合晟周报｜债券策略 2024/11/15

作者：合晟资产

题图： 合晟资产微信公众号

一、宏观事件

1、 2024年10月份，全国居民消费价格同比上涨0.3%。全国工业生产者出厂价格同比下降2.9%。

2、 中国10月规模以上工业增加值同比 5.3%，前值 5.4%。

3、 中国1至10月城镇固定资产投资同比 3.4%，前值 3.4%。

4、 中国1至10月全国房地产开发投资 -10.3%，前值 -10.1%。

5、 中国10月社会消费品零售总额同比 4.8%，前值 3.2%。

二、事件点评

1、 10月份，全国居民消费价格环比下降0.3%。食品烟酒类价格环比下降0.8%，影响CPI下降约0.22个百分点。其他七大类价格环比三涨三平一降。其中，其他用品及服务、教育文化娱乐、生活用品及服务价格分别上涨1.1%、0.2%和0.1%；衣着、居住、医疗保健价格均持平；交通通信价格下降0.7%。工业生产者出厂价格环比下降0.1%，工业生产者购进价格环比下降0.3%。环比看，工业生产者出厂价格中，生产资料价格上涨0.1%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.04个百分点。其中，采掘工业价格下降0.3%，原材料工业价格下降0.4%，加工工业价格上涨0.3%。生活资料价格下降0.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.09个百分点。其中食品价格下降0.3%，衣着价格持平，一般日用品价格上涨0.3%，耐用消费品价格下降1.1%。

2、 10月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，分三大门类看，10月份，采矿业增加值同比增长4.6%，制造业增长5.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.4%。分产品看，10月份，规模以上工业619种产品中有343种产品产量同比增长。其中，钢材11941万吨，同比增长3.5%；水泥17498万吨，下降7.9%；十种有色金属669万吨，增长0.6%；乙烯273万吨，下降5.5%；汽车295.4万辆，增长4.8%，其中新能源汽车142.8万辆，增长48.6%；发电量7310亿千瓦时，增长2.1%；原油加工量5954万吨，下降4.6%。

3、 2024年1-10月份，全国固定资产投资423222亿元，同比增长3.4%。分产业看，第一产业投资7882亿元，同比增长2.5%；第二产业投资145633亿元，增长12.2%；第三产业投资269707亿元，下降0.9%。 第二产业中，工业投资同比增长12.3%。其中，采矿业投资增长13.2%，制造业投资增长9.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长24.1%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.3%。

4、 1-10月份，全国房地产开发投资86309亿元，同比下降10.3%。1-10月份，新建商品房销售面积77930万平方米，同比下降15.8%，其中住宅销售面积下降17.7%。新建商品房销售额76855亿元，下降20.9%，其中住宅销售额下降22.0%。 10月末，商品房待售面积73057万平方米，同比增长12.7%。其中，住宅待售面积3752万平方面，同比增长19.6%。

5、 10月份，社会消费品零售总额45396亿元，同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点。按消费类型分，10月份，商品零售额40444亿元，同比增长5.0%；餐饮收入4952亿元，增长3.2%。限额以上闪频零售额15664亿元，同比增长6.8%，其中汽车类4452亿，同比+3.7%，石油制品1968亿，同比-6.6%，粮油食品1844亿，同比+10.1%，服装鞋帽类1347亿，同比+8%，通讯器材类835亿，同比+14.4%，家用电器类993亿同比+39.2%，日用品类692亿，同比+8.5%。

三、市场策略

产业债方面，10月份，41个大类行业中有35个行业增加值保持同比增长。其中，煤炭开采和洗选业增长4.5%，石油和天然气开采业增长5.8%，农副食品加工业增长1.3%，酒、饮料和精制茶制造业增长3.0%，纺织业增长3.8%，化学原料和化学制品制造业增长6.9%，非金属矿物制品业下降2.6%，黑色金属冶炼和压延加工业增长4.0%，有色金属冶炼和压延加工业增长7.7%，通用设备制造业增长2.4%，专用设备制造业增长3.0%，汽车制造业增长6.2%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长4.4%，电气机械和器材制造业增长5.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长10.5%，电力、热力生产和供应业增长5.5%。配置角度，符合高技术、高质量、高效能发展方向的新质生产力行业将持续受益于政策的扶持，在这些行业里的民企融资便利性有望提升。在政策支持下，一些资质优良的优秀民企将重回市场进行发债，可以把握这些政策性的机会。另一方面，一些市场化的地方国企债券供给增加，这些新发债主体在名义上已经剥离了政府信用，但在一段时间内仍对地区的融资环境和金融条件有影响，通过仔细甄别筛选，把握一些利差机会。

地产债方面，销售端，1-10月份，新建商品房销售面积77930万平方米，同比下降15.8%，其中住宅销售面积下降17.7%。新建商品房销售额76855亿元，下降20.9%，其中住宅销售额下降22.0%。从政策端看，政治局会议提到“要促进房地产市场止跌回稳”，降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例。国新办于10月17日举行新闻发布会，住建部、财政部、自然资源部、人民银行、国家金监总局等5部门介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况。发布会宣布将通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造、危旧房改造；年底前将“白名单”项目的信贷规模增加至4万亿等具体增量措施，并预告央行将提供收购存量土地专项再贷款支持。这些政策措施进一步体现了政府支持促进房地产市场止跌回稳的决心。对房企发的债券而言，目前的销售情况对房企的经营现金流仍有较大考验，还要一券一议地进行仔细甄别。

城投债需要关注估值风险。财政部发布会上提到会加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务。受此影响城投债利差快速下行。人大常委会发布会首次公布了政府口径下的隐性债务规模14.3万亿元，以及完整的化债计划：其中6万亿元通过一次性提高专项债务限额的方式化解，时间为2024-2026年；4万亿元通过使用新增专项债额度化解，时间为2024-2028年；2.3万亿元依靠地方自身努力偿还；剩下2万亿元为2029年及以后到期的棚改隐债，按原合同偿还。考虑到原定的隐债化解截止日期为2028年之前，这一安排相当于宽限了部分隐债的偿还期限。三项政策协同发力，地方每年需消化的隐债总额从2.86万亿元降为4600亿元，化债压力大大减轻，有助于腾出财力发展经济。

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