资产管理的四个象限：真诚的Beta，昂贵的Alpha

作者：券业星球

题图：券业星球微信公众号

这是券业星球「基金投顾系列」文章的第一篇。

在这个系列里面，我会用比较简练的文字，聊聊我所理解的资管行业生态，和基金投顾的未来。

以下正文。

● ● ●

某天翻看国联证券的一篇研报《资产管理的工业化——组合管理新时代》，报告较大篇幅在讲因子投资和Smart Beta，但是其中有一页我印象深刻，大意是说：

美国资管行业在长周期的发展历程中，逐渐分离出「做Beta」和「做Alpha」两种商业模式，前者对应低费率的共同基金，后者对应高费率的对冲基金。

这个总结深得我心，也解答了许多有关资产管理的困惑。

自从基金投顾这个业务诞生以来，大家除了忙于建组合、跑业绩、做规模以外，其实很大的一条主线就是，给这个业务找一个合适的生态位。

结合上面提到的那份报告，我觉得按照【费率】来给资管、财富生态中的许多事情划定属性，比较能够说明问题。

现在我们绘制一个四象限图，横轴是单品和组合、纵轴是高费率和低费率：

这样一来，我们大体上得到了资管与财富行业的几个生态位：

1、单品+高费率，主要是主动管理的权益基金，客户为Alpha付费，私募的话就多收一个后端；

2、单品+低费率，对应指数基金和ETF；

3、组合+高费率，相当于「打包获取一篮子Alpha」，参考高费率的FOF，和这些年券商做的各种XX30、XX50。

4、最后剩下一块，组合+低费率，或者说「一篮子Beta的配置」。

这样简单做个划定，就能从商业模式的角度，轻易回答这几年困扰大家的诸多问题，比如：

1、为何股混类主动管理的规模在萎缩？

因为这几年客户的实际情况是Paying for alpha but getting beta，已经不再有新的投资者愿意为图纸上的Alpha付费。

2、为何公募FOF难以为继？

因为对比付出的双重管理费，没有体现出配置的效用，也实现不了一篮子Alpha。

这两年整个四象限的上半部分，高费率的生态已经在全面收缩，难以获取管理规模的增量。当然，这本质上也是Beta的问题。

如前面所说，第四块，组合+低费率，或者叫「一篮子Beta的组合」之前是没有生态位的，因为它不足以覆盖资管和财富机构的展业成本。

一句话就是，活干得多，钱挣得少。

现在恰好基金投顾走进了这个已然满身伤痕、充满信任危机的资管市场，似乎也只能从第四象限开始。

另一个非常重要的理由是，基金投顾的定价决定了它不适合用来采集和挖掘昂贵的Alpha。反过来说，基金投顾即便做出了Alpha，也得不到奖励。从商业模式的角度，这条路可以走，但不够经济，持久性要打个问号。

一直以来，我更喜欢在构建组合的时候，将组合底层全部采用指数基金。（债券基金除外，因为国内的债基指数化程度并不高）

而对于组合策略本身，我也更倾向于去做块状的Beta配置，充分发挥大类资产的效用和工具型产品的丰富性，而非把时间用在雕琢Alpha上面。这几年多元资产走强，恰好也证明了去做块状的配置，结果很多时候会比聚焦单资产更具备可操作性。

正如标题所说——Beta虽然便宜，但是真诚；Alpha虽然值得追逐，但多数时候，代价是昂贵的。

文╱莽叔