法国股市值得抄底吗？

作者：指数猫

题图：指数猫微信公众号

继续我们的海外股市观察系列，这次的主角是法国股市。当前国内可投资的法国股市指数基金仅跟踪CAC40指数，这是法国最重要的股价指数之一，与德国的DAX指数和英国的富时100指数并称为欧洲三大指标股指。今年法国股市表现并不好。截至12月18日，按欧元计算，CAC40指数年内下跌2.1%，在欧洲主要股指中排名垫底。相比之下，德国DAX指数上涨20.8%，美国标普500指数即便因美联储的鹰派降息承压，年内涨幅仍高达23%。CAC40可谓是2024年全球发达市场中表现最弱的主要指数之一。

拉长时间来看，法国股市的回报也很拉胯。自2000年以来，CAC40的累计回报不足24%，远低于德国DAX接近200%的增长。

这就引出了一个问题：经济表现不错的法国，为何股市表现却远远落后于经济状况更糟的德国？

（提前说明：本文并非推荐基金，只是客观分析指数，请大家独立决策，市场有风险，投资需谨慎）

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经济更好的法国股市为何跑输德国？

今年法国和德国的股市表现形成了一个鲜明的对比：

德国经济形势严峻，三季度GDP仅增长0.1%，但德国股市却屡创新高；而法国经济增速达到1.7%，高于欧元区的1.2%，却未能提振股市表现。

法国经济韧性来源：

• 能源价格冲击较小

德国经济高度依赖制造业和出口，制造业增加值占GDP比重高达19%。能源成本飙升直接削弱了其制造业竞争力，并加速了德国出口的萎缩。

法国以服务业为主，制造业占GDP比重不到10%，服务业增加值占比接近70%。这种经济结构使法国受到高能源价格的冲击相对较小。

• 法国财政政策更具扩张性

2024年，法国财政赤字率达到6.1%，是欧盟3%上限的两倍多。

而德国政府以财政纪律严谨著称，严格控制赤字规模，经济刺激力度有限。

那为何经济差的德国股市，仍能跑赢法国？

首先，法国和德国的股市并不能完全反映各自的国内经济状况。

从成分股收入来源来看，德国DAX指数成分股仅18%的收入依赖本土市场。

法国CAC40成分股这一比例更低，仅为15%。因此，即便法国经济增速高于德国，这种优势也难以直接转化为股市表现。

其次是股市的行业结构差异。

DAX指数中，科技板块占比达到18.8%，仅次于工业。

其中第一大权重股SAP的占比接近16%，在今年AI浪潮的推动下，SAP股价上涨72.6%，对德国股市贡献显著。

相较之下，CAC40指数中科技板块占比仅为4.1%，AI相关题材对法国股市的推动力较小。

法国股市的消费品行业占比最大，达到26.5%，其中奢侈品巨头如LVMH对指数的影响尤为明显。

然而，由于宏观经济不确定性和奢侈品价格上涨，今年全球个人奢侈品消费显著下滑，LVMH三季度业绩不及预期，股价年内下跌近14%，成为CAC40表现不佳的重要拖累。

最后，今年法国的政治局势动荡对股市造成负面冲击。

6月，总统马克龙解散国民议会并提前举行大选，但无政党获得绝对多数席位，投资者信心大受打击，CAC40指数在6月暴跌6.4%。

随后，上任不足半年的总理巴尼耶因强推紧缩预算案被迫下台。

尽管近期局势有所改善，法国股市开始企稳，但由于国民议会的碎片化，政治不稳定风险可能依然存在。

德国同样经历了政府解体，但市场对其政治变化的解读却截然不同。德国的政府更迭被认为是为了推动财政宽松，而非财政紧缩。

市场普遍预期，下届德国政府可能会对“债务刹车”进行改革，比如通过修改宪法或利用紧急情况的例外条款。

这种预期已经提前反映在市场价格中，推动德国股市上涨。

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CAC40指数

CAC40 指数选取的是在巴黎证券交易所上市的 40 只规模最大并且交易最为活跃的股票，其计算方式采用自由流通市值加权法。

