合晟周报｜债券策略 2024/10/27

作者：合晟资产

题图： 合晟资产微信公众号

一、宏观事件

1、2024年10月21日，1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.1%，较上月降25BP；5年期以上LPR为3.6%，较上月降25BP。

2、国家发展改革委有关负责人22日接受新华社记者采访，对当前经济热点问题进行深入分析和解读。

二、事件点评

1、9月24日国新办发布会表示“降低中央银行的政策利率，并引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行”，9月26日政治局会议也强调要“实施有力度的降息”，10月18日央行行长在金融街论坛年会上明确指出“预计贷款市场报价利率也会下行0.2-0.25个百分点”。因此，市场对于本次LPR调降预期较为充分，本次LPR调降属于补降。本次5年期LPR调降25BP，叠加2月和7月的两次调降，年内5年期LPR降幅已达60BP，为历史最高。

2、围绕一揽子增量政策，国家发展改革委有关负责人介绍，目前，增量政策措施有将近一半已经出台实施。下一步，还将有一批增量政策措施继续出台实施，包括最大限度扩大专项债券投向领域，适当扩大专项债券用作资本金的领域、规模、比例，明确阶段性涉企政策后续安排，提高学生资助补助标准并扩大政策覆盖面，提高本专科生和研究生国家助学贷款额度并推动降低贷款利率等。国家发展改革委将密切跟踪形势变化，及时研究新的增量政策；统筹今明两年政策衔接和工作衔接，推动经济持续回升向好。

三、市场策略

产业债方面，9月份41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长。其中，煤炭开采和洗选业增长3.2%，石油和天然气开采业增长2.0%，农副食品加工业增长1.7%，酒、饮料和精制茶制造业增长5.6%，纺织业增长5.1%，化学原料和化学制品制造业增长4.6%，非金属矿物制品业下降3.8%，黑色金属冶炼和压延加工业增长2.7%，有色金属冶炼和压延加工业增长8.8%，通用设备制造业增长4.6%，专用设备制造业增长4.0%，汽车制造业增长4.6%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长13.7%，电气机械和器材制造业增长6.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长10.6%，电力、热力生产和供应业增长10.2%。配置角度，符合高技术、高质量、高效能发展方向的新质生产力行业将持续受益于政策的扶持，在这些行业里的民企融资便利性有望提升。在政策支持下，一些资质优良的优秀民企将重回市场进行发债，可以把握这些政策性的机会。另一方面，一些市场化的地方国企债券供给增加，这些新发债主体在名义上已经剥离了政府信用，但在一段时间内仍对地区的融资环境和金融条件有影响，通过仔细甄别筛选，把握一些利差机会。

地产债方面，销售端，9月份一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月扩大0.2个百分点。其中，北京、广州和深圳分别下降0.7%、0.9%和1.0%，上海上涨0.6%。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.7%，降幅与上月相同。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.7%，降幅比上月收窄0.1个百分点。一线城市二手住宅销售价格环比下降1.2%，降幅比上月扩大0.3个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降1.3%、1.2%、1.1%和1.3%。二线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅比上月收窄0.1个百分点。三线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅与上月相同。从政策端看，政治局会议提到“要促进房地产市场止跌回稳”，降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例。国新办于10月17日举行新闻发布会，住建部、财政部、自然资源部、人民银行、国家金监总局等5部门介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况。发布会宣布将通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造、危旧房改造；年底前将“白名单”项目的信贷规模增加至4万亿等具体增量措施，并预告央行将提供收购存量土地专项再贷款支持。这些政策措施进一步体现了政府支持促进房地产市场止跌回稳的决心。对房企发的债券而言，目前的销售情况对房企的经营现金流仍有较大考验，还要一券一议地进行仔细甄别。

城投债需要关注估值风险。财政部发布会上提到会加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务。受此影响城投债利差快速下行。2024年以来，财政部已经安排了1.2万亿元债务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款。为了缓解地方政府的化债压力，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。财政部长强调，这项即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，是一场政策及时雨，将大大减轻地方化债压力，可以腾出更多的资源发展经济，提振经营主体信心，巩固基层“三保”。

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