乘用车零售周度增速明显回落——每周经济观察第47期

作者：一瑜中的

题图：一瑜中的 微信公众号

文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）

联系人：陆银波（15210860866）

报告摘要

景气向上：

1）地产销售：样本城市维持正增长，一线城市增速有分化。我们统计的67个城市，12月前6日，地产成交同比+19.7%；11月地产成交同比+6.8%。北京、上海、广州、深圳分别同比增长+35.7%、-2.5%、+35.1%、+200.1%。

2）土地成交：周度溢价率再度回升。截至12月1日当周，土地溢价率回升至6.41%；11月为5.02%；10月为3.84%。

景气向下：

1）华创宏观WEI指数再度下行。截至12月1日，该指数为5.16%，较11月24日下降0.4个点。从指数构成来看，过去一周回落的分项包括BDI、乘用车批零、钢厂线材产量、失业金领取条件（百度搜索指数）、失业（百度搜索指数）、电影票房、半钢胎开工率，回升的分项包括商品房成交面积、煤炭港口吞吐量、沥青开工率、找工作（百度搜索指数）、PTA产业链负荷率。

2）耐用品消费：乘用车零售周度增速回落，但月度增速仍好于上月。截至11月30日当周，乘用车零售增速回落至0%，前一周为+26%。11月全月增速为+17.5 %。10月全月增速为+11.3%。

3）物价：农产品和工业品价格均下行。农业品方面，周度猪肉平均批发价下跌1.6%；蔬菜批价下跌0.6%。水果批价下跌0.7%。工业品方面，螺纹钢上海现货价收于3410元/吨，下跌1.7%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方下跌1%；水泥价格下跌1.1%，自10月份以来首周回落；纯碱期价下跌3.4%；南华玻璃价格指数下跌3.7%。

4）贸易：集装箱吞吐量继续回落；邻国出口增速下行。12月1日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比-3.7%，前值为-3.7%。韩国11月出口同比降至1.4%，前值4.6%；越南11月出口同比降至8.5%，前值10.1%。

财政：10月以来化债债券发行超2万亿。12月9日当周计划发行特殊再融资债4339亿。10月以来特殊再融资债已知发行22501亿，年内待发1499亿。

资金：十年期国债突破2%。截至12月6日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.3485%、1.6111%、1.9539%，较11月22日环比分别变化-2.13bps、-4.87bps、-6.67bps。

风险提示：数据更新不及时。

报告目录

报告正文

一、华创宏观WEI指数再度下行

截至2024年12月01日，华创宏观中国周度经济活动指数为5.16%，相对于11月24日下行0.40%。从WEI指数构成来看，过去一周回落的分项包括BDI、乘用车批零、钢厂线材产量、失业金领取条件（百度搜索指数）、失业（百度搜索指数）、电影票房、半钢胎开工率，回升的分项包括商品房成交面积、煤炭港口吞吐量、沥青开工率、找工作（百度搜索指数）、PTA产业链负荷率。

二、需求：乘用车零售增速回落，地产销售维持正增长

服务消费：地铁增速小幅上行，航班增速小幅回落。地铁，12月前5日，67城地铁日均客运量7818万人，同比+5.5%。11月日均为7947万人，同比+4.2%。10月日均7744万人，同比+2.5%。航班，12月第一周，日均航班万架次，同比+3.3%。11月日均航班为1.216万架次，同比+4.1%。10月全月，国内航班日均1.296万架次，同比+3.6%。

耐用品消费：乘用车销售大幅回落。截至11月30日当周，乘用车零售增速回落至0%，前一周为+26%。11月全月增速为+17.5 %。10月全月增速为+11.3%。

非耐用品消费：快递揽收量同比增速较上月收窄。10月28日至12月1日，快递揽收量同比+27.5%。9月23日-10月27日五周，快递揽收量同比+34%。9月2日-9月22日三周，快递揽收量同比+23%。

地产销售：样本城市维持正增长，一线城市增速有分化。我们统计的67个城市，12月前6日，地产成交同比+19.7%；11月地产成交同比+6.8%，10月同比-13%。12月前6日，北京、上海、广州、深圳分别同比增长+35.7%、-2.5%、+35.1%、+200.1%。

土地成交：周度溢价率再度回升。截至12月1日当周，土地溢价率回升至6.41%；11月为5.02%；10月为3.84%；9月为4.58%；8月为3.99%。

三、生产：水泥发运率降幅收窄，石油沥青装置降幅扩大

基建：水泥发运率降幅收窄，石油沥青装置开工率降幅扩大。截至11月29日当周，水泥发运率为35.8%，同比-3.35个点；11月2日-29日，四周平均为36.7%，同比-5.5个点。10月水泥发运率平均为37.7%，同比-9.7个点；9月全月平均为35.4%，同比-13.5个点。截至12月5日当周，石油沥青装置开工率为28.9%，较前一周回落3.6个点，较去年同期-5.2个点。11月前四周，开工率平均为30.4%，较去年同比-6.3个点。

工业生产：1）煤炭：秦皇岛港煤炭调度口吞吐量上行。12月前4日，增速上升至20%。11月同比为+5.5%；10月同比为+11.5%；9月全月同比为-2.6%。2）中上游开工率：环比来看，PTA、焦化、唐山高炉开工率均有所回升。同比来看，三者开工率略好于去年同期。3）下游开工率：环比来看，本周全钢胎、江浙织机有所回落，半钢胎开工率持平。同比来看，半钢胎开工率好于去年，江浙织机、全钢胎低于去年。

