周白话1021

作者：达白话

题图： 达白话微信公众号

封面故事：以色列公布的辛瓦尔的最后画面

10月，分化了。

周五的上海，穿短袖都出汗；周五的北京，已经是寒风凛凛，厚外套都觉得直打颤。秋天貌似是到了该收获的时候，对很多人来说，那么难的2024又快走到尾声了；最后这两个多月，谁不想多得到点自己想要的东西？

本周的世界，太多事儿。

辛瓦尔的生命结束了。以色列似乎得到了战场上的另一个重大胜利，但加沙人似乎也并没有失去太多；就像我们课本里学的“杀了夏明翰，还有后来人”。最后那段视频我也看了，实话说，敬意油然而生，炸成重伤还要硬撑着坐成庄严的姿态，即使是只用木棒也要对无人机发起最后一击，这是多么有尊严的离开。这周与一个基督徒小伙伴聊，她也没法给我一个信服的答案，为什么同源的信仰会在千年后发展成如此的世仇。加沙的短期抵抗力量越来越弱，技术的强大优势是客观无法撼动的，可再过几年，十几年，几十年呢？

还有不到三周，可能决定阶段性巴以冲突走向的大事儿应该就有个结果了。蛰伏一个多月之后，川普的民调开始再次领先，伴随着的还有黄金的新高，纳指的新高和BTC的强势反弹。对于黄金我一直很纠结，过去几年，黄金交易的两个基本逻辑，一是“乱世藏金”，二是“降息周期”。但同时，第一点启动的时候其实是加息周期；而第二点启动的时候，没准世界又到了“拨乱反正”的时候？（也许只是美好的愿望）。所以其实基本逻辑很多时候也是对立和冲突的，看你相信什么，认为哪个是主要力量。同是避险资产，币圈的小伙伴多把自己的未来幸福建立在川普的胜选之上；但菜百买黄金的大妈们未必喜欢这个“承诺”要结束战争的人。到处都是分化，单一逻辑早就失效了。

朝鲜半岛的温度本周陡然升高，兵也派了，路也炸了，剑拔弩张，一触即发。不知道是信息茧房还是刻板印象，总觉得朝鲜的能力也就比巴勒斯坦强不了多少，或者可能是，外强中干？而韩国跟以色列是有差距，但并不大；所以要真打起来，我总替金正恩捏把汗。但到底是朝韩在打，还是中美会下场？我其实更倾向于前者，那估计过一段找个台阶下也就得了。现在我们是有战略定力的，老美也可能有类似的默契（hope so）。别发展成囚徒困境就是万幸。

看看国内的情况。

A股本周四弱一强，前几天越来越多的人开始感叹，还是不行啊，政策不够啊，成交量一直在缩，看起来要结束啊；最后一天可能信仰又改变了。财政部加分项，住建部减分项，金融街论坛又打了强心针。我的观点很鲜明，这目前就是个跟基本面没啥关系的市场，所以就不要考虑太价值的事情。你只需要相信，要搞，有能力搞，想长期搞，不想搞出乱子，你就不会很慌；反之也一样。千万别摇摆不定，一会儿东一会儿西。当然理想的状态是，情绪演绎到一定程度，再有一些数据和实际改善的支撑，这样故事就能再讲下去（这个现在就不知道了，只能边走边看）。

未来好几个月，这个市场都不会缺乏上车机会，也不会缺乏下车机会，不过同样不会缺乏来回做错持续亏钱的机会。

过去一个月，在市场交易的这些资金。出去的，都不是真的离开这个市场，随时还会回来；进来的，都不是真的要投长期，可能随时准备跑路。

这就是分化，是分歧，是“换”，是市场继续演绎的根基。一潭死水，搅活了，就能转好久。

本周易方达沪深300ETF公告要进行超50亿元的分红，创纪录了；博时把创业板ETF费率降到0.15%了；都是好事儿。继续跟大家强化我的观点：这一轮牛熊，最大的受益方一定是ETF。几个原因：

