期权的现实，是“死与生”的轮回

作者：发鹏期权说

题图：发鹏期权说 微信公众号

在2024年6月，我在“残酷的现实”一文中统计了50ETF期权胜率，“历史最惨买方胜率”言犹在耳。经历了国庆节前后的波动爆炸后，最近又统计了2024年以来指数期权的买方胜率。和当时比起来，期权买方与卖方的位置宿命般的完成了对调。

前后的对比，应了题——期权的现实，是“死与生”的轮回。

本文以2024年6月的数据和感受，对比截止11月25日的数据和感受，与朋友们一起完整的经历期权的买卖“死生”轮回。黑色字是年中那篇文章的内容，红色字是新加的内容。

先把统计方法复述一下。

截止2024年5月28日，上证50ETF期权已经有9年的历史，累计4090只上市期权合约。以合约为单位统计，按照到期日期权实际交割价值(目前仍上市交易的取最新价)对比上市首日开盘价，以期权买方的角度得到胜率数据。同时根据期权上市首日的开盘价，按每合约等额投入，无脑买入所有期权持有到期，核算这个策略的最终盈利率。

先按照不同隐波区间，买方胜率和无脑等额全买策略利润率做统计，结果如下：

截止2024年11月25日，累计4300只上市期权合约。不同隐波区间，买方胜率和无脑等额全买策略利润率做统计，结果如下：

经历了国庆前后这一轮，50ETF期权波动率从15%以下最高暴涨到50%一线，低波区的买方盈利率大幅提高。反过来，高波区的盈利率率有所走低。总体盈利率提高了一大截。

接着按照年份测算买方胜算，以及按年进行无脑等额全买策略的利润率，截止2024年5月28日结果如下：

2015年是大牛市到大熊市的转换，波动最大，买方按合约数量胜率最高可以理解。但是他确不是买方赚钱最多的时候，2017年统计上才是买方最容易赚钱的时候，平均盈利率达到61.30%。想一想，2016-2017年中隐波逐步下跌到最低8%的位置，随后下半年单边上行使得买方在低成本的基础上获得了高利润。这个统计显然符合逻辑，高波动是买方容易赚钱的条件，但如果配合上低成本，盈利率可以大幅度提高。

重点看买方大面积亏损的年份。2016年，无行情+降波。2018年，震荡下跌，波动率我记得在20%-30%偏高位震荡。2021年，牛末熊初，隐含波动率在中位数震荡趋弱。2022年，指数波动较大，隐含波动率宽幅震荡，下半年期权风险溢价压缩。2023年，熊末震荡，隐含波动率窄幅震荡，风险溢价压缩。2024年年中以前，单调降波，熊末牛初的慢行情，风险溢价大部分时间有限。

上图红框是50ETF下月期权平值IV的运行区间，绿色框是2024年年初至年中的运行区间。可以发现，2024年距年中为止买方胜率创历史最低的原因就是波动率几乎单调的走低，而且50ETF期权的波动率已经创了这几年的最低，比23年下半年甚至还低了。

截止2024年11月25日，按照年份测算买方胜算，以及按年进行无脑等额全买策略的利润率结果如下：

单看2024年，无脑等额全买策略平均盈利率从年中的-54.7%大幅上升至18.58%，买卖方的盈亏格局完全反向。核心的原因，在于国庆前后的那一轮暴涨爆波行情。

上图依然是50ETF下月期权平值IV的运行区间。红框和绿框与年中那附图对应，黄色粗线框是随后几个月的IV走势。IV很明显经历了一轮超级波动，截止当下依然处于近年的中位数上方。

每一次波动率在阶段性低位久呆，我都会友情提示卖方风险。年中那一次，文尾也照例写了下边这几段：

虽然买方总体凄惨，但是周期是轮回的。就像23年10月下旬“2023年指数期权买方胜率创历史最低”一文中，提的那一句————周期轮回之力能否在2023年剩余的2个月见效，我们拭目以待，也是我统计今天数据警醒道友的”话中话”。

23年底在我说这个“话中话”时，2023年50ETF期权买权累计胜率如下，胜率26.09%，无脑等额全买策略亏了47%。随后2024年1月，权益市场经历了一轮由雪球敲入、微盘股踩踏带来的大波动，期权卖买双方的损益阶段性做了一次重置。

所以，虽然2024年截止年中，指数期权买方的日子很惨，但是请记住周期轮回之力不会消失。期权卖方也当注意，在日子很好过的时候，波动率总是在低位，此时当知进退。

谨以此文，警醒期权同僚。

回过头看，才能更信赖常识，更尊重周期的力量。毫无疑问，国庆前后这一轮波动，又是期权买卖双方的一次“死生”轮回。

期权的现实，是“死与生”的轮回。

周期的力量大于一切，投资上，千万不要盲信违背周期的所谓观点，千万不要盲信违背常识的所谓技巧。

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