调研笔记241112：某消费基金经理路演纪要

作者：草根调研

题图： 草根调研微信公众号

这是草根调研第88篇调研笔记

一句话亮点：消费，压力最大的阶段过去了

（路演时间2024年11月12日，佳岳基金）

一 经济展望

消费，通S压力最大的阶段过去了。

疫情以来，消费服务相关的数据，人均消费的比例开始转正，从中秋开始看到向上的拐点，清明已经转正就是占比低。

地产数据转正，地产后周期家电，以旧换新推进力度超预期，直接补贴，大部分无需换旧。激发很多需求。

明年会比较乐观，下游的压力会缓解。

整个板块估值在历史低位，明年出现戴维斯双击的概率越来越大。

整体对现在下游消费的配置非常高的仓位，整体超过75%。

二 Q&A

Q 家电不便宜，消费在哪里发力？

家电才开始，明年才是大年。

明年加大家电，以旧换新的力度和广度。广度会重点看。

三四线对政策敏感度很低，也有骗补行为，线上行为失真。

到明年对真正的家电家居有明显的刺激作用。

其他消费品核心是通胀，人口负增长，内卷，价格战。

明年CPI的回升，一切量的不利因素烟消云散。

人口下滑量的影响不超1%，更多是价的问题。

消费品估值不该是现在这样的水平。

Q 对金融数据怎么看？

短期数据不关注。

政策的态度非常明确，在不断推出的过程中。

短期数据不会突然明显上升。

很多政策，包括房地产政策推出，不是立竿见影，明年年中新房明确的增长。

短期数据差的公司3季报出来，市场已经不care，更多关注明年。

3.政策强调科技，内需刺激偏弱？

8月底之前科技提的多，9月之后明显转向消费内需，科技在后面。

科技是长期问题，永续问题，不是阶段问题。

内需是阶段问题非常大的

解决绝大多数企业个人现金流循环的事情。

ToG很多软件芯片，阶段性现金流量表改善，订单改善明显。看不到产生现金流的能力，停留在炒作层面，很难重点配置。

但是消费没有过分的担忧，不担心国家之后不刺激。

更看好消费。

Q 关税影响？

美国在家电增长往年都是负贡献，真正贡献是南美东南亚，

我们家电行业的全球竞争力是非常恐怖的，成本是同行的一半，甚至一半以上

Q 消费行业的择时？

不追涨，主流数据很差的时候就进去，不等数据好。

和国家产业方向，偏民生，内循环的。

假设我们看到数据明显好转，可能比现在涨了50%

消费是不可能消失的行业。

消费者只会在各个品类漂移，不会消失。

我们一般在数据很差的时候进去，偏逆向风格。

Q 可选还是必选？

都看好，可选走的快，必选走的久

有直接刺激行业弹性大。

Q 消费电子怎么看？

年初跟踪了很久产业链，不停对比，比我们持仓的标的估值高的多

很难切换过去。

现阶段已经明牌，他们接单已经回暖3个季度了，已经在中部，中高周期的点，这个位置不会布局了。

Q 消费估值修复到什么位置？

在全A估值偏低，全A涨的比消费多的多

依然是全A二级里面倒数第一。

没有更低的可以切，在板块内进行相应的调仓。

和价格敏感相关更高，主动提价能力的标的，会调进去。

消费的涨幅非常少，十年期估值分位数10%以下。

Q 请问下一阶段市场风格（大小盘，价值成长）怎么看？消费中更看好什么细分、是否不含白酒的港消费更能反应消费行业复苏？

未来几个月的大小票很难判断，长一点维度，有改善空间的涨幅大差不差。

我们是什么低估投什么，不依赖大小风格，和市场风格不太相关。

白酒提价能力偏弱的，大众消费品有提价，饮料去年年初提价就比较顺了，只要格局好就有提价动作。

Q 化债对消费哪些细分有催化促进预期吗？

政府层面，公务消费，过去是酒，耐用品占比高，未来是什么挺难确定。

地产，基建都不会比未来更高；政府开支的结构和过去不一样，不好判断。

Q 对公用事业怎么看？

这次刺激力度比14年更大，虽然价值15年跑输市场，但是16,17年跑赢，业绩端支持。

CPI的弹性比14/15年那轮更强，已经变成通S，这轮刺激会打破通S预期。

消费品估值比公用事业折价，没有道理的。公用事业面临问题多的多。不可能有超额的。比消费有溢价，是比较少见的。

在经济增长周期，明显的溢价

未来1~2年的收益比较乐观。

现在看未来3年IRR都在15以上。

Q 组合的风险和应对？

最大的风险是跑输大盘，其他没有

轻微踏空可能，斜率问题，不会完全踏空。

消费跌的时候也很惨，科技一天就十几点，我们确实很难去跟。

任何策略都有失效点

我们可能的失效点，就是熊转牛，基本面跟不上的 ，就很难。

我们会滞后大盘很久见顶，整体偏后周期，后验模型。

Q 日本的经验？

国际比较中，我们最不像，日本国际投资额是最大的很多新增货币去海外投资的，尤其90年代上半段。我们外汇管制的投资香港都过不去，大量货币是存款。

我们不可能那么长时间通S，通S中选品类创新，出海，自身的α，受益于负β的标的。

Q 集中度如何控制？

不高，一旦顺周期，我们会分散，会把视野放开。

Q 如何跟踪已投标的？

从业时间长，很多公司跟了很多年，主要是老的公司

我自己有模型，消费者一揽子购买的观察，有点自上而下，

研究员更多跟踪短期基础数据，调增我的大模型的占比

换手不高，调仓大动作来自，以旧换新进度推进，一口气的调仓

这次的会议的转向整体调了25%的仓位，

认知就是收益来源，不是市场的波动交易，调仓很快很坚决。

Q 对投资的理解？

在大家不看好的时候买，不等数据好了；有中长期的研究，对标的要求更高，只要是将来绕不开的，在数据没有好转的时候就买。

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