一句“慢牛”！“大降波”开启……

作者：力的期权工作室

题图： 力的期权工作室微信公众号

Dancing with my phone (Explicit) ,HYBS

上个超级周，三大事件一个接着一个落地，昨天盘前，又恰逢官媒发文——“当不得疯牛，要当慢牛”，预期靴子落地，于是期权市场开启了一轮迅猛的降波……

要说近一周的走势，我可以用八个字一言以蔽之——股债背离，价波背离！

要说这个现象最早什么时候开始的？应该说从上周一开始，股和债之间就已经完全不同步了。30年国债期货主力合约曾在上周二周三两天时间里上涨了0.6%，各期限的债券收益率也纷纷下行，但A股这一端呢，一有低开就被拉起，一有回调就有人买。当时的后台也有人问，这是不是说明资金在定价10万亿的超预期？当时的回答就是一个字——No！因为债市对此没有任何反应（《10万亿！到底有没有打入预期？……》里的视频也提到了这一点）。

对比于9.26-10.8的那轮大涨，全市场的定价逻辑是围绕着超预期政策下的极致反转，几乎内外资的配资盘都在抢筹增配，这其中也包括那些以大类资产轮动为主策略的配置盘，他们只要一同有那么百分之几的仓位切换，就会导致股市大涨，债市大跌，股债之间就会出现了高度同步的跷跷板效应，然而近一周，股市的买盘力量明显不是来自于做这部分做资产配置的资金，而是和另一股配置力量，一系列A500的被动建仓有很大的关系（下图就是一个很好的证据）。

图：11.4-11.8，第一批A500ETF基金份额与净流入额的逐日变化图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

对于近一周的股债背离，我们也进行了一个回溯，如果我们把当日10年国债期货主力合约上涨0.1%以上，且当日沪深300上涨1%（且日内上涨）的交易日找出来，会发现2022年至今，这种情况一共发生过19次（包括上周二11.5这次），对于前18次的股债显著背离，沪深300在此后5个交易日内的上涨概率为16.67%，盈亏比为1.30，在此后10个交易日内的上涨概率为22.22%，盈亏比为0.47，在此后20个交易日内的上涨概率为27.78%，盈亏比为0.64。这个统计结论所反映的是，历史上大部分情况下，债市所反映的信息准确率可能会更高……

除了A股与30年国债的大幅背离外，还有一个反常的现象就是大幅降波，那就是从9.24至今，沪深300的隐波第一次回到了“近低远高”，几大指数的波指第一次出现了非常显著的下降（可以见下图）。

图：今天收盘，上证50、沪深300、中证500期权隐波曲线图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

这就表示从衍生品的角度看，整个上攻的强度和亢奋程度远不能和9.26-10.8的那个阶段相提并论。

在9.26-10.8的那个阶段，指数的上涨与认购的隐波是高度共振的，每一天大盘的上涨，都伴随着认购隐波的不断上升，这表示盘中认购期权的买盘量不断在增加，不过近一周的上涨，虚值认购期权的价格已经没有再明显上升，甚至是下跌的，以昨天的盘面为例，科创50指数大涨4.70%，但平值认购的隐波却出现了大幅的下降，这表示什么？这表示在指数上涨的过程中，虚值认购买方的势力弱于卖方的势力，已经有更多的人愿意卖出开仓认购，来咬一口“肉”，对于这种情况，我们称之为价波背离，这可能预示着衍生品市场资金已经在定价市场节奏可能将从“快车道”回到“慢车道”……

每次说到隐波，后台都一定会有不少朋友询问到，究竟怎么看？在今天的文章里，我想再详细地表达一遍。

首先你要知道，隐波（全称“隐含波动率”）是期权市场独有的指标，它反映的是期权市场资金对于未来波动率的预期。注意，这一句话里已经有两个关键点：一是隐波来自于期权的盘面，由于隐波的算法是通过期权合约价格反推而得的（具体算法不必纠结），所以如果一个指数或个股，它没有对应的期权，也就没有隐波这回事儿了， 二是隐波所表达的是未来波动率的预期，注意是未来，不是历史，一般来说，隐波上升（即升波）表示期权市场资金预期指数的斜率可能会走陡，隐波下降（即降波）表示预期指数的斜率可能会走平。

在实盘里，情况往往是这样的。由于期权的交易是时时刻刻存在的，所以隐波也是时时刻刻变化的，所以有的时候你会发现一整个上午都在降波，但最后一小时出现了升波异动，这个时候可能就表示期权的盘口资金在修正自己之前的定价，开始预期某种隔夜的因素会导致短期的振幅变大……

那么，当每一次指数突破过去n天最高价的时候，这一次突破的力度是强还是弱呢？这个时候，你最应该关心的就是价与波的关系。

什么是价与波的关系？主要有两个，一是价波共振，二是价波背离。我们可以从一个比较简单的例子入手，以上涨的行情为例，试想一下，如果指数的价格在涨，与此同时虚值认购纷纷升波，这表示什么？这表示在指数上涨的过程中，虚值认购买方的势力强于卖方的势力，仍然有人愿意出“溢价”买入认购期权，对于这种情况，就属于价波共振，指数短期（可能就是一两天，甚至几个小时）继续上攻的概率较大；反过来，如果指数的价格在涨，但虚值认购纷纷降波，这表示什么？这表示在指数上涨的过程中，虚值认购买方的势力弱于卖方的势力，已经有更多的人愿意卖出开仓认购，来咬一口“肉”，对于这种情况，就属于价波背离，指数下走一走停一停的概率就比较大。于是，从今天的盘面看，这一次，波又一次走在了前面……

最后，至于如何判断当前市场的强趋势还在不在，我们仍然遵循一个最为大道至简的原则，一个看价、一个看量。

从价格的角度，对于一轮周度级别的反弹，20天又恰恰代表着四周，全A指数代表着大中小盘的整体情况，也反映了配置盘和游资等交易盘整体的买卖意愿，只要全A指数还在20日均线上方，则表示整个大盘的趋势还在，思路上就还是顺势而为的思路，但一旦跌破，我们通常就会把全A的20天均线视为一道比较重要的风控线。

而从量能的角度，就是持续关注全市场的换手率，如果全市场的换手率还能保持在1.40%以上，对应1.3-1.4万亿的成交量，那么资金可炒作的点还能够存在，但如果缩到这个阈值以下，就要小心微盘、绩差等高弹性品种因市场后继资金乏力而出现回落。这个道理很简单，对于那些微盘、绩差的股票，2万亿有2万亿的炒作逻辑，5000亿有5000亿的摒弃逻辑，2万亿的时候，因为有持续的资金接力，游资等资金就会去炒作这些股票的重组，也有人会去信，但在成交量只有5000亿的时候，没有资金玩得起资金接力的“游戏”，于是这些股票就会因游走在退市边缘而遭到摒弃……

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