广发现丨一文看懂“固收+”：1+1＞2的投资组合

作者：二鸟说

题图： 二鸟说微信公众号

“固收+”基金，“+”的是什么？

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分享经济发展之果，增加财产性收入之源，投资市场承载了众多投资者的希望。

但盈亏同源，收益与风险并存，市场的波动也是每个投资者都可能面临的挑战。

市场震荡自有逻辑。广发基金与上海证券基金评价团队联合开设《广发现》专栏，以广阔的历史数据为基，力图洞察市场周期，发现长期机会，给投资者以指引。

我们相信，识航道，坐坚船，掌好舵，远航必达目标；尊重市场，理性投资，恪守纪律，收获就在前方。

让我们一起，见多识广，发现机遇，知行合一，成为聪明的投资者。

9月下旬以来，A股经历了一波急涨急跌，债市也出现震荡回调，让不少投资者的心情跟着起起落落。

机遇与风险并存，在此背景下，有一类参与股债配置、追求攻守兼备的产品，再度引起了债基“收蛋人”的关注，那就是“固收+”基金。

在9月底以来的股市回暖期间，多只“固收+”基金净值创下历史新高，正在集体“回血”。“固收+”基金是怎么“+”的？如何平衡风险与收益？让我们一起走进本期《广发现》。

01 “固收+”的定义

“固收+”，拆解一下，可以分为“固收”和“+”两类资产。

“固收”是以债券为主的固定收益资产，这类资产是“固收+”基金的主要投资对象，也被称为底仓资产。

“+”则是一些能够提供收益弹性的资产或策略，例如股票、可转债、打新等，这部分占比往往不高。两者打包配置起来，就构成了一个固收打底、权益增厚的投资组合。

“固收+”基金，主要以“债基家族”里的二级债基和“混基家族”里的偏债混合型基金为代表。

图：两类“固收+”基金

02 “固收+”的优势

2019年以来，在利率中枢持续下行、理财净值化转型的背景下，投资者对于含权类资产的接受度逐渐上升，对于资产配置多元化的需求持续扩张。因此，“固收+”产品一度被视为银行理财的替代，获得了快速发展。

自2021年股市开启回调后，“固收+”产品净值回撤较大，让投资者有些“受伤”。但拉长时间来看，“股债跷跷板”效应在市场中多次上演，持有单一类型的资产很难成为“常胜将军”，仍然需要以资产配置穿越周期。

从本质上来说，“固收+”的优势就在于大类资产配置的能力，以多债少股的搭配来兼顾较低的波动和更高的性价比，致力于起到“1+1＞2”的效果。

“固收+”，实现“1+1＞2”了吗？

塔勒布在《反脆弱》一书中强调：投资要注重控制亏损，追求“小亏大赚”。虽然在2021~2023年的股市震荡中，“固收+”基金的整体表现不甚理想，但拉长到过去十年的维度看，“固收+”基金仍在不断接近这个目标。

01 和股债资产相比

我们用沪深300代表股票资产，中证全债指数代表债券资产，混合债券型二级指数和偏债混合型基金指数来代表“固收+”基金的整体表现。

可以看出，过去十年间，“固收+”基金的整体表现在大部分时间里都居于股债资产之间。在2014、2019、2020年等牛市中，“固收+”相对债券资产取得了明显的超额收益；而在2021年以来的股市震荡中，“固收+”则相对股票资产表现更为稳健。

图：“固收+”基金、股债资产最近十年的单年度涨跌幅(%)

数据来源：Wind，统计区间为2013.12.31-2023.12.31，指数过往业绩仅供参考，不预示未来表现

02 和各类基金相比

回顾过去十年，这两只“固收+”基金指数的最大回撤处于各大基金指数的较低分位；从收益来看，这两只指数处于中间分位。可以说，“固收+”较好地找到了风险与收益的平衡。

图：不同指数最近十年风险收益表现

数据来源：Wind，统计区间为2013.12.31-2023.12.31，基金指数为Wind基金投资类型指数。指数过往业绩仅供参考，不预示未来表现

从年度胜率（即取得正收益的比例）来看，偏债混合型基金指数在过去十年里达到了80%，混合债券型二级指数则是70%。无论是年度最大还是最小涨跌幅，始终处于各大基金指数（剔除QDII和另类投资）的中游偏上水平。

具体而言，过去10个年度里，偏债混合型基金指数取得正收益的年份有8个，年度最大涨幅达到18.74%，单年度最大亏损为-3.78%；混合债券型二级指数取得正收益的年份有7个，年度最大涨幅达到26.99%，单年度最大亏损为-5.07%。

图：各大基金指数最近十年的年度回报情况

数据来源：Wind，统计区间为2013.12.31-2023.12.31，基金指数指Wind 基金投资类型指数（剔除被动型），指数过往业绩仅供参考，不预示未来表现

小结一下：

从历史表现来看，相比于股票型基金和纯债型基金，“固收+”基金体现出一种“比上不足，比下有余”的中庸之美，兼顾了投资者的持有体验和长期收益。因此，对于风险偏好较低、对行情大势把握不好的投资者，“固收+”值得考虑。

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