中性策略失效了吗？
作者：博斐私募基金
题图：博斐私募基金微信公众号
1 | 引 言 |
继2024年9月24起的一波政策轰炸，A股连续大涨，截止2024年10月8日，仅用了6个交易日上证指数上涨了26.95%，沪深300大涨32.47%。
但并不是所有投资者都笑得出来。
股市大涨，股票多头策略自然在压抑了许久之后长舒一口气。
然而，平日里保守的中性策略不仅没涨，反而在这样的疯牛行情下受到了市场的暴击。
据财联社统计的数据显示，多只量化中性策略产品在大涨的一周内出现了超3个点的回撤。
近年来中性策略规模占比逐渐增加：
一方面是逐渐完善的对冲工具使得对冲成本降低、策略容量提升、策略表现良好；
另一方面是投资者的偏好增加，许多投资者在经历过大涨大跌的市场行情后开始选择中性产品，因为其波动低，追求绝对收益，与其他策略相关性较低。
那么什么是中性策略？
2 | 关于中性策略 |
定 义
中性策略就是通过同时持有股票多头和股指期货空头，保持中性的持有头寸，对冲掉了系统风险，就能保证在大多数市场环境下获得稳健的收益。
这个策略虽然在牛市中跑不过多头策略，不过在震荡市和熊市中有很大的优势，所以近年来受到了各资方青睐。
收 益 来 源
牛市中，策略所选股票能跑赢大盘指数，获取超额。
熊市中，策略的期货空头收益能尽量对冲股票的下跌。
因此，中性策略考验更多的是多头端的选股能力。
既然此次的多头端大涨，中性策略为何还出现大回撤？
3 | 为什么发生大回撤 |
因为空头端对冲成本的急速上涨。
当股指期货价格越高于现货，则称期货升水越高，此时中性策略的对冲成本越大。
从以往历史行情来看，期货与现货之间的差值平均在10-20个点左右，中性策略的对冲成本可控。
而2024年9月27日，多重传导导致股指期货升水高达近150个点，创了历史新高：
首先，上交所宕机无法成交，导致多头端涨幅不够，且资金涌入深交所和股指期货市场拔高价格。
接着，股指期货被拉高后，期货空头被要求追加保证金，管理人只能补充保证金或者平掉一部分期指空头头寸，这进一步推高了期货价格。
连续的暴涨，使得股指期货持续高升水，对冲成本短期内急速拉大，导致中性策略极端回撤。
因此，即使多头端在这波行情推动下获得了超额，也无法覆盖对冲成本快速上涨带来的损失。
但是不慌，随着股指期货合约临近交割日，升水大概率会逐渐回归，对冲成本将逐渐变小。
历史是否会重演？有可能，但极端行情很少，既然选择了就相信并且坚持，在长期中就能生存下来。
当然了，在面临极端行情时，我们只有事前做好仓位控制，才能避免最坏的情况发生。
每个策略都有各自的盈利期、风险点和不适应期，短期内并不能验证策略的有效性，只有将周期拉长了才能体现出一个策略或产品的特性。
因此，投资者应提前了解自身的风险偏好，了解产品的风险收益特征和策略的极端风险点，理性看待每一次涨跌。
● 参考文章
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