1-炒个股不如炒ETF。这是中国市场上第一次在牛市启动的时候，有了一种能够自由表达行业和主题投资风格的，覆盖面极广的投资工具。其实多数人炒股炒的是行业观点而不是公司观点，过去一个行业是“一荣俱荣一损俱损”，而未来的格局一定是分化。你大概率可以相信新能源车这个行业未来会欣欣向荣，但你无法判断“蔚小理”或者阿维塔极越零跑等等哪一个是下一个“高合”。所以ETF将替代个股成为大多数散户参与市场最合适的方式。

2-被动投资将全面超越主动投资。从2015年开始，讲了10年的“明星基金经理”的故事，现在已经很难有新鲜感和很高认同度了，毕竟十年陨落了太多神话。特别是上一波，2019-2021年通过主动型基金投资参与市场（无论公募还是私募）的客户，到目前的点位为止，似乎并没有太多跑赢市场的例子（反例则比比皆是）。主动投资不如被动投资，以前中国人认为这是成熟市场的事儿，但其实，我们这一次又要很快走完对方几十年才走完的，ETF占比大幅提升的路了。

3-这是产品设计在资管领域内的重大胜利。以前的投资者并不重视产品要素，毕竟跟赚钱期待比起来，要素似乎并不重要。但随着市场的发展，大家发现，能够同时把长期持有跟短期交易兼顾的工具，太重要了。它要费率低门槛低，它要交易即时性强，它要避免单一个股风险，它要能明确进行观点表达，它要覆盖面广，它要有分红机制，它要降低人为扰动风险……除了ETF，谁还同时具备这些产品特征？

另外，ETF的投资反身性很强。你看到ETF涨了就想买；你买了ETF，钱就会去买对应的股票；股票涨了ETF对应又会涨。这个循环在牛市里面是会自我加强的，比其他的产品更明显（当然，当进入负循环时也一样）。

所以，这一波市场里面的几类投资者：想要快进快出赚短钱的；想要做资产配置兼顾短期和长期的；想要边走边看短期能赚就赚不能赚就转长期的。ETF都是最佳工具。

除了ETF外，这一波牛熊第二受益的品类，可能就是私募的指数增强了。

指数增强跟ETF比，在流动性、门槛、费率方面都不占优势，因此并不适合短线操作使用。但它的优势在于，超额。当费后超额大到一定程度（比如10%）的时候，放弃一些流动性也是合理选择。由于更多公募指增的目标其实还是被动跟踪，偏离度低更重要，那么那一点点增强就显得意义不大。而私募指增的价值，则在于用选股和权重的偏离，以及捕捉交易型的机会来取得超额，这毕竟是另一种方法论，在宽基指数的投资上，也是独一无二的工具。

所以那些想买指数，想通过机构的专业水平来参与一部分非指数成分股投资，想赚市场波动过程中由交易产生的机会，想做中期或者长期配置的资金，除了ETF外，私募指增也会是个重要选择。

指增大概率是有发展的，但量化私募行业的另一个重要品类（甚至过去规模还要更大一些），中性对冲产品，则是遇到了极大的争议和危机。

周五某巨头的一纸公告，把最近量化中性遇到的窘境显性化了。从节前起，其实各家都在为保证金、仓位和策略优化等问题抓耳挠腮，但客户端并没有太起波澜，因为从净值结果上看，中性产品并没有呈现出宏观特征上的不可接受（有各种原因在，方法论、运气、综合管理能力……）。而巨头宣布放弃该类策略，反倒是市场会引起各种猜测，到底怎么了？是不是这类产品不行了？出多大事儿了？我该怎么办？

