LPR历史单次最大降幅之后（民生宏观吴彬）

作者：民生宏观团队

题图： 川阅全球宏观微信公众号

作者：吴彬 李潇宇

10月LPR下调25BP，标志增量金融政策不到1个月之内均已落地执行。9月24日，国新办新闻发布会上，潘功胜行长宣布三项金融政策：一是降低存款准备金率和政策利率；二是降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例；三是创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。随着10月LPR利率下调25BP，9月增量的金融政策均已落地执行。在一个月之内，从宣布到落地执行，可见当前政策端的迫切。

尽管LPR大幅下调早已预告，但下调力度创历史之最，仍超出此前预期。10月18日的金融街论坛年会上，潘功胜行长已经预告本月LPR下降20-25BP。但本月LPR1年期和5年期以上LPR均按此前预告的最大幅度调降，单次下降幅度创2019年LPR改革以来之最，仍超出市场预期，显示出货币政策支持经济的力度和决心。

单次LPR大幅下调或意味着商业银行补充资本金也将快速落地。根据2024年上半年末商业银行资产负债情况，我们测算1年期、5年期LPR降息10bp分别对应净息差收窄5bp、1bp左右。本次LPR统一下调25BP，预计净息差收窄的幅度约15BP，而今年上半年银行净息差已经下降了15BP，再加上存量房贷利率下调，本轮货币宽松对银行的净息差影响较大，这也要求补充商业银行资本金的措施刻不容缓，预计最快11月将落地执行。

货币政策阶段性目标切换，促进物价回升或成后续重点。年初以来，货币政策兼顾稳汇率、净息差、防空转等多重目标。随着汇率回升至7.1附近、M2与GDP增速收敛、补充商业银行资本金临近落地等，现阶段货币政策的重心或转向促进物价回升。10月18日潘行长演讲中，也再次提到“…..目标体系方面，将把促进物价合理回升作为重要考量…...”。

预计社融、信贷增速有望回升。从历史经验来看，物价回升对应实体需求回暖，信用扩张往往领先于实体需求改善。历史经验上，企业中长贷增速企稳回升，往往对应固定资产投资增速企稳和PPI触底反弹。即使是在2013-2014年产能过剩时期，这一经验规律也基本适用，所以货币政策推动物价回升的抓手是推动社融信贷增速回升。

货币宽松窗口仍在，后续仍有发力空间。当前美联储降息周期刚刚开启，国内实体需求尚未显著改善，无论是海外和国内，宽货币的宏观环境并未改变，尤其是对比历史中美同步宽松周期（2008、2019-2020），海外降息落地，国内货币也会宽松，只是节奏不完全同步。当前国内货币宽松的窗口仍在，货币政策仍有进一步发力的空间。

风险提示：国内货币政策超预期，美联储暂停降息，物价回升超预期。

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