ETF降费后的十大猜想

作者：表舅

题图：表舅是养基大户微信公众号

昨晚我们聊到，在白天，吴主席于香港论坛上，提完“稳步推进公募行业费率改革...ETF发展的势头非常好”的定调后，昨晚21点不到，各家头部基金纷纷公告挂网，宣布开启新一轮的ETF降费潮，多只千亿级的ETF产品，直接从0.5%的管理费，降到最低档的0.15%。

这厢，媒体帮大家算了一下，一轮降费后，每年可以给基民节省XX亿的费用；那箱，也有人转了一篇文章，给出了解读，“时代抛弃你的时候，连招呼都不会打一声”，提醒从业人员，在行业收入骤降的背景下，要珍惜最后的日子，不被优化掉。

从白花花的胳臂，想到涩涩，属于恶意联想；从ETF降费，想到从业人员被优化，虽然链条比较长，也比较残忍，但逻辑确实也是自洽的。

当然，文章提到，“公募基金黄金年代的结束”，这个有待商榷——以新能源车为例，在价格战背景下，虽然必将迎来行业的出清，但在“躺平必定失败”的竞争节奏下，也催生了行业整体的创新和迭代。

在新一轮降费后的第二天，简单聊聊，这件事衍生出去的，十大猜想。

（能力所限，想到哪儿写到哪儿，无草稿，求轻喷）

1、宽基ETF，彻底挤出中小玩家。

这个很好理解，0.15%的管理费，即使不算人力成本，以目前的生态看，算上做市等成本，也是亏钱的状态，只有头部烧的起、熬得住。

有人会问，明明是亏钱，为啥头部还要做？

首先，现在亏钱，不保证一直亏钱，成本永远是可以压缩和转嫁的。

其次，两个点：

对个人而言，规模是资管公司最好的成绩单；

对机构而言，规模是资管公司最有效的营销广告，全球前三的资管公司，分别是贝莱德、先锋、道富，看似差距没那么大，但是从知名度而言，如果不是先锋和蚂蚁搞过基金投顾，知道先锋的人有几个？知道道富的，又有几个？排第四的是谁，恐怕更没几个人清楚了。

规模，就是最好的品牌，而品牌，本身可以是无价的。

所以，你愿意花2000万，去投复用率为零的电梯广告，还是花同样的钱，去做有一定远期想象空间的规模？

2、行业ETF，加速寻找新质生产力等差异化的方向。

看美国资管公司的指数类规模的前十、前二十就知道，头部，只能做到对宽基的赢者通吃，但在行业指数等方面，依然是百花齐放的局面，很多中小机构，都可能有冷不丁的在某个主流行业指数上成为龙一龙二。

在国内，这个现象只会更明显，因为我们的散户占比更高、ETF未覆盖人群更多、营销更卷、渠道的牵引能力也强的不是一丁半点（看平台推谁的产品）。

这里，也包括其他细分的ETF品种，比如杠杆ETF（如果未来放开）、主动管理型ETF（类似海外的ARK系列）、期货类ETF、实物资产类ETF、多资产ETF（固收+类型的），等等。