我的观点：（1）基差波动大叠加上涨环境中阿尔法阶段性遇阻，难赚钱是事实；（2）如果未来在低利率环境下可能是“股债双牛”，那中性产品的相对性价比的确较前几年有明显降低；（3）过去几年资金的追捧和策略拥挤度的提升，也到了一个阶段性跟市场整体容量（以及监管方向的调整）不一定相匹配的状态；（4）和任何其他行业一样，出清意味着宏观下降，但同时意味着短期个体机会和出清之后更健康的行业格局。

一个方法论，其固有缺陷如果过去不够重视，那总有暴露风险的那一天。但同样，一个有科学基础的方法论在暴雷之后，其迭代和修复的速度也往往适合被“抄底”。这就是资管行业的客观性和周期性。中性对冲产品也就是其中的一个工具，用得好就有价值，用不好就赚不到钱。对每个管理人是如此，对每个客户也是如此。

回到个体管理人而言，对中性对冲类策略的认知——不仅是信号端，而且还有基差管理、仓位管理，还有风控配合，还有合作机构的沟通能力，产品运营配合能力，客户的预期管理能力——有多深多浅，就决定了自己会如何开展该类业务，也决定了未来能否脱颖而出，或者拜拜。

对客户来说，恐慌性赎回是没必要的，毕竟只是一家之言（了解他家的发展历史，可能也会对为什么有这样的行为更理解）。这段时间的基差波动是随机的，申购赎回如果恰巧赶上了正向的，那你就赚了；如果负向了，那有点亏。毕竟一天影响几个点很正常，相对于这样年化5-10%预期的品种而言，占比太高了。所以，要么有能力的话，做做择时；要么就等平稳时再做调整。这才是更科学的。

这周还有太多事儿值得提一嘴：

（1）李云泽1018的发言，有个要点“有风险不等于失责，要尽快出台尽职免责细则，鼓励担当作为”。这个表态很精准，如果真的是来自上层的方向转变，那对整个金融行业乃至整个社会风气都是重大利好。值得后续关注。

（2）京东金融遭到“挤兑”传闻，后被辟谣。树欲静而风不止，不稳的根基一时半会儿很难有本质改变，因此各种小风如果处理不好，就可能演变成大事件。信息平权和自媒体占据话语权的时代，我们真的很难相信，但很容易被影响。这也是为什么，大家都觉得累，觉得难。

（3）财政部周三续发了50年超长期国债，300亿，收益率2.3252%继续新低。说明市场还是认为长期会保持低利率，或者换句话说，经济会一直很难起来。大家这两周都能看到，每周的都在强调禁止信贷资金入市，这其实是这一波牛市中很难协调的地方，一方面一定的资金活跃度会提高市场活跃度，但另一方面如果证券市场跟信贷市场收益脱钩太大，到一定程度就收不了场了。所以，从开头就严查严管，也挺对的。

（4）10月17号，招商永隆银行推出了港股市场虚拟资产ETF，传统金融与虚拟资产的链接每月都有一些进展，当托管（解决信用问题），兑换（解决流动性问题），产品工具（解决投资需求问题）等机制达到一个临界点时，虚拟资产的发展轨迹很可能会像中国过去两年电动车的腾飞一样。

（5）10月14号，华为启用了上海的全球最大研发中心——练秋湖中心。总投资110亿，建筑面积206万平方米（相当于摩纳哥国家面积的一半），100多栋楼，甚至园区内有一趟小火车，将承载海思芯片、无线技术、汽车和数字能源等领域的研究。这个新闻还是很震撼的，华为会不会成为未来中国的三星+现代？反正我的各种电子产品生态已经都是华为了。但，道阻且长，未来要打的仗，不仅国内，国外更多。

就在写这篇周报的时候，又看到一条消息，今儿有23家上市公司发布公告，要用超百亿贷款来进行回购。挺好，回购+分红比例提升是一个健康的市场应该有的。中国的特色是集中力量办大事，维持资本市场活跃度这个事儿，更是大事儿，方方面面都要配合。

再不信的人，时间长了，也会信的。

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