红利资产考验大家的时候来了

作者：大马哈投资

题图：大马哈投资微信公众号

最近的市场应该说是有太多的让人想不到。

先是绝大部分投资者低估“9.24”行情的爆发力，市场上攻的凌厉程度让低迷多时的A股在短短几天出了圈。正当大家在10月8日对A股满怀憧憬之时，市场开始出现阶段性回落，一时市场变得风声鹤唳，很多人开始大失所望，很多投资者将这轮市场的上涨戏谑为“6日牛市”。不过随后市场的韧性之强让“6日牛市”的结论似乎显得过于武断，最近大盘企稳并小幅回升，市场虽然没有再像10月8日及之前那样出现普涨，但市场热点不断，比如像北证50接近，不少成长板块个股表现活跃。

最近A股市场的种种超预期表现也让很多投资者开始彻底改变了前几年的熊市思维模式，开始由之前的防御模式转变为进攻模式，像北证50、科创板及创业板这样30%或20%涨跌停的品种，受到投资者的密切关注。

市场转变之快，一时让人猝不及防。在最近的市场行情中，可能有个板块略显尴尬，那就是“高股息资产”。

今年上半年，红利资产成了众所周知的“YYDS”，无数的投资者及策略分析师采用种种手段去论证红利策略的长期有效性，日本失去30年下的投资经验虽然不那么政治正确，但相关研究及分析成为大家私下竞相传阅的投资秘籍。

正当大家满怀憧憬之际，红利资产似乎开始变得有点赶不上趟：

（1）先是5月下旬开始高股息资产持续出现调整，不过这与“高股息策略”本身的有效性并没有太大的关系，高股息策略还是有效，只不过中小盘调整幅度过大拖累覆盖大中小盘全市场红利指数的表现（最近红利为何跌这么多？）。

（2）再是8月底“高股息”策略超额收益的见顶，尽管当时市场仍然悲观，但高股息的超额收益不再往上走，出现回调，把当时超额收益的回撤幅度对照历史来看，我认为还算正常（红利股，你还爱吗？）。在9月初高股息策略超额虽然得到修复，但再也没回到过8月底的高点。

（3）“9.24”之后的行情大家都知道了，尽管这轮暴涨行情中红利依然表现不错，但对照其相对大盘的超额收益，则开始出现明显的回撤，在10月9日及之后的市场调整中虽然有所反弹，但随着市场企稳，红利资产似乎又重归落后状态。

数据截至：10月23日

与红利的相对落后相对应的红利类ETF的赎回，无论是红利类还是红利低波类ETF产品，这些产品的规模均出现了程度不等的赎回；与之相反的是大家对科创板及创业板ETF的热情似火（科创板和创业板ETF的狂欢）。在投资者心态逐渐逐渐发生变化的背景下，在红利与成长之间，大家开始用脚投票，想起几个月前大家对成长风格的破鼓万人捶，一切似乎恍若隔世。

随着市场的天平逐渐倾向成长，我们可以看到年初至今红利的投资收益不再是今年最靓眼的崽，很多全市场宽基及成长宽基已经取得超过红利的投资回报。

那么站在当前这个点，该如何看待红利的投资机会？我的观点是考验大家对红利投资信仰的时候来了：

（1）复盘红利股过去这么多年的表现，从长期来看，红利资产似乎一直在创新高，但期间的持有体验确实谈不上理想，当然这个持有体验差，不是因为它的回撤大，而是因为他很容易阶段性大幅跑输市场，很容易让投资者得“红眼病”。最典型的就是2019-2020年，这一两年，翻倍股翻倍指数翻倍基金不胜枚举，可期间中证红利指数（全收益）仅上涨了约30%。所以对照历史，像最近这段时间红利股超额的回撤真的只是小儿科。

（2）红利资产在过去几年确实演绎得比较极致了，客观的说，期间红利股确实经历着从绝望到将信将疑到充满希望再到市场一致共识（疯狂）的完整行情演绎过程。两个月前，我就观察到很多红利股的股息率不再具有优势，很多偏成长行业如白酒及新能源等的龙头公司股息率已经逐渐接近他们了，当时我也提到很多策略报告低估了红利股的拥挤度（红利行情到头了吗？）。

（3）最近流行的一种看好红利股的观点就是，央行推出的新支持资本市场发展的货币政策工具，认为会刺激很多高股息公司回购自家股票。对于这一点对红利行情的支撑，我一直持怀疑态度（如果这就是牛市，买什么好？），我认为大家不能低估市场的力量，几千亿的回购对市场的影响并没有那么大，就像去年年底到今年9月下旬之前国家队近万亿买入ETF对市场的影响一样，影响肯定会有，但绝对不会有大家想象的那么大。

另外我认为大家不要低估人性的贪婪，大家永远都是在追求最高的投资回报，既然市场好起来了，还有谁算股息率呢？市场不好，相对百分之几十的股价跌幅，股息率当然是香饽饽，更别提高股息资产还有股价的上涨。当然，人性的贪婪并不是什么坏事，这是人类不断进步的源动力。

所以从这个角度，我认为开始考验大家对红利的耐心了，如果能经受这种考验，那自然能获得红利的长期回报，否则大概率与红利的长期回报无缘。

就像今年很多投资者从二季度切换为红利一样，折腾好久，可能业绩还不如买沪深300这样的宽基强。