2024年9月股票策略私募基金产品月报

内容来源：火富牛

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A股市场回顾

1.1 A股市场综述

本月市场先抑后扬，月末在超预期政策“大礼包”的催化下，尤其是三部委的政策直接鼓励私人部门在股市和房地产加杠杆，以及政治局会议传递出的更为关注消费和民生的政策转变信号这两个核心变化，市场开启了放量的暴力拉升；只花了6天时间就从2600多点拉回到3000点，行情演绎如此之快，可能多数人都始料未及；在基本面还未出现明显的边际改善之前，情绪面和资金面的配合是本轮行情启动的主要原因。

展望后市，我们认为国家队资本市场的支持态度显著提高，更加积极主动的定调有望打开市场风险偏好，在此背景下场外的增量资金有望持续涌入，因此我们阶段性地调高A股的配置评级，在大涨后市场可能出现分化，需要重点关注接下来政策的定调以及宏观数据的边际变化。

图1 A股主要指数月度走势

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图2 A股主要指数月度涨跌幅数据来源：火富牛

图3 中证全市场跑赢指数占比

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1.2 市场估值指标（PE）

估值方面，我们选择使用滚动市盈率（市盈率TTM：过去12个月的市盈率）的中位数和百分位数作为指标。百分位数表示当前滚动市盈率在过去10年中的百分位排位。本月，各宽基指数的PE-TTM估值呈现月末急速拉升。各指数的PE分位数方面，大小盘表现一致，宽基指数PE分位数均在月底90°拉升。

图4 PE-TTM估值走势

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图5 指数PE所处十年百分位（TTM）

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1.3 市场风险指标

在风险指标方面，我们选择使用各大宽基指数的截面波动率和滚动波动率，以从市场整体的截面和时序两个维度衡量风险水平。本月月中，各大宽基指数的整体波动率较上月出现明显的减弱，在市场缺乏交投活跃度的大环境下，不同宽基指数都在降波阴跌，但是在月底的政策大礼包发布后，市场波动急剧上升。

图6 规模指数截面年化波动率(当月日频波动率年化)

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滚动波动率的计算采用了5天的滚动周期，包括每个交易日及其之前的4个交易日。通过每日计算年化波动率，形成了滚动波动率序列，用以衡量各宽基指数在5天窗口内观测到的波动率在当月每个交易日的边际变化情况。在本月，各宽基指数的时序波动率总体有所上升，特别是在月末的连续大阳线波动率直接上涨至近期高位，内资外资的情绪高涨，我们继续表达看多波动率的观点。

图7 规模指数滚动年化波动率(滚动周期为5个交易日)

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1.4 市场情绪指标

本月两市交易活跃度较上月活度程度大幅度下降，全月日均成交量7776.71亿元，环比上月大幅上涨33.55%，连续4月下跌出现拐点，大票代表的300、50成交额环比上月大幅回升均超40%。基准指标选取中证流通代表沪深两市，本月市场成交额历史分位数平均值为30%，月末当天成交额刷新历史新高，历史分位数平均值较上月上升30个百分点。

日均换手率较上月有所改善，本月中证流通日均换手率为0.29%，较上月上升9BP。定义小盘股为中证全指里，按市值排名1800名以后的所有股票板块换手率方面，各大宽基指数日均换手率均有所回暖。

图8 市场成交额

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图9 市场成交额历史分位数

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图10 市场换手率

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图11 市场换手率历史分位数（统计近5年）

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1.5 市场风格分析

1.5.1 风格因子及指数表现

股票风格因子上本月表现较为分化，月底全部宽基指数一致性强烈上涨，带动本月beta因子表现领先，其余因子市值因子代表的大票在本次行情作为领涨股表现优于其他，动量因子和流动性表现较差。巨潮市值风格上，大小盘表现一直仅有微小差劲。风格指数上成长和价值表现分化，成长全面领先价值板块，大盘成长走势最优。

图12 大盘风格因子（CNE5）

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图13 风格指数

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图14 巨潮市值风格

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1.5.2 行业表现

行业上，板块上全面上涨，涨幅居前的是金融、房地产板块，石油、公共事业为主的红利板块涨幅居后。估值方面，指标选取当前市盈率在过去10年的百分位值，本月，所有板块估值均大幅修复。

图15申万一级行业本月涨跌表现

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图16 申万一级行业PE所处十年百分位较上月变化

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1.6 基差分析

在本月，四大股指期货的表现为节奏加快，在月末的拉升上，基差贴水转升水，情绪溢价严重，9.30当天期货合约涨停潮，导致月末中性策略在对冲端上出现不小的浮亏，但是基差在近期会快速修复，中性策略上会有不小的波动。

图17 基差走势

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股票策略基金整体表现

图18 火富牛股票市场中性跟踪产品本月收益情况

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图19 火富牛指数增强跟踪产品本月超额收益情况

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图20 火富牛股票多头跟踪产品本月收益情况

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