开始劈叉了...

作者：指数猫

题图： 指数猫微信公众号

最近国际油价和原油股走势开始背离了。

11月5日特朗普胜选以来，国际油价重挫5%，WTI原油期货迅速跌破70美元/桶。

然而，原油股不仅没有受到油价下跌的影响，反而上涨。

以美股原油股为主要标的的华宝标普油气基金（162411）近一周涨幅达6.87%。

01

油价跌，原油股还能涨？

目前市场普遍对油价持悲观态度，最悲观的观点甚至认为明年油价可能会跌至30美元或40美元/桶，主要基于以下几点原因：

1：需求疲软：欧佩克（OPEC）连续四个月下调全球石油需求增长预测。

2：供应过剩：美国等非“OPEC+”国家的产量持续增加，而“OPEC+”闲置产能接近纪录水平。

IEA预计，如无重大供应中断，2025年市场将面临相当大规模的供应过剩。

3：特朗普上台：

• 特朗普曾表示要将能源价格削减一半，即目标为35美元/桶。
• 特朗普计划对所有进口产品征收“10%至20%”的关税，并对所有中国商品征收60%的关税。这可能引发贸易战，导致全球GDP下降，削弱对石油的需求。
• 特朗普在地缘政治方面采取相对孤立的态度，这将缓解乌克兰和中东等地的紧张局势，从而降低油价上涨的压力。

但值得注意的是，原油股的上涨，恰恰也与特朗普当选有一定关系。

特朗普对传统能源更加友好，并承诺如果重返白宫，他将把提高石油和天然气的产量作为首要任务之一。

乐观地看，这意味着美国页岩油有望获得更大的市场份额。

此外，市场对特朗普政府可能推行的减税政策抱有很高期望，认为这有望推动美国经济回暖、加速企业盈利增长。

能源通常被视为周期性板块，其表现往往与经济周期同步，是重点受益板块之一。

另一方面，当前原油股的估值较低。从远期市盈率（PE）来看，美股能源股的PE约为14.4倍，仅略高于过去25年的平均水平（14.1）。

横向比较来看，它在标普500指数的11个板块中处于最低水平，性价比显著，吸引了一批既想投资美股又害怕高估值风险的“价值投资者”。

02

原油股还可以买吗？

后续美股能源股走势是不是还能保持这么强劲真的很难说。

一方面，虽然产量增加可能带来收入增长，但能否抵消油价下跌对收入的冲击仍有不确定性。

例如在2014年至2016年，OPEC与美国页岩油企业之间的价格战中，由于页岩油革命，美国石油产量激增，超越沙特成为全球最大产油国，页岩油迅速抢占市场。

为应对这一竞争，OPEC尝试通过压低油价来挤出高成本的页岩油厂商，以夺回市场份额，但这一策略也导致各成员国之间的竞争性增产，最终油价暴跌。

国际油价从2014年中110美元/桶的高位一路下跌，至2016年初降至30美元/桶，跌幅超过70%，十分惨烈。

作为全球最大的油气生产国，美国的石油企业股价与国际油价有很强的相关性。

随着油价暴跌，美股能源板块表现惨淡，2014年和2015年分别下跌10%和23.6%，在所有板块中排名垫底。

直到2016年油价开始反弹后，能源板块才开始有所回升。

另一方面，美国页岩油产量是否真的会如市场预期大幅增加也存在疑问。

经历了2014年-2016年的价格战和2020年初疫情下的负油价事件后，近年来即使在油价飙升的时期，原油生产商依然很默契地控制产量、巩固油价。

近年来OPEC产油国不是在实施减产，就是自愿减产，产量相比2016年的峰值大幅缩减。

美国页岩油产量尽管还在增长，但增速已大幅放缓，从每年150万桶/天的增速下降至60万桶/天左右。

这种放缓发生在油价较高、钻井效率提升的背景下，如今一台钻机可以完成过去需要两台钻机才能完成的工作。

这背后原因就是，美国页岩油上游公司在股东压力下已改变经营策略，大幅削减投资，将节省下来的资本，用于回报股东。

即使不考虑资本纪律，仅从油价角度出发，由于人工成本上升，目前美国的原油平均开采成本约为40美元/桶。

如果明年油价真的跌至35美元/桶，页岩油上游开发活动几乎肯定不会盈利，更可能导致产量下降而不是上升。

尽管存在种种不确定性，但鉴于目前市场对油价的悲观情绪已非常强烈，即便明年油价真跌至35美元/桶，50%的跌幅，与2014年的70%跌幅相较，已不算特别巨大。

此外，如果美国经济数据持续向好，可能提升市场对能源需求增长的预期，从而支撑油价上涨。

届时如果放松监管带动页岩油产量增长，能源板块可能将迎来不错的表现。

从汇率角度看，国内QDII原油基金份额以人民币计价，参考上次贸易战的经验，人民币可能仍有贬值压力。此时买入原油股，从汇率角度来说也是较为划算的。

03

标地

由于市场比较看跌油价，而原油股还有量的利好，这次我们重点关注以股票为底层资产的原油股基金。

在市面上的指数型原油QDII产品中，常见的跟踪指数有以下三个：

• 道琼斯美国石油开发与生产指数（DJSOEP）：筛选并追踪于美国三大证券交易所上市的美国本土油气上游行业企业发行的普通股，包括在美国生产石油、天然气和石油化工产品的公司。
• 标普石油天然气上游股票指数（SPSIOP）：旨在衡量GICS石油天然气上游行业的表现。
• 标普全球石油指数（SPGOGUP）：用于衡量全球120家勘探、挖掘和生产石油及天然气的最大上市公司的表现。

在这三个指数中，标普全球石油指数在全球范围内进行投资，美国的占比仅为53.2%，受益于美国放松监管和减税政策的敞口较小。

而标普石油天然气上游指数和道琼斯美国石油开发与生产指数，主要关注美国的上游油气开采企业，更适合抄底美股原油股。

进一步对比来看，道琼斯美国石油指数的集中度更高，选取了美国代表性强的45家上游勘探与生产企业，采用自由流通市值加权。

这种加权方式通常会给予大型公司更多的权重，前十大成份股的集中度接近70%，因此更能代表龙头企业股价走势。

标普石油天然气上游指数则相对分散，成分股53只，采用修正等权重加权方式，使得所有成分股的权重相对平衡，前十大成分股集中度约为30%。

从历史业绩来看，这两个指数的走势较为接近，短期看标普全球石油指数表现更佳，中长期则是道琼斯美国石油开发与生产指数表现更为突出。

对应的基金产品中，市面上仅有广发(162719)跟踪道琼斯美国石油指数，今年以来回报已达到6.57%，费率合计为1.3%，基金规模为14亿元。

不过该基金目前已暂停大额申购，单日最高申购金额1000元。

跟踪标普石油天然气上游指数的基金中，规模最大的是华宝标普油气基金（162411），基金规模达40.6亿元，费率合计1.28%。

今年表现最好的是富国标普石油天然气勘探及生产精选行业指数ETF(513350)，今年回报达到5.25%，费率也比较低，合计0.6%。

就是基金规模太小了，只有1.2亿，可能有清盘风险。

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