【配置参考】股票指增与多头大涨，股指期货策略意外超强，中性策略承压，节后怎么看？

作者：李明鸿

题图： 量策组合配置学微信公众号

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摘要

这两天国内股指期货异常升水，平均升水约3-5%之间，预示市场认为短期A股还有至少3-5个点的上升幅度可能，不过节后要看十一黄金周的消费数据，如果符合预期或强于预期，则股市依旧能够相对强势，反之，可能会有所调整。

按过往十一假期后的A股市场，其平均的胜率是82%，但本轮节前已上涨较快且反弹力度较高，节后的不确定性相对提升。

国内证券市场与策略周报

（2024年9月28日）

一、宏观数据与政策（基本全是利多）

宏观

1、巨量宽松政策：表明政府认识到了消除通缩风险以及支持经济增长如期实现今年5%增长目标的紧迫性。

2、潘功胜：平准基金正在研究

3、彭博：中国考虑向大型银行注入约1万亿元的资本

4、路透：消息人士称中国将发行2万亿特别主权债券以提振经济

5、中国央行重启14天期逆回购 中标利率下调至1.85%，此前为1.95%。

6、中国央行开展3000亿元一年期MLF操作 利率下调30基点至2.0%

7、中国央行宣布9月27日降准0.5个百分点、七天期逆回购利率降20BP（已落地）

8、中共中央政治局会议：加力推出增量政策、实施有力度的降息、促进房地产止跌回稳

会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。

要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。

9、A股首部市值管理指引将出台，指数成份股、破净股“责任大”

10、证监会公布“并购六条”：明确支持跨行业并购 允许收购未盈利资产

11、首个“中字头”长期资金入市文件发布，以推动投资规模和比例明显提升为目标

12、国家金融监督管理总局：将金融资产投资公司股权投资试点范围扩大至18个城市

13、中共中央、国务院：促进劳动报酬合理增长，加强对企业工资收入分配的宏观指导

14、高基数影响下 8月规模以上工业企业利润同比下降17.8%（利空）

来源：wind

二、市场热点

1、A股狂飙，外资涌入

2、私募量化中性策略部分产品触发强平风险

3、期权交易者在中国股市刺激政策后大量押注反弹

4、汇率“破七进六”

5、降存量房贷、取消限购在路上

小结：

1、国内外流动性同时转好，内强外弱格局预计还会持续一段时间，A股这波反弹有望持续2-3月。

2、按历史十一假期后的A股市场，平均胜率是82%，但本轮节前已上涨较快且反弹力度较高，节后的不确定性相对提升，但中长期相对乐观。

3、美联储降息速度与力度有望超预期，有利于海外资金加速回流中国。

4、暂时经济基本面是不好的，不过市场对未来的信心是相对乐观的。

大类资产表现

股票市场

1、全球股市

来源：Datayes

在内地政策支持下，港股本周同样暴涨，恒生科技指数涨逾20%，而欧美股市中，美股相对最弱。

2、国内股市

来源：Datayes

在超预期巨量宽松政策的影响下，内外资齐齐回流股市，A股本周反弹暴涨，主要宽指均实现两位数暴涨，其中创业板本周涨幅达到了22.71%，周五单日暴涨10%创造历史！

9月意外召开政治局会议，对经济形势的定调和政策出台急切都非常明确。包括外资在内的机构都认为，这一举措是史无前例的，叠加A股的低估值，修复行情将持续一段时间。

1）行业板块热点

本周食品饮料、美容护理、非银金融领涨，涨幅分别为26.06%、24.37%、23.00%。

来源：Datayes

对十一长假的消费回暖，市场有着更高的期待，故本周表现相对最强。

2）主力资金

本周主力资金本周净流入2650.32亿元。

3）行业资金动向

本周主力资金净流入最多的行业TOP3分别为非银金融（490.42亿元）、计算机（225.55亿元）、食品饮料（207.62亿元）；

本周主力资金净流出最多的行业TOP1分别为石油石化（-1.22亿元）。

来源：Datayes

非银金融受益于熊转牛的预期，一般是牛市初期的先锋队。

4）市场风格偏好

9月23日-9月29日当周市场风格偏好高贝塔个股&高残差波动率个股；

来源：Datayes

5）热门概念指数

来源：wind

本周红利板块上涨最少，创业板上涨最多。

市场风格从红利板块明显调整到核心资产上，预示资本对后市经济复苏相对乐观，但还没达到绝对乐观的程度。

债券市场

9月第四周，国内宏观政策加码集中落地，提振市场预期，工业价格普遍上涨，实际需求增量在国庆节前释放有限，后续建议重点聚焦“银十”表现。

本周二央行宣布降准降息并于周五落地，资金面转松，资金价格下行明显。

同时本周央行累计进行14611亿元逆回购和3000亿元MLF操作，当周共有18024亿元逆回购到期，累计净回笼413亿元。

但是债市在稳增长政策出台并超出市场预期的情况下，止盈需求明显增长，周二开始债市出现大幅调整，周三虽有回落.

