股市，是需要管的

作者：楚团长聊聊天

题图： 楚团长聊聊天微信公众号

之前市场跌麻了的时候，舆论寄希望于平准基金身披金甲圣衣、驾着七彩祥云来拯救股市。

国家队后来真的进场在三千点以下买了近万亿的ETF，然后最近市场调整，关于国家队跑了的抱怨又多了起来。

都说君威难测，其实大部分时候，监管都还是有逻辑的，难测的是民心，民心摇摆起来很快，大部分时候都是叶公好龙，但龙真来了，又不高兴了。

其实也没有国家队卖了的真凭实据，但哪怕真的卖了一些，不也很正常么，平准本来就是平准波动啊。

尽笼天下之货物，贵即卖之，贱则买之。抑天下物，名曰“平准”。

史记里的《平准书》，讲的是汉武帝时期的经济政策，中国两千年财政思想的思辨绕不过这一页。哪一次王朝的财政改革，也绕不过一本盐铁论。

政府该不该介入市场，这是一个经济问题，也是一个政治问题，归根结底是个周期问题。

管是为了不管，不管最终还是要管。

01

要允许孩子尿裤子

今天还不是公募声誉最差的时候，2000年10月《财经》杂志刊登了石破天惊的《fund黑木》，将公募高位接盘、草综骨架、互相抬轿的种种非fa行为，揭了个底朝天。

一时间舆情沸反盈天，泰山北斗吴敬琏就是这个时候提出了著名的A股赌场论，时值吕梁的中科创业崩盘，中小投资者们喊打喊杀声音不绝于耳。

客观讲，彼时资本市场大环境一塌糊涂，酱缸里的公募没有可能独善其身。而洪磊等一批志在金融报国的年轻人，还在公募行业里砥砺前行着。

首任证监会村长刘鸿儒教授站出来说了一句公道话：fund只有2岁，2岁的孩子可能会尿裤子，要允许他撒尿。这个撒尿论是如此经典，二十年后新能源车发展面对争议时，还有新势力老板化用过。

《伟大的博弈》告诉我们，资本市场是个不容易长大的孩子，投机像山岳般古老，金融危机如同四季一般往复。幼稚的资本市场，不仅要尿裤子，还要随地大小便。

古今中外，资本市场都是需要家长的。

当年朱xiang建设资本市场的核心幕僚高西庆，2021年接受采访，谈到怎么看国家舅市，讲了这样一句意味深长的话：今天到了这个年龄，智慧稍微多了一点，觉得这个很正常，当年是绝对不能容忍的。

放弃美国高薪回来的高西庆，是中国资本市场的创办者之一，后来还掌舵了中国主权财富fund中投公司。建立一个市场化的成熟股市，是这一代金融理想主义者的信仰。

中国经济的大江大河与一代代Finance理想主义者们前仆后继的奋斗，才推动中国资本市场的一系列进步：从发行制度改革到多层次资本市场的完善，从监管体系的日益健全到投资者保护的持续加强，从上市公司治理优化再到对外开放的纵深推进……

A股当然还有太多可以吐槽的问题，但谁也不能否认，资本市场在服务实体经济、回报投资者的方向上，是有持续进步的。

只是，市场化改革，从来不是一条直线，向前两步后退一步是常态。甚至说，摔了跟头，改革就走back路，也时常发生。

从国有股减持市场化、到创业板、国际板的推出，再到新三板出问题，还有注册制的推进，更不肖说最近引发巨大争议的融券……这些改革的尝试，都经历了反复的挑战，几乎没有一蹴而就的。

这里面比较有代表性的是IPO，注册制是成熟资本市场的标志性制度，意味着把公司上市的审核权、定价权交还给市场。

自A股市场建设以来，推行注册制，就是所有监管者的目标。然而，由于A股早期融资市场的定位、上市公司的利益相关方众多、退市无法常态化等顽疾，不要说注册制了。就是IPO，一旦遇到深度熊市，也会被舆情逼停。周小川、郭树清这样推崇市场化改革的村长，也无法免俗。

