美国政治和市场 - 20241113

作者：培风客

题图： 培风客微信公众号

接近年底我已经慢慢进入了放假状态，所以摸鱼变得多了起来。在开始讨论今天的事情之前，我想先说一个故事

这个世界上大体有两种人，一种认为这个世界是天堂，或者自己理应在天堂，而自己身边人都是地狱，所以很多爽文短剧的主角都是什么舅妈，姨妈，表哥，表妹，同事，老板，领导因为这是他们最愤怒的对象之一。一种认为这世界其实是个地狱，或者自己已经身处地狱，而自己身边的人是唯一的温暖，所以他们会照顾自己的家庭，照顾自己的朋友和社群。尝试在黑暗中至少照顾好自己身边的人。

如果你觉得这个世界是天堂，而身边人也是天堂，那么恭喜你，如果你觉得世界是地狱，而身边人也是地狱，那么我同情你但也帮不了你。

我一般会尽可能远离第一种人，因为和他们做朋友不会有任何收获，他们幻想一个美好的世界，而不愿意给身边的人任何善意，任何你对他们的付出都是徒劳，他们都觉得这是应得的。第二种人我总是尝试去接近。如果你也能这样做，我觉得你的生活也慢慢会好起来。

其实回到市场方面，我觉得没太多好说的，并没有和之前说的有太多不同。但为了不让自己太懈怠，我还是尽可能补充一些内容。

美国政治：两个不确定性

其实目前的市场在这方面有两个不确定性

- 大家并不知道特朗普准备做什么

- 市场交易的东西和特朗普想做的可能也不同

在特朗普身边有四拨人（交朋友才是人的核心能力，做一个被人信任的人，比做一个聪明的人更有意义）

1，佛罗里达的共和党，这部分人好在有行政经验，但坏也坏在有行政经验，和共和党建制派关系太好。

2，中西部的共和党，这里有两个子项目。2.1是一些有经验的中西部政治家，他们支持特朗普或者部分支持特朗普是因为选区的民众支持，然后他们自己没有那么和共和党建制派搅合在一起（毕竟远了点），2.2是经过2022年之后，特朗普站台支持的一些新生派政治家，这部分人其实没有太多行政经验，但绝对忠诚

3，曾经纽约民主党的特朗普，在纽约也有很多朋友

4，加州民主党的西海岸局外人，转过来支持特朗普

当然，在特朗普第一任期，他也有一些忠实的支持者，但这些人或多或少也属于上面这四个分类。

Trump在第一任任期学到的教训就是，官僚系统是非常强大的，忠诚和能力你总得有一个才行吧，而如果要二选一，那么忠诚比能力重要。

从Trump目前的任命来看，他第一步照顾的是佛罗里达的这群人，我觉得这是必要的，忠诚一定要有奖赏，不管多少，但一定不能没有。但和很多国内研究者看法不一样的地方是，这并不代表他和佛罗里达这些人关系更好。

美国有两种行政岗位，一种是不需要参议院认可的，一种是需要的，后者显然更重要，Trump目前把Michael Waltz送去NSA的位置，而不是国防部，其实多多少少体现了一些微妙的思路。包括选择Susie Wiles的正职而Stephen Miller的副职，我感觉一个合理的猜测就是，特朗普不是拜登，如果说官僚系统在拜登政府下如鱼得水，有一种知人善任的感觉，那么特朗普会反过来，他会把忠诚的人放在台面上，把不可控的人（无论是态度还是意见）放在口袋里。保证不会有人干扰他对问题的发言权和看法。

整体来说，对于特朗普来说，国防，外交，经济，科技和移民相关岗位是他兑现自己承诺的四个核心部门，国防和外交需要专业知识，这部分他可能更需要依靠佛罗里达和中西部的共和党人，经济，科技部分它可以依靠西海岸过去四年的失意者和东海岸的投机客。