3、指增、smart beta型的指数产品，依然是蓝海。

这也是中小机构脱颖而出的机会，我们下一part会重点举例讲到，以A500的指增为例。

当然，多说一句，优秀的主动权益团队和产品，依然是生态里不可或缺的，且也一定阶段性会有好的跑出来。

4、ETF投顾，下一个更广阔的蓝海。

ETF，说到底，是工具。

有了工具，怎么使用工具，才是行业的下一个课题和重大的方向。

换句话说，现在是个人客户自己炒ETF，未来，机构怎么帮客户炒ETF，怎么配置指数产品，才是长期的趋势。

这里，既包括基金公司自己在ETF投顾组合上的展业（预计后续会放开），也包括券商端，场内投顾的放开。

5、基金通，等待银行和电商平台的入局。

这应该也是箭在弦上的业务。

用大白话说，很简单，现在场内的ETF，只能在券商app、同花顺上买卖，以后通过基金通，可以实现在银行app、三方平台app上进行买卖。

场外基金业务已经证明了，银行和电商平台，才是真正的卷王，这两股势力入局后，覆盖的客户数，预计会成倍的放大。

毕竟，有太多的ETF，现在都只有几百个个人客户，说来也可怜。

6、头部基金公司，寻找其他业务增长点。

这是对中小基金公司而言的，也是一个挤出效应。

对大基金公司来说，ETF有量无利，那么为了保证利润的增长，为了把规模效应带来的品牌效应变现，那么必须在其他业务上，寻找增长点，且必须提前投入。

换句话说，原来大基金公司靠ETF的营收，活得就够滋润了，可能看不上部分细分业务板块，现在要开始做业务下沉了，要做资源的再分配、战略的再调整，确保东边西边一起亮。

7、QDII相关的ETF，也是一个潜在的增长点。

外汇管理局的朱局长，在香港论坛上提到，目前已经批准QDII超过200家，规模超过1600亿，有力支持国内投资者进行资产配置。

后续要不要继续加大对外开放？要不要继续支持国内投资者进行资产配置？

答案是显而易见的，无非节奏快慢的问题。

海外是更广阔的天地，有更多的蓝海等待挖掘，比如，最简单的，现在国内依然没有美股罗素2000相关的小盘ETF。

8、ETF出海，这也是A系列指数的意义之一。

这在今年，已经渐成气候了，简而言之，就是编制出好的指数，引入外资进入，特别是沙特这样的有分散化配置需求的国家，也包括一带一路和南方国家的资金。

某种程度而言，A50、A500等A系列指数，就是在做这方面的准备，在指数编制上，“更加和海外优质指数接轨”，且要具备迭代的能力，获得外资的信任。

9、去中心化的短视频营销，彻底崛起。

抖X炒股，虽然有不合规的地方，但其威力，大家已经见识到了。

未来，围绕ETF和指数产品，去中心化的短视频营销（大白话说，不是基金公司官方自产的），将是重中之重，意见领袖的意见会更重要。

毕竟，和主动权益不同的一点在于，指数类产品，挂钩的行业也好、市场也罢，每天都在发生新鲜事，每天都有可以聊的事情。

10、从业人员，寻找以上赛道产生的新蓝海。

我们把话圆回来，之所以不认为“公募基金黄金年代的结束”，是因为客户资管管理、资产配置的需求不会发生变化，居民资产从存款、从地产，向标准化资管产品转移的路径不会发生变化，资管产品从主动向被动转移的趋势不会发生变化。

换句话说，行业的总蛋糕，还是会变大的，只不过，需要大家去寻找别处更宽广的蓝海，比如，现在各家一定都非常缺，善于销售ETF的机构销售。

......

多聊三个市场的热点哈。

1、顺着上面的说，A500是否仅仅是头部的游戏？

11月初的推文《看起来像中国人当总统了》中，我们提到，“下步，大家仍然可以在A500的世界，看到公募基金，或者可能是中国金融历史上，营销力度最大的机构集体行动，大家觉得9月底被动指数超越主动权益属于历史的高潮，但可能，10年后回头看，这一切，仅仅是更加宏大的故事的开端而已”。

从这个月的实际情况来看，不管是从参与程度（80多家基金公司上报产品），还是规模增速（2个月不到，规模突破2000亿），说是历史之最应该已经不过分。

在这场看不见硝烟的战斗中，唯一的一个问题就在于，A500，是不是就是头部基金公司的战场，其它公司靠边站就可以了？

从ETF的角度来看，是的——竞争越激励，需要的投入越大、且投入周期越长，因为谁都不敢在过程中有所怠慢，最后，和所有的宽基指数一样，一定是少数人笑到最后。

但从指数来讲，不一定，因为还有围绕A500的指增产品——因为A500本身声势浩大的营销推广，其指增产品天然就站在巨人的肩膀上，具有销售的势能（用大白话说，你觉得A500增强和中证800增强，哪个卖给散户，更easy一点）。