这背后当然是有合理性的，滥发IPO、退市却始终无法常态化，确实很大程度上导致了A股的不振。但也说明了，市场化改革的步履维艰。

从深层次来解释这种困境，其实这是中国经济一管就死，一放就乱的缩影。

每一种市场环境，都会成为一批制度套利者的温床，重组博弈、打板游资、高频量化……每一种引领时代的超级投资范式，背后都有制度的空白领域。

这些投资范式，在一定范围内，能够激活市场热情，但是超过了阈值，就容易吸血市场，进而导致全面行情的疯狂或者坍塌。

因此，通过对制度的查缺补漏，甚至是对某一类投资群体的穿透式、强制式监管，本身就是有法理和情理基础的。

允许孩子尿裤子，就要有对应的教育，但不能让孩子一直尿裤子，那家长就失职了。

02

最后的话

《魔兽世界》的电影拍的一般，但“光明源于黑暗，黑暗涌现光明”的台词颇为深入人心。秩序的守卫者麦迪文，在被邪能侵蚀后，灵魂中依然有着光明的追求。光明与黑暗在古希腊神话中，就是孪生姐弟，是事物的一体两面。

资本市场尤为如此，明斯基的金融不稳定假说揭示了资本市场天然的不稳定性。明斯基强调：资本主义经济的本性决定了金融体系具有天然的内在不稳定性，这是现代金融制度的基本特征。长期的经济稳定会滋生出自满情绪和更强的承担风险的意愿，从而导致不稳定因素的积聚。

实际上，全球政府无一例外都在通过不同形式的监管和介入资本市场，试图在稳定与不稳定之间找到平衡，避免陷入马克思所描绘的周期性衰退和危机。

中国社会的特色就是加速，西方走了两百年的现代化，我们三四十年就一步跨入了后现代化。但资本市场却没有办法催熟，有一些弯路，是无论如何也绕不过去的。

中国资本市场存在各种各样深层次的利益机制问题，但建设之初，就对标参考的是美国成熟经验，《证券法》、《基金法》很多制度设计，都借鉴了欧美资本市场的监管框架与规则体系。

然而矛盾之处就在于，我们一面有将保护投资者视为己任的监管，另一面又有全球最自信、最好学的投资者群体。

在过去强调融资功能的大环境中，市场化改革的脚步，每每会在市场出现巨大波动的时候，因保护投资者的口号而停滞。

最近看到一个视频，东北老大爷听说东北虎来了，走出院子去围观，最后幸好铁门给拦了一下东北虎，人没事。在这个彪悍的故事里，一时不知道有几只老虎。

A股市场这样的虎b故事格外的多，散户投资者却时常怀着好奇心、带着冒险精神冲进虎穴。问题在于，这种冒险精神常常缺乏理性的约束和规则的保护。于是，当市场风平浪静时，大家觉得监管多此一举；而一旦风险爆发，又总是抱怨监管者“去哪儿了”。

实际上，股市本质上是一个博弈场，博弈的结果并不总是均衡的，也不总是公平的。那些经验丰富、资金雄厚的“老虎”，在信息优势、资金优势和交易技术上都有压倒性的优势。而散户往往是带着一腔热血进入市场，却很容易成为被收割的韭菜。

这就是为什么股市需要管。资本市场的根本作用是优化资源配置，但如果没有有效的监管，市场可能会被非理性、投机性行为占据主导，导致资源错配，甚至诱发系统性风险。换句话说，监管的存在并不是为了扼杀市场的活力，而是为了在市场的“光明与黑暗”之间找到一个动态的平衡点。

中国资本市场的监管需要解决两大核心问题：一是如何保护投资者的基本权益，特别是占市场大多数的中小投资者；二是如何在保护的同时，避免过度干预，让市场机制能够充分发挥作用。这是一条极其艰难的平衡之路。

最后为市场波动兜底的，还是职能部门，所以监管的责任不仅在于事后救火，更在于前瞻性的布局和及时的介入。资本市场的非理性波动往往来得猝不及防，而监管者不能只做一个被动的观察者，而是要成为主动的稳定器。

这是一个声音太嘈杂的年代，人人都可以发声，而每一种声音背后，都夹杂着潜在的利益诉求。

对于我们普通人而言，如果不加辩驳不独立思考，就很容易被带到沟里去。

中国资本市场，肉眼可见的在经济大循环中，扮演着愈加重要的角色。越是这种时刻，越需要精心的呵护。

那些动辄股市不需要监管的声音，或许才是最应该被管起来的。

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