作者：任博宏觀論道

题图： 任博宏觀論道微信公众号

导读：三季度数据进一步走弱，倒逼政策面发力，从而推动股市债市产生共振。未来看，政策面能否推动市场情绪和预期好转是判断市场走势的主要因素，如果政策面只是想着解决短期问题或解决一部分问题，则预期很难真正扭转且即便扭转也很难具有可持续性。

【正文】

从近日公布的通胀、外贸与社融信贷等指标（10月18日公布三季度GDP）来看，内需依然较为疲弱，这为持续发力的政策提供了想象空间。

一、融资需求依然低迷：政策需要致力于推动市场主体“补水分”

（一）虽然9月M2同比增速与社融同比增速好于预期值，但新增人民币贷款却较预期值低0.16万亿，同时M1同比增速继续回落至-7.4%（连续六个月为负值且连续8个月下滑），这表明市场主体的活力依然偏弱，并导致其融资需求总体处于疲弱状态中。

（二）今年9月当月，社融与人民币贷款分别新增3.76万亿和1.59万亿，同比分别少增0.37万亿和0.72万亿。其中，政府债券同比多增0.54万亿，票据同比多增0.22万亿。

也就是说，今年9月当月，只有政府债券与票据同比实现了多增。

（三）今年前三季度，社融与人民币贷款分别新增25.66万亿和16.02万亿，同比分别少增3.67万亿和3.73万亿。其中，政府债券同比多增1.22万亿、信托贷款同比多增0.29万亿、贷款核销同比多增0.18万亿，票据和非银同业同比分别多增1.16万亿和0.19万亿。

也就是说，今年前三季度，市场主体的融资需求是全面萎缩的，政府债券与票据成为支撑社融与信贷的最主要力量。

（四）以市场比较关注的企业中长期贷款与居民中长期贷款来看，今年前三季度分别新增9.66万亿和1.54万亿，同比分别少增2.22万亿和0.56万亿，前值仅低于2023年同典泰有，居民中长期贷款则基本已经回落至十年前。

（五）数据上看，今年前三季度新增社融低于2020年、2022年与2023年同期，新增人民币贷款则低于2020-2023年同期，这意味着“挤水分”的过程仍在持续，现在政策层面的做法可能是在“补水分”。

二、抗通缩（再通胀）压力较大：任重道远（三季度数据进一步恶化）

（一）今年9月CPI与PPI同比分别为0.4%和-2.8%，既明显弱于前值（0.6%和-1.8%），也明显弱于预期值（0.7%与-2.5%），这意味着当前抗通缩（再通胀）的压力依然较大，解决通缩的任务依然任重道远，且很迫切。

（二）数据上看，CPI同比增速在7-8月略有回升后，于9月重新回落；PPI同比增速则于4-6月回升后，于在8-9月期间再次走弱，这些均表明今年三季度经济基本面的表现实际上是走弱的，而这可能也是政策层面开始考虑真正要发力的根本原因。

三、外需出现回落，但依然明显好于内需

（一）今年9月当月，进出口、出口、进口与贸易差额同比增速分别为1.53%、2.45%、0.3%和8.77%，虽然出口同比增速出现回落且低于预期，但就整体表现来看，9月外贸数据并不算太差，只能说明呈现一定走弱态势，但相较于内需来说还是好一些。

（二）今年前三季度，进出口、出口、进口与贸易差额同比比增速分别为3.42%、4.33%、2.21%和10.77%，好于2023年同期，弱于2024年前8个月，但数据同样好于内需。

也就是说，仅就9月外贸数据来看，低于预期和8月以及疫情以来年均增速，但相较于内需而言依然还不错。现在需要做的是，在内需还没有起来之前，如何稳住外需。

四、结语

在经济基本面，特别是内需较为疲弱的情况下，市场情绪与预期主要受到政策面的影响，目前看政策面的影响是颇为复杂的。

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