所以我们能看到，大量在量化团队上有优势的公募，私募基金，都在迅速准备发行A500的指增产品，但是，指增的超额，也不是说每一家都能做出来的，需要一定的实力。

早在去年3月，我们就写了一篇《公募风口系列，盘点7位公募量化经理》，提到了招商王平、华夏孙蒙、国金马芳、国泰君安资管胡崇海、中信保城江峰、西部利得盛丰衍和万家乔亮，7只公募的量化团队，我估摸着，这几家，早晚都会发A500的指增产品，只不过，有些大厂正在卷A500ETF，指增就得缓缓，而像国泰君安资管这样的，就比较坚决，就是布A500的指增产品，我看准备在发，国泰君安中证A500指数增强（A份额代码是022467，C是022468，有兴趣的可以关注下）。

指数增强产品的收益，说到底，很简单，贝塔+阿尔法，贝塔就是指数本身的表现，而阿尔法当然就是量化团队，通过选股带来的超额。

A500的贝塔部分，我们就不提了，上周五发布的市值管理指引，我们在《A股第一指数？》里已经提过了，作为监管书面明确的扛把子指数，这就是最坚硬的贝塔了。

而至于阿尔法的部分，咱们之前聊过，A500不一定是比沪深300更好的指数，但A500可能是比沪深300更适合做指增的指数。

我也听了一下国泰君安资管的线上路演，简而言之，用下面这张图就可以说明：对指数增强策略而言，其实就是通过量化的手段，从一堆股票里，选出能跑赢市场的个股，那么，这些股票的差异化越大、离散程度越高，理论上跑出阿尔法的可能性会越高，反之，如果股票都是雷同的，那么你就很难挑出牛股。而比较A500和沪深300，会发现，A500在TMT和周期行业暴露的更多，这两个板块企业经营的差异化比较高，更容易做阿尔法，而沪深300在金融和公用事业的暴露更多，这两个板块里面的个股，都更加”雷同“一点，极致一点来说：你说都是银行，谁能比谁强多少呢？你也几乎没看到有人做银行指数增强的产品吧。

不过，再强调一遍，我们上述的观点的核心是：A500和沪深300孰优孰劣，我们没有做判断，因为两者指数的编制逻辑不同，无法简单的横向比较，我们只是说，从指数增强筛选个股的逻辑的角度出发，A500，是做指增策略，更肥美的土壤。

所以，我们建议，卷不动ETF的基金公司，多考虑一下A500的指增产品。

而对个人投资者而言，可以考虑一下国泰君安资管的A500指增产品，胡崇海团队是我们长期跟踪的量化团队，一直以来，产品的超额都是比较稳定的，机构和渠道都还比较认可。

2、债券，没有小作文的一天，一切回到原点。

具体的分析，我们中午做过了，《没有小作文的一天》。

下午来看，没有什么变化，磨蹭了半天，上上下下的，最后，10年国债，还是正正好，收盘在2.1%的位置。

短期来看，在政策真空期，在一年期国股行存单收益率保持在1.88%，险资又买盘不多的时期，市场在慢慢消化地方债供给的预期冲击，10年国债，可能会围绕2.1%的中枢，上下波动。

大家嫌麻烦的，可以直接跟投，表韭纯纯的债，很稳，今天组合又继续发车了。

3、海外，等待明天全球“股王”披露季报。

今天A股的AI板块暴涨，最大的原因，是昨晚英伟达暴涨了5个点，且美股的几个AI应用的牛股也大涨。

那么，接下来24个小时，全球资本市场的焦点只有一个：

明天凌晨，美股盘后，“全球最重要的股票”——英伟达，将披露三季度的财报，业绩是否继续超预期，是大家最关心的，目前市场预期，三季度英伟达的营收和净利润，都是同比80%以上的增速。

从目前的期权市场交易来看，市场认为，财报公布后的交易日，英伟达股价的波动，可能是±8.5%，总之，就很刺激。

拭目以待。

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