特朗普政府其实最重要的三个岗位，应该是国务卿，国防部长，财政部长。国务卿其实我不知道卢比奥是不是真的如报道所说拿到了这个位置，如果最后是格雷内尔我也不会惊讶。（如果真是卢比奥，那么我估计trump的家族在佛罗里达会拿到一些位置作为回报，这同样是一个很值得思考的问题，但看到了再说吧）国防部长其实是一个很Tricky的位置，因为责任太多而且可能得罪人，上一次在叙利亚的故事还历历在目，目前看这一任国防部长需要承担很多工作，国防支出可能增加，这是利好。但两场战争的问题，乌克兰可能还需要结束，中东和远东的平衡。内部的问题更是一个微妙的事情。

这个位置如果选一个局外人，那么他只能把内部改革交给副部长，而这基本上就等于不做，如果选一个局内人，那么Trump会信任么？国防部可能就是一个缩影，改革需要的是能力和信任兼备，而特朗普有足够多的人选，能同时被华盛顿的技术官僚和他接受么？

财政部长反而是简单的，财神爷本质上是发钱的，如果Musk愿意去缩减支出，那这个财政部长会很轻松，所以我估计这个位置会有很多愿意做，但我估计会是贝森特的。

联储主席我觉得反而不重要，而且贝森特那个设立影子联储主席的思路很有用，联储的一个职责就是给出远期展望，如果鲍威尔不愿意降息，换一个愿意降息的人，先当这个影子联储主席，每天对市场说，2026年之后我就降息。那等于是鲍威尔的远期展望其实就只有24个月的有效期。

最后我还有一个建议，如果真的想了解美国政治，多看美国人的政治网站和美国人的段子，少看中国微信群的段子。

降低赤字

我觉得很多国内研究者可能低估了，从中西部参议员选举中，和西海岸不见容于加州民主党的落魄者心中，对于赤字的普遍性反感。其实很简单，如果发钱发到了你，那么你开心，而如果发钱没有发到，那么你就不开心。

美国在疫情中对居民直接发钱的做法，绕开了所有官僚机构，效率是奇高的，当然在很多研究中，这种效率被归功了财政效率。但其实我觉得可能财政效率反而是小头，没有中间商赚差价可能更重要。

诚然，我觉得美国的机制，要想直接砍赤字的绝对值很难很难，但赤字率是赤字/GDP，所以只要提高赤字的效率就可以降低赤字率，而之前说了，我确实觉得美国官僚系统的团结搞钱能力是匪夷所思的...所以其实很难想象还能继续降低效率

就用Musk发的图作为例子，如果一个系统浪费了80%的钱，那么你想不改善它都不容易。。。

我还记得四个月之前，市场对于Trump Trade的普遍看法是做多通胀，我当时觉得这简直是离谱。降低物价（甚至不是通胀）是写在当时竞选纲领里面第一部分的东西

投资里面一个重要的事情就是搞清楚长期和短期的区别，如果你问我物价会不会上涨，我会告诉你100年后物价肯定比今天高很多，但这结论毛用没有。核心是他在上涨之前会不会先下跌。

我心中的Trump Trade - 六种变化

所以我觉得在物价上涨之前，他需要先下跌一波，给联储一个降息的理由，然后美国会在这个窗口期完成国债的再融资，共和党支持的产业也会利用这一次窗口期去举债。但联储需要有一个理由才能降息，共和党的支持者反对华盛顿的赤字，反对高企的物价，这个诉求是有可能先被满足的。

所以就像之前反复说的，黄金和铜其实都有很多不确定性

黄金：降息是黄金的分歧点，而不是买点。但长期央行购金故事可能会降低最大回撤。

- 黄金的买点是大家对于利率最看多的时候，2022年Q4那个超预期加息的时候，2023年Q4一群人开始说自己看十年美债收益率到6%的时候，2018年H2的时候，大家说伊朗油在特朗普任期内都不会进入市场的时候。

- 黄金的分歧点是降息时刻

- 黄金的卖点是经济复苏不需要财政和货币刺激

周而复始。每次都是在买点的时候没人看，当时那个时候大家都会说利率会无限高，买黄金和自己过不去，每次在卖点的时候都会有很多黄金长期牛市的叙事。

目前就是黄金的分歧点，也是之前反复说的，没有任何意义在这里去重仓看多黄金。

但央行购金的故事我觉得是真的，如果说美国人心中的剧本是1980年，那么中国过去十年干的事情就是让自己不变成1980年的苏联。所以未来不会是1980年的复刻。黄金只不过是这个故事中的小小部分，央行购金会给黄金一个buff，从过去两年的数量去看，一年800吨的增量，其实可以抵消ETF的流出。所以未来如果黄金有利空会不会跌，我觉得会，但跌幅我觉得会比以前少很多。

