投资中的容错空间

作者：宁水资本

题图：宁水资本微信公众号

容错空间（Fault Tolerance Space）这个概念在不同的领域有不同的含义，但通常它指的是系统在面对错误或故障时仍能保持正常运行或至少部分功能的能力。容错空间的作用不仅在于提高人们达成预想中目标的可能性，也在于保护人们免受意料之外的消极事件的伤害。比如第二次世界大战中，就发生过这样一件事情。

在1942年末，当时德军的一个坦克团正驻守在城外的草地上待命。当德军前线告急，需要坦克增援时，一件让人吃惊的事发生了：几乎所有坦克都无法动弹了。在该团的104辆坦克中，只有不到20辆还能正常行驶。工程师很快发现了问题所在。历史学家威廉·克雷格写道："德军在战场后方休整待命的几周时间里，田鼠钻进坦克里安了家。它们把电力系统的绝缘层啃得一干二净。"

德国人有世界上最先进的设备，但是在战场上，他们却被田鼠打败了。显然，没人想过会发生这种情况。又有哪个坦克设计师会想到去提防田鼠呢？

有些风险我们可以事先想到并做好准备，但总有一些意外的情况是我们没想到的。这些意外情况往往会造成较大的伤害，因为它们发生的频率比我们想象中要高得多，而我们又没有预先做好应对它们的计划。

投资中的容错空间，通常也被称为“安全边际”（Margin of Safety），是一种风险管理策略，指在投资决策中预留出一定的空间，以应对可能的误差和偶发事件，旨在保护投资者免受市场不确定性和潜在损失的影响。

投资是一个概率游戏，没有谁能做到稳赚不赔。巴菲特在其投资生涯中也多次看走眼。伯克希尔哈撒韦就是他1962年看走眼买入的纺织公司。1985年，他迫于无奈关闭了纺织业务。1993年，巴菲特以4.33亿美元买下戴克斯特鞋业公司。但几年后，这家公司的股价几乎跌到了零。2011年，巴菲特又看走眼买了IBM的股票，最终含泪斩仓，损失20亿美元。2020年巴菲特割肉航空股，以31.38-33.97美元的价格出售了230万股美国西南航空的股票；以22.96-26.04美元的价格出售1299万股达美航空股票。

巴菲特的老师，“价值投资之父”格雷厄姆一度濒临破产。1930年，他判断市场即将触底反弹，加杠杆抄底，准备玩把大的。但实际情况是，美股直到1932年才触底。格雷厄姆抄底抄在了半山腰，在破产的边缘游走了好几年。

也正是这段悲惨的历史，格雷厄姆才真正开始梳理他的投资哲学、建立他精深的证券分析系统。他的主要观点用他自己的话概括为：最重要的投资原则是“安全边际”。格雷厄姆的安全边际原则告诉我们，眼前的世界不是黑白分明的——要么可以预测，要么全凭运气，也可能是在灰域中进行活动，灰域当中或许会出现各种结果，但重要的是我们如何去应对。

一个投资组合预期收益率的表达式是这样的：

∑E=P1*E1+P2*E2+……+ Pi*Ei，

其中Pi是第i个投资标的获得预期收益率Ei的概率。

要提高整个组合收益率的方法有几个方面：一是大幅度提高P，二是大幅度提高E，三是同时提高P与E。现实中，巨额收益出现的频率是比较低的，一是因为这样的事不会经常发生，二是因为我们需要时间来累积复利。

容错空间让我们可以承受一系列可能的结果。拥有这种承受力后，我们就可以花足够长的时间等待，从而提高低概率的回报发生在我们身上的概率。

人们常常把容错空间看成一种保守型的防御手段，认为只有那些不愿承担风险的人才会使用。但实际上，在策略上留出了足够大的容错空间，能让我们在一个由概率而非确定性决定的世界中更加从容，它的作用与好处主要有：

1、减少预测压力：容错空间允许投资者不必过分依赖对未来的预测，即使面对不利情况，也有足够的缓冲来应对。比如，在投资组合中保持一定比例的现金或现金等价物，以应对市场波动和不可预见的事件。

2、提高适应性：在市场和经济条件变化莫测的情况下，容错空间使投资者更加灵活，通过投资于不同的资产类别和市场，降低单一投资失败对整体投资组合的影响，能够及时调整策略以保护投资组合。

3、保护免受极端事件影响：面对意外事件时，预留的容错空间如同一层额外的保护，帮助投资者维持稳定，避免被市场极端情绪带偏。

4、心理平静和减压：容错空间的存在，在心理上为投资者提供了安全感，减轻了因市场波动带来的情绪波动，使投资决策更加理性。

综上所述，投资中的容错空间是一种心理准备，减轻投资者面对未知和不确定性时的心理压力，它也是一种重要的风险管理工具，能减少潜在的财务损失。通过合理的组合策略，投资者可以更好地管理风险，提高投资的成功率。