一看金价猛如虎，再看股价原地杵

作者：楚团长聊聊天

题图： 楚团长聊聊天微信公众号

早在2022年，原瑞士银行分析师Zoltan Pozsar就提出了布雷顿森林体系3.0的概念。在Zoltan看来，去美元化将为黄金带来特殊的历史性机会。Zoltan将其形容为“货币离婚”。按照Zoltan的理论，全球央行相当一部分的货币储备将转变为商品，其中黄金是最主要的品种之一。

从数千年前开始，人们便开始使用黄金，并将其作为权利与财富的象征。

布雷斯森林体系崩塌至今，在这短短数十年间，黄金迎来了数次大牛市。而每次黄金牛市发生期间，总是伴随着混乱的地缘政治背景。

时间犹如白驹过隙，两年不过弹指一挥间，Zoltan的预言正在被一一验证：金价正在全球央行的增持下，突破了2800美元/盎司。

然而拉长时间周期观察，属于黄金的牛市早在2018年便悄然开始。

同样令人诧异的是，在黄金价格不断新高之际，黄金股反而在4月见顶后陷入了漫长的调整，并与金价走势持续背离。

按照长江证券的研究，A股的黄金股并不具备领先金价的信号意义：虽然A股黄金股股价依旧围绕金价本身波动，但两者的相关性却并不始终如一。

在分析黄金股与金价走势后，长江证券将两者波动关系总结为三个阶段：

阶段一/2207-2309，A 股黄金股领先金价与全球黄金股：学习效应下 A 股于两节点抢跑，一是 22Q2 油价顶美国通胀转弱下 A 股抢跑，金价未企稳。二是 23Q2A 股押注下半年降息抢跑，金价随高利率转弱；

阶段二/2309-2404，黄金股对金价钝化甚至背离：23Q3 经济韧劲叠加供给扰动美债利率升破 4.9%，A 股从抢跑转谨慎，在或不降息预期下，黄金股开始背离金价；

阶段三/2404-至今：钝化进一步加强，转向右侧交易：黄金 4 月创历史新高，A 股谨慎加剧，交易模式彻底转向典型右侧。

2019年底，市场交易美联储降息，黄金价格大涨，黄金股迎来了属于自己的戴维斯双击：估值与盈利同步上涨。基于历史经验，在2022年末，市场重新演绎了一遍黄金股的行情。

该阶段黄金股与黄金价格的相关性高达83%。即便美联储对于降息暧昧不明，但是2019年的那段行情太过诱人，认可此逻辑的资金不断涌入相关板块，此时黄金股涨幅远强于金价。

随着美国各项数据显示经济不断走强，以及通胀持续高温不退，美联储的政策转向迟迟未到。因此各路左侧资金持续流出黄金股板块，恰逢此时A股市场回落，因此股价大跌。在这个阶段中即便金价依旧在持续上涨，但是黄金股却与金价走势产生背离。

由于全球央行持续增持黄金，金价继续走在历史新高的路上。黄金股却犹豫不决，涨幅落后于金价。直到4月初黄金持续大涨，黄金股股价迅速跟进，在短短十个交易日内大涨近20%。随后由于A股见顶，黄金股跟随大盘进入了漫长的调整期。

作为大宗商品的一种，黄金股与黄金价格的非对称性波动，其实并非反常现象，大部分大宗商品与其生产企业的股价关系中，往往均存在类似规律。究其根本，商品的短期涨跌取决于供需关系，而相关股票的短期涨跌却不仅仅只取决于商品的价格。

大宗商品价格将在何种程度上影响生产企业的未来利润？永赢基金在黄金股ETF（517520）的三季报中表示：“黄金股在经过充分的调整后已企稳反弹，目前PE估值水平仍在过去五年50%以下，海外头部对冲基金公司近期也在报告中提示黄金股（金矿公司）已具备较好的投资价值……黄金产业链的公司已进入量价齐升的戴维斯双击周期，看好金价的投资者也可以重点关注黄金股的投资机会。”

每一位A股的投资者想来都听过这样一句话：守股如守寡。这句戏谑中带着一丝自嘲的谚语，或许会在漫长的投资生涯中，常伴投资者左右。买入即上涨只是美好愿望，每一笔伟大投资，都需要经历时间长河的冲刷，才会显得那么耀眼。

在笔者看来，A股复杂的交易者结构使得预期被演绎如此的极致，以至于少有人回归到企业本身的基本面看待未来。金价的系统性抬升最终会反映至生产企业的财务报表中，届时高企的利润与远远低于历史均值的估值，将会重新吸引新一批的资金进入。

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