所以如果你问我现在黄金，我觉得有几点是我想说的

1，回撤是很正常的，降息后预期软着陆就会有黄金的回撤，宏观上说，降息发生后从来不是黄金的买点，因为后面的走势完全是二元分化的。

2，但因为央行购金的存在，这个回撤可能比以前会小一点

3，但更关键的，我觉得未来会有一个通胀走低，然后推动联储降息的过程，而联储降息后，我其实觉得黄金还会破新高，但那时候我觉得更好的资产其实是美股而不是黄金。

所以黄金已经不是我心中最好的东西了，2023年黄金涨了12%左右，人民币金更多，2024年YTD黄金涨了30%左右，对于这样一种资产，已经很牛逼了。当然，存在一些小概率事件，导致黄金还有一些奇妙的涨幅，但概率和仓位是要对应的。我觉得在我们当下这个年代，黄金是一个很适合用5%-10%的仓位，去对冲一些尾部风险的品种，央行购金导致这个品种的最大回撤变小，让这种做法变得更加可能。我可以轻松脑补出很多小概率事件，让黄金涨到10000美元，但小概率事件就是小概率事件，用小仓位去应对就足够了。

对应到策略上，我觉得等到黄金跌完这一波企稳，还是可以重新小仓位买一点点，首先依然存在一些硬着陆的概率，其次即便软着陆，我觉得降息后黄金可能还有一波涨幅，最后这个年代拿着一些黄金也没太大错，但我觉得黄金最美好，最适合重仓，最愉快的故事已经走完了。到了要看新机会的时候了。

铜：短期不确定性兑现后就是买点了

铜的需求故事依然是很坚实的，不管是中西部空心化的制造业，还是看重全球利益的民主党，有一个问题是绕不开的。中国是世界上最大也最好的制造业国家，如果你想抛开中国，那么你就要重建自己的制造业。

重建制造业，不管是在美国，还是墨西哥，都需要铜

而中国应对这种冲击，也会需要产业转型，而中国的产业转型，恰好也有铜

所以铜是真正意义上的顺周期金属。而且实话说，我觉得我们这一代人，大概率会经历一次战争，或者一次严重的地缘政治冲突，铜，铝，铁其实都是战争金属，很多人和我说小金属，我觉得那些当然也算，但其实战争没有那么多花里胡哨的东西，没有高强度钢，普通的铁板该用也用了。

我觉得铜的买点是实体经济复苏的起点，或者说，降息后，不需要进一步降息，慢慢等降息生效的那个时间点。

这也是之前我觉得铜矿股票比铜期货好的原因，因为我觉得我们距离这一天大概率还有一段距离，期货没法表达这种偏中长期的观点。而且也扛不住波动。如果铜价能回到8500美元我觉得很多铜矿股就可以看起来了。现在感觉还没到时候。

而且这一轮周期还有一点，我觉得从时间上看，可能会有一个美国复苏预期和美国加外税事件的重合期，换句话说，可能会有一个中国和美国一起刺激的时候。

写在最后的话，我自己觉得未来4年，全球地缘政治冲突会有所放缓，甚至中国周边也是，这点和现在的主流看法是相反的，但这并不代表我觉得我们一定会有一个美好的未来，我觉得短期的和平之后，中美会有更加严重的地缘政治冲突，双方现在只是没有准备好而已。
我们已经不可能自动回去过去那个美好的世界了，一次冷战，一次古巴导弹危机，甚至一场战争才能让中美重新坐下来思考彼此共存的方式。我觉得如果要我不负责任拍脑袋的话，我觉得大概也就是5-10年内的事情了。

所以照顾好自己的家人和朋友，不要幻想未来是美好的，做好最坏的准备。趁着世界还没有那么癫狂，多去享受一些当下的美好，把这些美好留在自己的记忆里面，我总觉得有一天，我们必须靠对于过去世界的美好记忆，才能支撑我们活过一些艰难的岁月。

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