方正证券丨海外基金全景图系列（三）：海外债券基金特征标签体系及适用投资策略

来源：方正证券

分析师：刘洋、庞敏

整理：好投学堂

1.美国加息周期已近结束，债券市场反应迅速，中美利差持续高位但逐步收窄，海外债券配置价值值得关注。与此同时，国内投资者的全球多区域多资产配置热情高涨，公募 FOF 基金大幅增持海外债基；FOF 基金所配置的海外资产中，海外债基规模占比连续四个季度超过 30%。

2.海外债券基金包含 QDII 债券基金和香港互认基金中的债券基金。截至2024 年 9 月末，海外债基共有 43 只（合并份额），合计管理规模1099.08 亿元，其中 QDII 债基共 26 只，合计规模 406.12 亿元，互认债基 共 17 只，合计规模 692.96 亿元（包括境内境外销售规模）。

3.海外债券基金的主要收益来源包括票息收入、资本利得和汇率变动引起 的汇兑损益，对应的收益影响因素及基金特征标签可总结为以下四点。

标签一：投资区域，即持仓债券发行主体区域分布。事前分类来看，基金池中的 36 只海外债基中，投资于亚太市场/新兴市场/未明确地区的基金数量分别为 18/1/17 只；事后分类来看，投资于全球/美国/亚太区/大中 华区/中国内地的基金各有 16/9/7/2/2 只。需要注意的是，部分基金事前 与事后分类标签略有不同。

标签二：信用等级及持债类型，即持仓债券信用等级分布及利率债/信用 债占比。信用等级分布方面，超七成海外债基分类为投资级，QDII 债基的信用分类多为投资级；发债主体性质方面，5 只基金投资于利率债或利率债+金融债，30 只基金投资于信用债或信用债+金融/利率债；QDII 债基多投资于利率债，而互认基金多投资于信用债。

标签三：债券组合整体久期，即久期与波动性的平衡。36 只海外债基中，19 只基金为 3 年以下短久期，12 只基金为 3-5 年中久期，5 只基金为5年以上长久期。QDII 债基多为短久期，互认债基的久期则分布更为均匀。

标签四：债券组合汇率敞口：即久期与汇率的平衡。人民币的汇率变动对海外债基人民币份额的收益有着直接且明显的影响。根据我们计算的汇率弹性，QDII 基金整体对冲比例较低，而互认基金多设有人民币对冲份额。

4.海外债基产品适用投资策略：美债与其他大类资产相关性低，纳入组合可分散风险；美债波动性相对较高，长期持有性价比平平，未必能提升组合风险收益表现；降息周期中海外债基表现具有确定性，震荡降息中交易 节奏是关键；汇率影响不可忽视，长久期安全垫更为充裕，但需关注牛鞭效应影响；海外债基产品可交易性限制较大，投资者需保持紧密跟踪。

5. 不同投资场景及需求下的海外债基产品选择建议：1）美联储降息意愿明确、预期降息节奏较快，推荐美国中长久期债券基金；2）美国经济强劲、通胀上行承压，美联储降息不及预期甚至加息，推荐美国中短久期债 券基金；3）预期人民币对美元汇率贬值，推荐无明显对冲的美国利率债债券基金；4）风险承受能力高、追求较高绝对收益的投资者，推荐信用债债券基金；5）全球债券资产均衡配置，推荐全球中短久期债券基金。