手抄报|第117期：成交额降档后，市场有主题无主线

作者：二鸟说

题图：二鸟说 微信公众号

感知市场冷暖，辅助投资决策

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手抄报是我们全新推出的一档专栏，定于每周五发文，旨在践行逆向投资，帮助大家认识和感受市场周期，辅助投资决策。

在过去五年多的投资实践中，我们深切感受到，“高买，低卖”是“基金赚钱基民不赚钱”的重要原因。根本原因，是因为投资者对于市场缺乏理性评估，更多的是在做顺人性的感性决策。在评估市场环境时，心中有价值之锚才能有相对的高低判断，进而把正确的事情长久坚持。我们办这个栏目，就是试图给大家提供一个“锚”。

“高不买，低不卖”是我们基金投资的核心原则。在看手抄报之前，敬请仔细阅读两篇文章：

1、《高不买，低不卖：简单六字有何神奇》

2、《高不买，低不卖：“高”和“低”如何判断》

手抄报有三大法宝：主要指数估值、投资者情绪指数与经典组合年化收益率指标。这三项指标从不同的角度描述市场，既有定性研判，也有定量分析。三者相互印证，尽量避免单一角度而陷入陷阱。得出的结论，体现了我们对市场周期的感悟，以及对当前市场的态度。

一、主要指数估值状况

数据来源：Wind，由且慢计算，截至2024.11.27；采用近10年的数据计算，不满10年则采用全部历史数据；PE：市盈率；PB：市净率；百分位：统计学指标，用来表明当前值在历史区间所处位置；最高：指数PE或PB在统计区间的历史最高值；最低：指数PE或PB在统计区间的历史最低值；ROE：净资产收益率；估值数据仅供参考，不构成任何投资建议

上周五，A股市场出现较大回调，主要股指本周均运行在这条长阴线之下。沪深两市的成交额进一步小幅下降，本周跌破了1.5万亿关口，终结了自9月底行情爆发后，成交额一直高于1.5万亿的格局。与上周相比，主要指数的估值继续小幅降温。

截至周四下午收盘，本周A股市场大盘弱、小盘强，中证A50、中证A500、创业板指、中证500、沪深300指数基本走平，都没有明显的涨跌。科创50与科创100指数涨幅在1.4-1.5%之间，中证2000指数显著上涨2.38%。尽管中证A500指数基金募集火热，但当前A股市场仍呈现出游资制造热点，主导交易的格局。

有主题、概念投资而无主线投资，是近期A股市场的显著特征。一般说来，在系统性上涨结束后，在震荡行情开始后，主动权益基金抓结构性行情，应该能在本阶段积累一些超额收益。但当前A股市场的超额收益市值下沉，小微盘股领域不是公募基金的主攻方向。基本面投资何时能成为主线，还要看经济提振举措的效果显现，而政策到基本面改善的传导又需要时间。

二、投资者情绪指标

投资者情绪指数为经验值，旨在对市场进行定性评估，我们评判的标准包括以下五个维度：

1、基金投资社区的活跃度；

2、媒体的传播指数；

3、投资社区的互动；

4、与投资者的直接交流；

5、新基金发行情况。

本周基金投资社区的活跃度有所下降，近期市场行情的赚钱效应不明显，投资者意兴阑珊。两个月之前，基金投资社区的热点话题是寻找能上涨20厘米的投资标的，当前投资者的风险偏好则降低了很多。牛市还在不在，如何保全本轮上涨行情的成果，是近期基金投资社区中讨论较多的话题。

从媒体的传播指数看，某公募基金副总泄露未公开信息及明示、暗示他人从事相关交易的违法活动被罚成为了媒体报道的热点。“谷子经济”火热，相关概念主题投资近期盛行，媒体对此进行了报道。QDII-ETF场内投资溢价高企，媒体报道并警示风险，劝诫投资者不要跟风高溢价买入。91种新药纳入医保目录，则是医药、医疗板块投资者关注的热点报道。

从投资社区互动以及与投资者直接交流情况看，上周五显著回调后，投资者表露出一定的恐慌情绪，大家担忧市场重回行情启动之前的漫漫熊市。近期投资者对QDII基金的兴趣再度增加，从9月底觉得QDII权益基金涨得慢，资产配置没必要搞，到重新审视QDII基金与资产配置的价值。进行了部分仓位止盈的投资者，近期关注止盈资产的安放，对固收、固收+基金比较感兴趣。

从新发基金的情况看，上周新发基金规模266亿，其中被动指数基金规模高达184亿，占比近70%。在中证A500指数基金之外，各大公募基金近期发力smart beta指数、指数增强型基金。因搭建ETF基础设施系统成本较高，在ETF降费的大潮面前，部分中小型基金公司选择发力指数增强型基金以错位竞争。

根据上述五个维度，我们将投资者情绪划分为7档：过热、较热、正常偏热、正常、正常偏冷、较冷、极冷。

根据以上情景综合分析，我们认为当前市场处于正常的状态。

三、经典组合年化收益率指标

数据来源：且慢，截至2024.11.27，不作为投资推荐

组合当前年化收益率约8.28%，上周我们谈到了今年A股市场的绩优基金，以9月份为界，前后的投资风格相差极大，可以用对立风格来表述。想轮动优势风格制胜，往往难度很大。判断主线确立需要时间，而超额收益集中的一个月错过了，前面所见与后面所得就可能相差较大。不过，在思考做什么的同时，我们也可以思考不做什么。比如，AI、量化小微盘、红利股都曾出现过投资热，不在投资热的时候凑热闹，在热度显著降低后再配置，是我们可以努力做到的。

四、综合研判

按照低位多买，高位少买的原则，我们设置了0-12共7档的系数。以系数6为中枢，代表市场估值不高不低的正常力度，4/2/0分别代表逐渐减少的力度；8/10/12代表逐渐增加的力度。

综合三项指标的研判，本周的系数为10。

五、实证

为了做到知行合一，从2022年11月1日起，手抄报增加实证栏目。我们用自有资金投资“两剑”，形成实盘。在系数10、12时逐步买入，然后长期持有，至系数2、0时逐步卖出，进行逆向投资，做大周期的择时。力争化“所见”为真实“所得”。

1、本周操作：

实证1（2022年11月买入部分）：无操作。

实证2（2023年8月追加投资部分）：无操作。

2、最新持仓：

实证1：价值五剑51.17%，成长五剑48.83%。

实证2：价值五剑49.3%，成长五剑50.7%。

3、收益率曲线图

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