一句话！只要量还在，行情就还在……

作者： 力的期权工作室

题图： 力的期权工作室 微信公众号

（这个星期太忙碌了，直到今天才有时间写下一篇文章……）

这一个星期，全市场较上周缩量了9167亿，为十一长假后累计成交量最低的一周。除了周五盘中因“小作文”抢跑11月PMI数据而出现普涨外，其他时间基本上都是一个“东边不亮西边亮”的行情。一周下来，上证50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000分别上涨0.90%、1.32%、1.77%、2.63%和4.22%，这就很清楚地表示当下的游资盘阵营依然是支撑整个大盘的重要力量……

上周末的文章里，我曾提过一个观点，目前的资金面分为了很明显的两大阵营——机构盘阵营和游资盘阵营，可以说，当前每一天游资盘阵营的活跃度决定了整个大盘的赚钱效应。

这就是为什么说只要量还在，结构性的机会就还在。对比历史上的强趋势波段，1.3%-1.4%市值换手率是一个下限，对应当下的量能，差不多就在1.3-1.4万亿附近，巧合的是，今年9.24之前的最高成交量正好就在1.37万亿，所以只要每一天的成交额还能维持在1.4万亿以上，就意味着场内仍有一定规模的资金愿意寻找炒点，市场上的交易盘仍然会时不时拉动指数，但如果全市场的成交额连续位于1.4万亿以下，甚至逐日的萎缩，则意味着游资、两融等交易盘资金出现了较为显著的退潮，这个时候就要小心微盘、绩差等高弹性品种因市场后继资金乏力而出现补跌……

站在今年最后一个月的月初，如何来概括接下来可能的演绎？从我的角度看，我会用15个字“一言以蔽之”——短期要平衡，中期看政策，长期配红利。

首先，为什么从短期的角度，可以开始关注起风格之间的平衡了？记得在之前有一篇文章里，我提到过几大反向风格指数比价已经纷纷进入到2倍sigma的区域，尤其是低价股指数与高价股指数的比价已经达到了历史99.80%分位数，不仅如此，从10.18开始，16个申万风格指数（如下图所示）的涨跌幅方差最高已经达到过74个点，创出了今年以来的最大，比当时4月份新国九条颁布后的一个月都还要大（当时全市场只涨大的，小盘大跌），尽管目前这个数据回落到了59，但依旧处在历史上的高位水平。

图：10.18至今，16个申万风格指数涨跌幅对比

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

由于目前小市值和绩差股的活跃度完全取决于成交量，所以什么时候成交量拾级而下了，这个时候可能就是大小盘、绩优与绩差等风格出现真正回归的时候，从历史经验上看，每年跨年的阶段，是需要小心风格收敛的，2017年的一季度，市场风格从小转大，白马股行情开启，2021年的一季度，市场风格从大转小，一鲸落而万物生，茅台的应声下跌，让1000、2000这些指数出现久违的反弹，今年的1月份，市场风格又一次从小转大，这个月公募的净赎回开始导致卖小买大的操作，雪球敲入和DMA的爆仓，又曾将小盘推向过至暗的时刻，这便是所谓的“反者道之动，弱者道之用”，历史总是那么的相似。

其次，中期看政策。在10.8上证综指上摸3650点以后，代表机构盘阵营的沪深300和中证A500等指数实际上就一直被摁在一个箱体内反复震荡，很多人最关心的是A股下一次向上突破的推动力是什么？我想对于这个问题，参考A股历史上一次次大的突破，最大的推动力还是来源于超预期的政策（即第二轮的增量政策），这个政策可能是在cpi方面制定了更为明确的目标，让市场觉得打破螺旋式通缩已经到了定指标的程度，也可能是在Trump关税的掣肘下，政策上打破了现有的“模式”，不仅仅是重投资，而是给消费刺激和房地产收储以更多的政策支持。

按照往常，新一轮政策的定调是看12月中旬的经济工作会议，具体的一个个数字则是要等到次年3.5两会，但9.24政策风向转变后，不排除会提前在某些新闻发布会上再给予新的信息，从正常逻辑去思考，一些大的刺激牌不太可能发生在明年1.20之前，也就是Trump上台前先出，更大的概率还是在美国出招以后再见招拆招，所以由第二轮超预期政策导致的普涨性行情也很可能要到等到明年，这就是所谓中期看政策。

最后是长期配红利。对于真正做投资的人，一定会把自己的仓位分为短期仓位和长期仓位，短期仓位是用来做做价差，追踪趋势的，赚的是赔率的钱，而长期仓位往往是配置一个长逻辑的资产，赚的是胜率的钱，就我自己而言，长期仍然可以考虑用确定性、高股息的红利资产来“种田”。

从长逻辑讲，本次政策转向的终极目标是要打破螺旋式的通缩，央行也在三季度的报告里也提到了“要把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”，所以这个大方向是一定的，只不过在整个政策刺激的过程中，效果需要逐步显现。目前的中国面临着一个长期的人口总量和结构的问题，城镇化率已经高达65%，60岁以上的老龄化率又已经达到了21%，未来对房地产的需求不可避免地会进入到一个缓和的阶段，因此在一手托底稳房价的同时，一手要寻找新的替代增长点，这个过程会是一个曲折漫长的过程，所以在这个过程中，像红利类的资产仍然是绝对收益资金最为青睐的资产。

事实上，我们还可以在不同大盘、中盘、小盘、微盘四大盘别内，分别测试了过去十年六大类风格因子的收益表现，结果会让人大跌眼镜，在大盘的盘别里，红利排第一，低波排第二，质量排第三，在中盘的盘别里，红利排第一，低波排第二，成长排第三，这些都好理解，但在小盘的盘别里，红利排第一，低波排第二，价值排第三，甚至在微盘的盘别里，仍然是红利排第一，低波排第二，价值排第三。这说明在A股市场里，越是拉长时间，红利和低波因子带来的超额收益就越要比成长和动量因子更加“靠谱”。

于是回到当下，最好的交易思路也就是遵循一个“扶墙走”的思维。在底下那个5000亿和3000亿的流动性托底政策还没发挥作用之前，越临近3100附近，思路上越是积极，但越是临近3400，主力机构盘出现分歧可能性就增大，这个时候反而要冷静，至于什么时候再度转为整体性的进攻思维？那就是超预期政策再次出现的时候，也许你会晚那么一天，但相信届时的价量波（极致低波后的第一次“近高远低”等等）信息还会再像9月底那样告诉我们……

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