这意味着市值较大的公司对指数的影响力会更强，然而，为了避免过度集中，单一成分股在指数中的权重上限被设定为 15%。

截至9月30日，法国CAC40指数的前十大成分股：

1. LVMH集团：权重9.99%，第一大权重股，全球知名奢侈品巨头，旗下拥有众多知名品牌，包括路易威登（Louis Vuitton）、迪奥（Dior）、罗意威（Loewe）等。
2. SCHNEIDER ELECTRIC（施耐德电气）：权重7.89%，在能源管理和自动化领域拥有悠久的历史，已成长为一家全球领先的能源管理和自动化公司。
3. TOTALENERGIES（道达尔能源）：权重 7.73%，全球性的综合性能源公司，业务涵盖石油和天然气的勘探与生产、炼油、化工、销售以及可再生能源等领域。
4. SANOFI（赛诺菲）：权重 6.82%，一家全球领先的医药健康企业，专注于研发、生产和销售创新的治疗方案，产品涉及多个治疗领域，如糖尿病、心血管疾病、肿瘤、免疫学等。
5. AIR LIQUIDE（液化空气集团）：权重 5.81%，基本材料行业，是全球领先的工业、健康和环保气体供应商，为众多行业提供氧气、氮气、氢气等工业气体以及相关的气体应用技术和服务。
6. L'OREAL（欧莱雅）：权重 5.62%，全球知名的化妆品公司，旗下拥有众多知名品牌，产品涵盖护肤、彩妆、染发、护发、香水等多个品类，在全球化妆品市场具有广泛的影响力。
7. AIRBUS（空中客车）：权重 4.53%，全球领先的飞机制造商，设计、生产和销售民用和军用飞机，其产品包括各种型号的客机和货机。
8. SAFRAN（赛峰集团）：权重 4.45%，专注于航空航天和防务领域，为飞机和直升机发动机、航空设备以及防务安全系统等提供设计、开发、生产和服务，是全球航空航天工业的重要参与者。
9. HERMES INTL（爱马仕国际）：权重 4.06%，以生产和销售高端皮具、丝巾、服装、香水、手表等奢侈品而闻名。
10. ESSILORLUXOTTICA（法国依视路国际）：权重 3.95%，是全球领先的眼镜镜片和镜架制造商及零售商，旗下拥有众多知名眼镜品牌，在眼镜行业具有强大的市场地位。

前十大成分股合计权重达 60.85%，对指数走势有重要影响。

03

法国股市可以抄底吗？

目前来看，法国股市的风险因素仍在累积。

近期穆迪下调法国主权信用评级，法国央行下调未来经济增长预期，以及潜在的特朗普关税威胁，都是需要关注的风险点。

尽管如此，法国股市也并非全无亮点。

中国经济刺激政策的效果若持续显现，奢侈品消费或将回暖，从而提振CAC40表现。

此外，欧洲央行可能实施更大幅度的降息，欧元走弱将为法国跨国企业带来汇兑收益。

但总体来看，高盛明确表示，目前法国股市的风险回报率仍不具吸引力。

一，法国 CAC 表现不佳主要由基本面因素驱动，

消费品及服务（奢侈品）和能源板块在 CAC 指数中市值占比较大，这些板块与汽车板块一同面临着显著的每股收益（EPS）下调，而高盛对这些基本面因素并不持有积极看法。

二，估值并不特别具有吸引力。

相对于DAX指数，法国CAC40指数并没有被显著低估。

不过相比高估值的美股，法国股市的性价比优势还是比较明显的。

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基金

目前，国内跟踪CAC40指数的基金只有一只——华安法国CAC40ETF（513080），场外有联接基金。

从跟踪准确度来看，该基金基本复制了CAC40指数的走势，2023年开始大幅跑赢，但在今年却出现跑输的情况，这可能和人民币兑欧元汇率的变动有关。

2023 年人民币相对欧元贬值了8%，年初至今人民币对欧元则有小幅升值，幅度约为2%。

华安法国CAC40ETF，基金规模为5.2亿元，折价率为0.56%，也就是说场内价格比基金实际净值低了0.56%。

跟踪该指数的场外基金是华安法国CAC40联接，基金规模较小，不到3000万。

管理费率和托管费率合计是0.65%，已经暂停大额申购，最高日申购金额为500元。