主观权益多头的悲歌：超额去哪里了？未来何处去？

作者：二叔说市

题图： 二叔说市微信公众号

一、又一年，整体负超额

2024股票基金锦标赛已经落下帷幕，几家欢喜几家愁。

非常让人沮丧的是，公募股票基金整体业绩仍然较为拉垮，无论是偏股混合基金还是股票型基金，业绩只有3-4%，又一年没有战胜可比较的宽基指数。

不光是平均没战胜，最好的跟最差的业绩方差超过了100%，有人取得了69%的收益，有人给基民亏了36%。

话说，这已经连续三年了，每年都没战胜指数，每年都是负超额，在2024年尤为明显。大家看看下图。

有人可能会说偏股混和股票型基金经过等权处理的数据是这样，那么加上灵活配置类涵盖了所有主动型股基后，会有不一样结论么？

我们严谨起见，找出所有样本，统计了下全样本算数平均，中位数和加权平均数：对不起，也就稍微好了点，总体仍然还是差。

多人会说：啊，有这么差么？可我买到的基金这几年其实很好啊。。。纳尼。。。

于是我们把这三年来的前20名基金拿出来看一下：果然，不出我所料，大部分集中在红利风格暴露，或者是小盘成长的幸存者。

很多人又说，你统计的是公募，如果是私募呢？

我们拿某家券商托管的私募多头统计数据看了下，如下：收益要好一些，不过费后也没战胜。

这里面不像公募，会存在严重的幸存者偏差（好的业绩留下了，差的不显示了）

二、投资者用脚投票，规模大幅缩减

在这样的既没有绝对，又没有相对，而且还连续三年暴击的业绩影响下，最后结果会是啥样呢？

答：规模骤减，被赎回！

我们统计了下近几年来每个季度股票仓位大于60%的“真正”主动股票基金的规模，显示如下：

在2019年，居民开始不买房子买基金，到2021年主动股基规模达到高点（超过6万亿），那会经常见到日光基，百亿基。

而在这三年暴击后，规模已经缩减了近四成。尤其是非赛道类非行业类的全基！投资者投出了非信任票。

其实不光公募主动股基是这样，主观多头私募也是如此。很多家规模掉了一半以上，尤其是众多著名的百亿私募。

基金经理越来越多，管理规模越来越少，咋办呢？？？

三、ETF和指增等指数化投资迅速崛起

那么老百姓和全市场离开了主动股票基金，是不是不买股票基金了呢？

答案是否认的！

老百姓这些年在买ETF和指数增强类基金，资管圈迎来了指数化投资的大时代！

2024年，股票型ETF规模继续暴增了50%以上，一下突破了3万亿，超过了主动股基。

而且，公募量化指数增强虽然业绩相对于私募指增业绩很一般，但是规模也在暴增！

假如老百姓本身就要买基金，可是主动基金业绩不稳定，在时序和截面上业绩方差太大，不但没有任何风险补偿，而且总体业绩还不如ETF。

那么，老百姓当然买ETF或者指增嘛。

其实不光是公募ETF和指数增强在崛起，这几年在私募市场最亮眼的仔是量化指数增强，以摧古拉朽之势蓬勃发展，规模已经超过了1万亿元。

关注本号的读者，应该知道本号是量化的专业写手和投手，深耕量化基金的投资多年，两年前我就写过《拥抱指数化投资的大时代》。

如果那会你还不重视ETF和指数赛道，说明战略有重大问题啊，老铁。（我现在理解了为啥听说有些老铁把我文章拿出来打印和公司宣发了）

很多人好奇中国市场为啥这么快迅速发展ETF，求问指数化的崛起原因，是否能持续？

我的结论是：指数化会一定会持续。

至于原因，我简要回答一下几点吧，等我下次有时间再来详细写写。

1. 替换股票繁杂的样本、投资者对投资简单化、透明化、稳定性的诉求
2. 投资者结构变迁导致投资行为的变化
3. 主观多头承载信任溢价，结果是负alpha
4. 拥有稳定alpha的量化投资赛道发展助推
5. 基金公司重金投入和财富端的力推
6. 买方投顾和大V投教的崛起
7. 监管推动

具体在微观层面，你稍微了解下各个券商渠道卖ETF的KPI和折标应该就理解了吧？不行就看看前段时间的A500 ETF运动？

四、为什么过去集体负超额？

写到这，很多有经验的基金投资者可能会问：

为什么主观多头基金业绩整体负超额？他们未来还会继续不行么？

我们确实尝试研究了下这个课题，于是我们从他们的行为、持仓结合业绩开始研究。

首先，主观多头总体选股和持仓长期而言还是偏大票，当然2015年这极端小盘行情除外。

最近两年，公募跟私募一样，都去南下“跨国香江，抢夺定价权”去了，目前买入港股的比例超过10%。同样的，也是港股大票。

因此，我们可以用中证800或者50%沪深300+50%的wind全A去追踪超额情况。绝对业绩和相对800超额的走势如下：

我们又按照每个季度把基金重仓股研究了一遍，也证实了主观多头投资方式总体跟经济基本面或者景气度高度相关。

相对于A股全样本，大家总体比较价值。在此细节不表。

然而，在过去三年宏观经济大背景下，主观持仓的票出现了罕见的，杀业绩，杀估值情况。

1. 尤其是A股特别流行景气度投资（投机），碰到这样的大环境，叠加风险偏好的急剧下行，重仓股票跌得比基本面狠多了。

从结构上来说，在这样的阶段，基金总体大幅度跑输，而红利大幅跑赢，这是很正常的。

除此之外，还碰到了主动基金被大规模赎回，导致被迫卖股票多杀多，重仓股阶段性跑输的情况很典型。

有些量化居然用起了基金重仓股因子：只不过跟2020抱团跟随不一样的是，现在是反向指标。

还有一条：买卖存在流动性的压力。你懂的！

当然还有一些其他原因，在此不表。

大悲，变成了超大杯！

五、主观多头未来还有机会么？

确实，主观多头过去发生过负超额，持续三年负超额已经很罕见了，你接下来可能会问：这次这到底是周期的还是趋势性的？什么时候超额会回归？

这个嘛，我很难下短期判断，但是长期而言，我对很多优秀基金经理非常有信心，对整体主观多头也有信心。

长期而言，我们从基金经理群体投资能力和长期超额的背后，看到的是信息获取和分析能力，看到的是群体的专业优势，这相对于整个市场投资者来说，仍然具有很大的优势。

当然必须承认的是，在量化的发展之下，在游资的放松下，这个优势在迅速衰减，且不可逆。

而未来1-3年短期而言，主观多头也值得期待，我们可能也得要有信心：

首先，等基本面出现整体或者结构性机会时，主观多头能超额会逆转！

其次，在基金被赎回，重仓股多杀多过后，不仅重仓股票价值会回归，而且基民申购行为也都会回归。

再次，有些指数可能阶段性相对泡沫化，成分股被相对高估，主动超额很容易回归；比如以行业ETF为例，所有行业基金经理都跑不过ETF，这也太不正常了吧。

最后结论：相信主观，等待戈多！