但是周四周五在风险偏好继续回升的情况下，债市再度大幅走弱，全周来看，10年期国债收益率上行13bp至2.17%，30年国债收益率上行20bp至2.35%。

来源：wind

二级市场方面，信用债跟随利率债调整，周五更为明显，或受到资管产品赎回的影响。

整体表现弱于基准利率，导致信用利差全面走扩。从历史分位数来看，目前1年期信用利差在历史10-30%分位数左右，3-5年在5-20%分位数左右。

具体需求方面来看，本周理财开始回表，规模减少3900亿元左右。

当前股债跷跷板效应的持续性还有待观察。当PMI同比回升时，股容易跑赢债，即跷跷板效应明显。当央行短端政策利率降息时，容易出现股债双牛行情。因而本轮权益能否持续跑赢债市，还需要观察后续经济基本面的修复情况。

当前债市不必过于悲观，债市已经基本定价了财政预算内加力的预期，后续债市进一步的大幅调整，需要地方预算外配套融资的推动，而这在短期内落地的概率并不高。

截至今年9月27日，10年期国债高于2.15%、30年国债高于2.3%，无论胜率还是赔率均较高，可关注其交易机会。

风险提示

1、财政发力超预期；

2、理财赎回产生负反馈；

3、数据统计误差或有遗漏。

综合来看，短期债市基本面风险相对较小，而流动性风险相对较大。

商品市场

来源：wind

本周能源期货最弱，黑色与建材受政策刺激，相对最强。

本周市场特征

1）大类资产：受刺激政策影响，股债反转，期货跟随股票继续反弹。

2）交易策略：权益类多头策略表现良好，而对冲套利类明显承压，股票市场中性策略，衍生品套利策略本周表现不佳。

3）基金表现：

主动权益基金：样本内全市场主动权益基金平均回报11.70%，收益表现较优的基金大多重仓了港股以及食品饮料、电力设备及新能源、房地产等行业；对于行业主题型基金，消费基金表现领先，金融地产板块也表现较好。

债券型基金：本周债市下跌，短债基金收益均值为-0.05%，中长债基金收益均值为-0.22%；含权债基平均正收益；可转债市场上行，可转债基金平均正收益。

量化基金：样本内所有的量化基金本周平均回报为12.47%，平均表现相对较好的细分类别为行业量化和其他指数增强基金。

QDII及REITs基金：统计区间内偏股型、指数型、另类型QDII平均上涨3.82%、4.64%、1.22%，债券型QDII平均下跌0.84%。本周REITs平均上涨0.82%。

1、看好相对震荡性与价值性的策略：

（1）AH股：中概股、港股、A股核心资产，偏低估的成长风格，偏困境反转的行业，受国内强有利组合拳刺激政策的出台，市场出现明显的beta反弹行情。

不过短期反弹较快，技术面上与博弈面上节后可能会有小幅调整的需要。

另相对看好短期承压的股票中性策略与期现套利策略，如果近期基差再持续扩大3-4个点，则参与这些策略会有非常高的安全边际与相对确定性的收益。

（2）可转债：可转债量化指增，短期反弹较快，可逢低再介入。

（3）期货：整体趋势不明，基本面定价相对偏多，主观基本面可能会更好一些，短期商品呈现内强外弱的特点，股指期货波动机会更多。

（4）债券：中资美元债，欧美国债等海外经济衰退下的投资机会，短期已基本兑现一波收益，要把握交易节奏。

2、相对看淡的策略：

（1）国内长久期利率债

在宏观经济基本面真正好转前，债市调整的幅度可能相对有限，但预估Q4债券资产的风险大，核心关注与债券负相关的PMI与PPI走势，短期利率债更多面临的是流动性风险，而不是基本面风险。

主要风险点

国内方面

这两天国内股指期货异常升水，平均升水约3-5%之间，预示市场认为短期A股还有至少3-5个点的上升幅度可能，不过节后要看十一黄金周的消费数据，如果符合预期或强于预期，则股市依旧能够相对强势，反之，可能会有所调整。

来源：wind

海外方面

以巴问题局势持续恶化，是否会对全球化产业链有较大的影响，间接影响国内出口表现。

另外，欧美的关税博弈是否还会进一步的扩大范围，全球贸易保护主义是否会扩大，对中国的出口是个挑战。

【结论】

上周提到8月M1-M2走阔，宏观数据加速走弱，经济牛启动还需时间出清，暂且只能期待政策刺激或政策改革牛，需要逆周期的政策、体制机制改革等实质利好措施来逐步改善市场信心与风险偏好。

而本周集中的组合拳政策极大的改善了市场信心与风险偏好，未来视是否还有新的刺激政策出台来增强市场信心，以及是否短期经济基本面数据能跟上，以促使更多的资金回流国内市场。（完）

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