建筑：螺纹消费最新数据暂未更新。11月2日-29日，同比为-14.2%；9月28日-11月1日五周，累计同比-12%。

四、贸易：集装箱吞吐量继续回落，不同航线运价走势分化

外需：①量的高频继续回落，价格高频延续回升。12月6日当周，量的高频跟踪指标BDI指数同比为-57.8%，上周为-45.1%；价的高频跟踪指标RJ/CRB指数同比为8.5%，上周为5.3%。②韩国11月出口同比降至1.4%，前值4.6%，其中半导体出口拉动5.3pp，前值6.6pp。越南11月出口同比降至8.5%，前值10.1%，其中劳密产品拉动4pp，前值6pp。③11月，摩根大通全球制造业PMI回升至50，前值49.4，或反映全球需求边际回暖。

我国：①上周，我国监测港口集装箱吞吐量继续回落。12月1日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比-3.7%，前值为-3.7%。②运价综合指数小幅上涨，不同航线走势分化。12月6日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比+1%，上周环比+3.4%。欧洲航线方面，较上期微跌0.3%，前值为22.5%；北美航线方面，美西和美东航线分别较上期下跌1.1%、0.6%，前值分别为-12.5%、-0.9%；南美航线方面，较上期+6.8%，前值为1.7%。

五、物价：农产品和工业品价格均下行

本周，蔬菜和猪价再度下行。临近年末，规模场出栏任务较重，供给压力偏大，猪肉平均批发价收于23.13元/千克，下跌1.6%。秋冬季蔬菜的供应整体相对充足，蔬菜批价下跌0.6%。水果批价下跌0.7%，鸡蛋批价上涨0.3%。

本周，动力煤价格继续小幅回落。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于812元/吨，下跌0.7%；下游需求偏弱，京唐港山西主焦煤库提价收于1620元/吨，下跌1.2%；钢之家焦炭价格指数收于1624元/吨，下跌0.4%。

本周，国际油价继续小幅下跌。价格方面，截至12月6日，美油和布油期价分别收于67.2和71.12美元/桶，分别下跌1.2%、2.5%。美国商业原油库存明显下降，11月29日当周，美国原油商业库存减少507.3万桶至4.2338亿桶，降幅1.18%，库存相比去年同期下降4.9%。预计下周国际油价或因地缘政治风险上升而有所上行。

本周，螺纹钢价格转跌，铁矿石价格回落。螺纹钢上海现货价收于3410元/吨，下跌1.7%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于104.35美元/吨，下跌1%。其他方面，水泥价格下跌1.1%，自10月份以来首周回落。纯碱期价下跌3.4%，南华玻璃价格指数下跌3.7%。

六、利率债：10月以来化债债券发行超2万亿

特殊地方债（化债债券）发行计划更新：12月9日当周计划发行特殊再融资债4339亿。10月以来特殊再融资债已知发行22501亿，年内待发1499亿（以4000亿结存限额及2万亿置换存量隐性债务限额为目标）。

国债、证金债周度发行计划更新：已公布12月9日当周国债待发2400亿/净发1650亿，证金债待发150亿/净发-579亿。

政策方面，12月5日，《时事报告》杂志刊登财政部部长蓝佛安署名文章：《加快落实一揽子隐性债务化解政策》，蓝佛安表示，一揽子隐性债务化解政策作用直接、力度大，能够发挥“一石二鸟”作用。一方面，解决地方“燃眉之急”，缓释地方当期化债压力、减少利息支出。另一方面，帮助地方畅通资金链条，增强发展动能；一揽子隐性债务化解政策的出台，标志中国化债工作思路实现四个“根本转变”：从应急处置向主动化解转变，从点状式“排雷”向整体性除险转变，从隐性债、法定债“双轨”管理向全部债务规范透明管理转变，从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变；财政部将密切配合地方，会同有关部门强化政策协同，形成工作合力，推动化债政策落地见效。财政部将切实提高政治站位，密切配合地方，会同有关部门强化政策协同，形成工作合力，推动化债政策落地见效，把党中央出台的隐性债务化解政策好事办好。一是加快债券发行使用，尽早发挥政策和资金效益。二是坚决遏制新增隐性债务，完善地方政府债务管理。三是推动融资平台加快改革转型，坚决防止违规为地方政府提供新增融资服务。12月6日，据财新近日从多名省级发改委、财政厅人士获悉，地方政府专项债券项目审核自主权试点或将推开，拟落地浙江、山东等12个省份，待正式文件下发后进入实操。国家发改委此前表示，发改委、财政部正按照部署研究开展专项债项目审核自主权试点，尽快出台优化完善专项债管理的新举措。12月7日，据国家发展改革委消息，截至目前，用于“两重”建设的7000亿元超长期特别国债已分三批全部安排到项目，另安排3000亿元用于加力支持“两新”工作。至此，全年1万亿元超长期特别国债已全部安排完毕，正在加快推进实施。

七、资金：十年期国债突破2%

截至12月6日，DR001收于1.4934%，DR007收于1.6626%，R007收于1.8416%，较11月29日环比分别变化+17.23bps、+2.04bps、+5.08bps。本周央行逆回购净回笼资金11321亿，下周逆回购到期资金3541亿。

截至12月6日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.3485%、1.6111%、1.9539%，较11月22日环比分别变化-2.13bps、-4.87bps、-6.67bps。

具体内容详见华创证券研究所12月8日发布的报告《【华创宏观】乘用车零售周度增速明显回落——每周经济观察第47期》。

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