手抄报|第111期：问的最多，牛市还在吗？

作者：二鸟说

题图：二鸟说微信公众号

感知市场冷暖，辅助投资决策

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手抄报是我们全新推出的一档专栏，定于每周五发文，旨在践行逆向投资，帮助大家认识和感受市场周期，辅助投资决策。

在过去五年多的投资实践中，我们深切感受到，“高买，低卖”是“基金赚钱基民不赚钱”的重要原因。根本原因，是因为投资者对于市场缺乏理性评估，更多的是在做顺人性的感性决策。在评估市场环境时，心中有价值之锚才能有相对的高低判断，进而把正确的事情长久坚持。我们办这个栏目，就是试图给大家提供一个“锚”。

“高不买，低不卖”是我们基金投资的核心原则。在看手抄报之前，敬请仔细阅读两篇文章：

1、《高不买，低不卖：简单六字有何神奇》

2、《高不买，低不卖：“高”和“低”如何判断》

手抄报有三大法宝：主要指数估值、投资者情绪指数与经典组合年化收益率指标。这三项指标从不同的角度描述市场，既有定性研判，也有定量分析。三者相互印证，尽量避免单一角度而陷入陷阱。得出的结论，体现了我们对市场周期的感悟，以及对当前市场的态度。

一、主要指数估值状况

数据来源：Wind，由且慢计算，截至2024.10.16；采用近10年的数据计算，不满10年则采用全部历史数据；PE：市盈率；PB：市净率；百分位：统计学指标，用来表明当前值在历史区间所处位置；最高：指数PE或PB在统计区间的历史最高值；最低：指数PE或PB在统计区间的历史最低值；ROE：净资产收益率；估值数据仅供参考，不构成任何投资建议

本周A股市场继续向下震荡调整，沪深两市的总成交额从节后最高近3.5万亿回落至1.5万亿附近。行情未能突飞猛进式继续发展，市场的热度，投资者的情绪都有了显著降温。本周，投资者探讨最多的话题，就是牛市还在吗？右侧市场行情，并不完全等于牛市，牛市往往是进度已超大半后确认的。

从市场行情的反馈看，第一阶段无区分式的普涨、快速干拔估值的行情已经结束，市场有明显分化迹象。一方面，大盘指数回落，从沪深300到创业板、科创板，都有不同程度的回调；另一方面，市场资金仍在制造交易热点，小微盘板块强势，本周以来，截至周四收盘，中证1000和中证2000指数仍在上涨。

悲观的投资者，看到的是当前成交额显著缩量；乐观的投资者，看到的是沪深两市连续12个交易日成交额破万亿。相比9月下旬之前的低迷状态，市场的人气有显著改善。右侧确立，这意味着水涨船高，权益资产价格的底部有抬升。10月份的重要发布会较多，相关政策的出台将影响市场的短期走势。

二、投资者情绪指标

投资者情绪指数为经验值，旨在对市场进行定性评估，我们评判的标准包括以下五个维度：

1、基金投资社区的活跃度；

2、媒体的传播指数；

3、投资社区的互动；

4、与投资者的直接交流；

5、新基金发行情况。

本周基金投资社区的活跃度有所下降，热烈的盘前讨论，盘后讨论至深夜久不下线的盛况消失。投资者从沉醉于财富效应无心上班，重新变得务实起来。在社区讨论中，我们仍能见到投资者对A股市场套人的恐惧表达。社区中，上周还能见到不少晒浮盈的帖子，本周则转为了多数沉默。

从媒体的传播指数看，周四，住建部的国新办新闻发布会，地产领域打出重磅政策组合拳是媒体关注的核心焦点。“成都拆迁”的不实消息被辟谣，本轮市场行情中，短视频平台的推波助澜引人关注，部分媒体已有相关报道。A股降温后，海外市场又被投资者拉回视野中，纳指、黄金距离创新高很接近的新闻，有一定的关注度。

从投资社区互动以及与投资者的直接交流情况看，在回调行情中，部分9月底加仓的投资者心生焦虑感，渴望每一日都有行情解读。本轮上涨行情中，多数主动权益基金跑不赢沪深300指数，投资者的情绪不满、阵营倒戈又有抬头。10月8日，我们能看到很多探讨买什么，下一步怎么干的帖子，但市场回调超一周，资产价格更便宜后，投资者却对买入反而持谨慎态度了。

从新发基金的情况看，在行情的第一阶段，主动权益基金没能赶上，未见任何的新发爆款基金。近期关于新基金的话题，集中在中证A500ETF，以及部分节前成立，但建仓进度不佳的新基金上。相关基金公司自购中证A500ETF，稍稍平息了投资者的不满。极端波动行情下，新发权益类基金还需进一步提高建仓能力。

根据上述五个维度，我们将投资者情绪划分为7档：过热、较热、正常偏热、正常、正常偏冷、较冷、极冷。

根据以上情景综合分析，我们认为当前市场处于正常的状态。

三、经典组合年化收益率指标

数据来源：且慢，截至2024.10.16，不作为投资推荐

组合当前年化收益率约8.09%，从近期的市场波动看，左侧市场布局，需要控制好成本并耐得住寂寞，熊市底部区域要能对抗悲观情绪；右侧市场布局可以作为左侧的补充，单一右侧布局，很容易在犹豫之间，或成本控制不佳，或买入仓位不足。

四、综合研判

按照低位多买，高位少买的原则，我们设置了0-12共7档的系数。以系数6为中枢，代表市场估值不高不低的正常力度，4/2/0分别代表逐渐减少的力度；8/10/12代表逐渐增加的力度。

综合三项指标的研判，本周的系数为10。

五、实证

为了做到知行合一，从2022年11月1日起，手抄报增加实证栏目。我们用自有资金投资“两剑”，形成实盘。在系数10、12时逐步买入，然后长期持有，至系数2、0时逐步卖出，进行逆向投资，做大周期的择时。力争化“所见”为真实“所得”。

1、本周操作：

实证1（2022年11月买入部分）：无操作。

实证2（2023年8月追加投资部分）：无操作。

2、最新持仓：

实证1：价值五剑51%，成长五剑49%。

实证2：价值五剑49.11%，成长五剑50.89%。

3、收益率曲线图

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