9月24日至今，全A第一次触发这个信号……

作者：力的期权工作室

题图：力的期权工作室 微信公众号

今天！受到周末市值管理新规的影响，破净股和红利类指数表现强劲！不过，正当大盘股再次充当护盘角色时，全A指数却时隔近两个月首次触发这个信号……

图：全A指数近三个月的走势图

数据来源：Wind

就在两周内的文章里（《下周！超级周！最该盯住的指标是什么？……》），我提到了当前判断强趋势转弱的两大信号，一个是全A指数（可以看000985，中证全指）跌破20日均线，另一个就是全市场的量能何时跌破1.4万亿。目前来看，第一个信号先算触及了……

行情走到今天，我觉得非常有必要复盘一下9.24以来的整个过程了。回顾9.24大盘启动至今，尽管只有短短不到两个月的时间，但我却已经可以把整个过程分为四个阶段了。

第一阶段是9.24-10.8，我可以用“定价超预期”五个字来概括。这段时间内，行情的主要驱动逻辑是政策风向转变后，情绪面极致反转导致内外资配置盘的流动性回归，这其中，就包括了大量以大类资产配置为主策略的配置盘，以减仓利率债，加仓权益资产的方式，回流了A股，所以表现到当时的行情上，就是一轮剧烈的股债跷跷板效应。

第二阶段是10.9-10.17，我可以用“释放拥挤度”五个字来概括。这段时间内，我们见证了单日3.5万亿，四天10万亿的成交量，也正是在10.8当周的文章里，我提到了上证综指在10.8开盘3674点的高点将极有可能成为年内的最高点，所基于的理由一个是市值换手率，另一个就是期权的隐波。10.8当日，全市场的市值换手率达到了3.5%，仅次于2015年5月末的历史最高值，与此同时，科创50等期权的当月隐波在10.8开盘时最高飙到了200以上，已经达到了2020.4负油价那几天原油期货期权的隐波水平，这两个信号均为情绪面信号，既然是情绪面指标，就符合反者道之动的规律，由于当时的情绪面已经达到了一个非常极致的状态，所以短期市场要再调用起比当时更亢奋的情绪，难度就很大了。

第三阶段是10.18-11.8，可以用“游资炒热点”来概括。正当长假后全市场成交额从3.5万亿的天量慢慢回落时，10.18的市场又一次找到了热点，“搏”字头股票的全面涨停，宣告了游资的回归。在这段时间内，机构票和游资票的剪刀差开始一步步拉大，传统的机构票陷入了横盘缩量的局面，但游资票则是不断创出新高，最直接的几个证据就是北证50与沪深300的剪刀差，亏损股指数与绩优股指数的剪刀差，北向占全市场的总成交额比重从原先稳定的1/7下降到了1/8，相反两融余额则是节节攀升，上升的幅度甚至超过了9.26-10.8的那一段（10.18-11.11上升了近2500亿，而9.29-10.8这一端也就只上升了不到2000亿）。

第四阶段就是上周一至今，我会用“回归慢车道”五个字来概括。11.6美国总统大选落地，11.7美联储在议息会议上如期降息了25个bp，11.8重要会议靴子落地，10万亿的化债方案公布，三大事件一一落地，于是期权市场开启了一轮迅猛的降波。如果我们每天持续跟踪隐波数据，就会发现，从9.24至今，沪深300的隐波在上个星期第一次回到了“近低远高”，几大指数的波指也第一次出现了非常显著的下降。

这就表示从衍生品的角度看，尽管近一周还有多个交易日大盘是翻红的，但整个上攻的强度和亢奋程度已不能和9.26-10.8的那个阶段相提并论。

最好的例子就是上周一科创50指数大涨4.70%，但平值认购的隐波却出现了大幅的下降，这表示什么？这表示在指数上涨的过程中，虚值认购买方的势力弱于卖方的势力，已经有更多的人愿意卖出开仓认购，来咬一口“肉”，对于这种情况，我们称之为价波背离（从下图中可以清晰地看到近期科创50指数与波指的背离），这预示着衍生品市场资金已经在定价市场的运行节奏很可能将从“快车道”回到“慢车道”，驱动市场上行的接力棒将从估值端交给盈利端。

图：今年9月至今，科创50指数与科创50波指的对比走势图

数据来源：Wind

当然，除了期权隐波的视角外，价和量也在随后给出了信号。近一周的时间内，我们看到了成交量开始逐日萎缩，从2.6万亿的水平一步步萎缩到1.8万亿，全市场的融资余额从9.24至今第一次出现了连续两天下降（这一点非常需要注意），上周五的券商指数也是下跌了4%以上，前期的强势股同花顺更是下跌了14%，这些都是市场节奏从“快车道”转入“慢车道”的证据。

图：9.23至今，全市场融资余额每日走势图

数据来源：Wind

实际上，在三大事件靴子落地后，港股和A股的走势就已经出现了明显的分化，这种分化源自于目前两个市场资金结构的不同，港股市场更能反映外资的预期，在10万亿落地后的当天晚上，A50和恒生指数期货的下跌，此后恒生指数跌破了两万点的关口，这些都表示整个“4+6”的结构并不及外资之前的预期，他们之前所预期的4万亿，是包括房地产收储等更加直接的稳房价政策，当然还包括一些补贴性、社会保障性的政策。

那为什么这一次A股的整个走势要慢于港股呢？原因就是目前两万亿的A股市场毕竟已经不像今年7-8月那时5000亿的市场了，背后代表了一种更为复杂的预期，尤其是在游资和两融快速入场以后，这些资金对于大盘的支撑主要集中在中小盘，集中在高弹性品种，这部分资金与机构重仓股、与恒生指数的成分股是一个独立的关系，所以只要这部分资金觉得可挖掘的炒点还有还在，那么A股的某些局部就会独立于港股。

于是，接下来一段时间的问题就很明确了，如果连这部分资金也暂时熄火，则短期面临一波调整，就并没有太值得意外，这也是为什么我在连续一个月的文章里，提到了强趋势转弱的另一个基本判断原则，那就是如果全市场的换手率还能保持在1.40%以上，那么意味着场内仍有较大规模的资金愿意寻找炒点，但如果缩到这个阈值以下，就要小心那些高弹性品种因市场后继资金乏力而出现进一步的补跌了……

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