组合兑现了3个看法：高位换挡、风格切换、消耗控制。

下图为上证50指数期权的T型报价，平值2700的3月认沽期权，Delta为0.5122，Theta为-1.1733。如果和前图所示的中证1000指数期权行权价6400的3月认购合约（Delta为0.514，Theta为-4.1209）进行组合。按照Delta Cash匹配原则，卖约2.5手50指数期权的平值跨月对应买1手的中证1000指数期权平值（指数期权的合约乘数为100）。

如上，仅供参考。